日本通膨數據將BoJ的辯論焦點轉向利率峰值

辯論的焦點正從BoJ下一次升息的時機，轉向利率的最終峰值；這個因素對JGB曲線的短端有重大影響。如果市場從反映約1.75%的終端利率，轉而反映接近或高於2%的水準，在兩年期與五年期公債殖利率近期上漲之後，可能會進一步推升它們。數據公布後日圓走強，但這種走勢若要持續，在龐大貿易逆差和與美國的利差仍大的情況下，很可能需要BoJ在即將召開的會議上支持更高的峰值。就股市而言，BoJ更長時間維持較高利率的立場，往往對銀行股比出口股更有利。主要的外部驅動因素仍然是油價：儘管有燃料補貼，與中東相關的能源成本仍在推升日本通膨，這意味著原油價格高於每桶110美元，會使物價和BoJ的預測都持續面臨上行風險。

• 日本核心通膨自12月以來首次突破BoJ的2%目標，日圓走強

日本通膨的廣泛程度，如今使BoJ 12月升息看起來是基線假設，而非主要不確定因素，市場因此將焦點放在利率的最終峰值上。

• 日本核心CPI在9月從1.7%攀升至2.1%，為九個月來首次超過BoJ的目標。剔除生鮮食品與燃料的指數從1.9%升至2.4%。
• 商品通膨從2.6%升至2.8%，服務通膨則從1.2%微升至1.5%，顯示企業正在將更高的勞動成本轉嫁出去。
• 中東衝突推高燃料成本、日圓疲弱以及AI驅動的需求，正抵消政府燃料補貼的效果。
• BoJ預計將在下週維持利率於1.25%不變，但可能上調其通膨預測，並表示基礎通膨可能已達到2%。
• 接受Reuters調查的許多分析師預期12月將升息至1.50%，終端利率約在1.75%至2%，有些人認為峰值可能更高。
• 初值PMI顯示聘僱放緩至14個月低點，經濟大臣表示，宣布通縮結束的條件尚未滿足。

9月日本基礎通膨加速，物價漲勢擴及商品與服務，儘管燃料補貼仍然存在。這些數據強化了BoJ將於12月升息的看法，並將焦點轉向借貸成本的最終峰值。

核心消費者物價（剔除生鮮食品但計入燃料）較去年同期攀升2.1%，符合預期，且較8月的1.7%漲幅加速。根據Reuters，這是九個月來該數據首次升至BoJ的2%目標之上。一項同時剔除生鮮食品與燃料的指數——即BoJ偏好的需求拉動型通膨指標——從1.9%上升至2.4%。

細節顯示物價壓力正在擴大範圍。商品通膨從2.6%升至2.8%，服務通膨則從1.2%上升至1.5%，顯示企業開始將較高的薪資轉嫁給消費者。與中東衝突延續相關的較高燃料成本、日圓疲弱導致的進口物價高昂，以及與AI相關的強勁需求，共同抵消了燃料補貼的效果。

服務通膨仍是當前局面中的薄弱環節。1.5%的水準距離2%仍有一段長路，凸顯出BoJ長期追求的薪資驅動、由國內產生的通膨，目前僅在緩慢形成。

BoJ普遍預期將在10月30日結束的兩天會議上，將政策利率維持在1.25%，此前在9月已將其升至31年高點。消息人士告訴Reuters，BoJ可能上調其通膨預測，暗示基礎通膨可能已達到2%，並強調其將通膨穩定維持在該水準的目標。總裁Kazuo Ueda上週表示，央行不會接受通膨超過目標。

一位接受Reuters訪問的經濟學家表示，能源成本上升及其連鎖效應應會推升核心通膨，但物價上漲的幅度還不足以讓央行連續升息，因此他將12月視為下次行動的基線預測。Reuters對許多分析師的調查顯示，市場預期12月升息至1.50%，終端利率約在1.75%至2%。有些人認為風險偏向更高。Capital Economics表示，幾乎沒有證據顯示緊縮已令經濟放緩，而且政策利率可能會高於其2%的預測。最近的調查顯示，幾乎沒有跡象表明較高的利率正在抑制貸款需求。

並非週五的每一項數據都支持更激進的路徑。同日上午公布的一項初值企業調查顯示，10月民間部門成長穩定但平淡，聘僱放緩至14個月低點，服務業公司逾一年來首次裁員。經濟大臣Minoru Kiuchi表示，政府仍缺乏宣布正式結束通縮所需的條件，並呼籲BoJ相應地引導政策。

這讓BoJ在下週的會議上面臨熟悉的平衡考驗：通膨終於變得更為普遍，但另一方面，勞動市場和國內需求正在失去一些動能的信號。央行在展望報告中如何描述這種平衡，似乎可能塑造市場對政策利率的預期，影響遠不止12月。