路透估算預期PBOC將人民幣兌美元中間價定在6.6947

中間價機制的重要性如今被放大，因為其傳遞的訊息在過去一個月已經改變。約一年來，PBOC每日指導價都低於市場預期，顯示其試圖減緩人民幣升勢；8月底，這項差距達到2月以來最大，就在人民幣觸及三年半高點後不久。然而，9月的中間價上升得更快，收窄了差距，顯示央行已減輕對人民幣升值的抗拒。中間價仍低於模型預測，因此這更像是放鬆煞車，而非完全鬆開。北京考量的取捨始終不變：人民幣升值有助於資本穩定並降低進口成本，但升幅過快會損害出口競爭力，而國內經濟仍疲軟。每日中間價與共識預測之間的差距，仍是衡量PBOC允許人民幣升值多少的最佳指標之一。每日中間價是北京傳達人民幣理想速度最細膩但也最明確的工具；經過數月的「放慢」之後，最近它一直說「走，但要循序漸進」。

摘要

• 約在0115 GMT，PBOC公布USD/CNY參考匯率，亦即中間價，這是亞洲外匯交易員密切關注的指標。
• 人民幣實行有管理的浮動匯率制度，在岸交易時段內允許在每日中間價上下2%的範圍內波動。
• 中間價是根據前一日收盤價、主要貨幣走勢、全球外匯趨勢，以及資本流動和經濟成長等國內因素推算得出，決策者保留最終決定權。
• 若人民幣觸及波動區間的任何一端，PBOC可透過直接買賣人民幣、調整流動性，或透過國有銀行發出訊號來採取行動。
• 中間價高於市場預期，顯示PBOC正在阻止貶值；低於預期則表示容忍人民幣走弱，或對升值速度感到不安。
• 將近十二個月來，中間價一直低於市場預估，8月底出現自2月以來最大差距。
• 9月，PBOC連續八個交易日調升中間價，是2023年以來最長連續調升，使中間價升至2023年2月以來最高。
• 在岸人民幣升至2023年初以來最強，離岸人民幣則升至2022年中以來未見的水準；Goldman Sachs預期北京將對漸進但持續的升值感到安心。

PBOC每天約在0115 GMT公布每日USD/CNY參考匯率，這是亞洲外匯市場最受關注的數字之一。近幾週以來，其重要性提升，因為決策者已從限制人民幣漲勢轉為引導人民幣走高。

中國實行有管理的浮動匯率制度，人民幣可在每日中間價上下2%的範圍內交易。中間價的制定考量前一日收盤價、美元等主要貨幣的走勢、全球外匯狀況，以及資本流動和經濟成長等國內因素。這個過程並非完全機械式，官員得以利用中間價引導市場預期。

中間價一經設定，在岸USD/CNY可在允許的區間內自由波動。若市場力量將人民幣推至任一界限，央行可透過直接買賣人民幣、調整流動性，或經由國有銀行提供指引來穩定波動。因此，中間價被解讀為政策訊號，而非單純的技術參數。中間價高於預期，代表PBOC傾向阻止貶值；低於預期，則顯示接受人民幣走弱，或對升值速度持審慎態度。

過去一年大部分時間，第二種解讀占主導地位。將近一年來，央行的每日中間價低於市場預測，交易員和分析師將此視為試圖阻擋人民幣升值。8月底，就在人民幣兌美元觸及三年半高點之後，兩者差距達到2月以來最大。

9月出現明顯轉變。本月中間價上升得更快，縮小了與市場預期的差距，顯示PBOC已減輕對人民幣升值的阻力。央行連續八個交易日調升中間價，為2023年以來最長連續調升，隨後中間價升至2023年2月以來最強。在岸人民幣交易於2023年1月以來最強水準，離岸人民幣則處於2022年7月以來未見的水準。即便如此，中間價仍定得遠低於市場評估，最近一次中間價比路透調查預測低了逾500點，訊號是北京正按自身條件允許升值，而非放手不管。

時機選擇與外交考量有所關聯。當中的根本矛盾是典型的兩難。人民幣升值有助於資本穩定並降低進口成本，但在中國經濟仍顯現脆弱跡象之際，快速升值可能損害出口競爭力。

對交易員和投資人而言，每日中間價與綜合預測之間的差距，仍是了解北京如何權衡這項取捨，以及近期為升值亮起的綠燈在峰會結束後是否會維持的最清晰指標之一。