隨著370億美元市場擴張，代幣化資產所有權問題浮現

代幣化市場有多廣泛？它已達到主要資本市場基礎設施開始進入的規模。2026年的關鍵數據揭示了代幣化資產的顯著擴張。

• 截至8月3日，公共區塊鏈上的代幣化現實世界資產達到372.9億美元，不含穩定幣。
• 美國公債與貨幣市場產品達到161.6億美元，約占總額的43%。
• 大宗商品為46.0億美元，股票與ETF為21.6億美元。

此外，美國監管機構開始劃定更清晰的界線。1月，SEC 工作人員將代幣化證券區分為發行人主導的產品與第三方建立的產品。

發行人可以將分散式帳本技術納入其「主要證券持有人檔案」，使鏈上轉移能夠在官方登記冊上移轉證券。相反地，第三方結構可能將法律所有權記錄在其他地方，賦予代幣持有人一項獨立的權利。

BeInCrypto 與 Matrixdock 主管 Eva Meng、AMINA Bank 產品長 Myles Harrison、Securitize 營運長 Billy Miller 以及 OKX US 執行長 Roshan Robert 討論了代幣化的真正戰場。

所有權始於結算

Matrixdock 主管 Eva Meng 將結算視為所有權問題的核心。

「鏈上帳本可以準確記錄代幣所有權，卻無法確立底層資產是否可供結算。真正的考驗在於權利主張被行使時：已記錄的所有權是否真的能貫徹到結算？」

Matrixdock 的代幣化黃金（XAUm）展現了這類權利如何從鏈上餘額轉變為實體交割。

2025年4月，一名持有人銷毀了 32.148 XAUm，並在贖回請求後的 T+3 內收到一根一公斤的 LBMA 金條，將代幣銷毀與託管方的相應釋出連結起來。

隨著代幣化延伸到證券，風險也隨之升高；在證券領域，所有權決定了能否獲得股利、投票權及公司行動的參與權。

AMINA Bank 產品長 Myles Harrison 表示，機構投資人通常從這些法律與經濟權利出發，而不是從區塊鏈的選擇出發。

「代幣不是資產本身，它是一種權利主張的表現；而這種權利主張只有在受監管機構在背後支持、並在法律上有義務兌現時，才有意義。當我與機構客戶交談時，他們的問題從來不是資產在哪條鏈上。他們想知道誰欠他們什麼、依據哪個法律，以及出了問題會怎樣。這些答案存在於所有權紀錄中，而不是代幣本身。」

Securitize 營運長 Billy Miller 也對兩者做了類似區分：一種是基於由他處持有之證券的代幣，另一種是整合進所有權紀錄本身的發行人主導代幣。

「在發行人主導的模式中，發行人授權代幣化，代幣代表實際的證券與所有權，類似於帳簿登錄是股務代理機構所持有股份的數位表現。」

Securitize 在其普通股於7月2日以 SECZ 代號在 NYSE 開始交易時，採用了這個模式。符合資格的美國投資人也可以透過 Securitize 取得代幣化的 SECZ。

這些代幣在 Avalanche 和 Solana 上推出，同時代表在 NYSE 交易的同一普通股，使同一證券同時具備傳統與鏈上的所有權形式。

Securitize 現在正式成為一家上市公司，以 SECZ 代號在 @NYSE 上市。

我們的重點不變：為下一代資本市場打造受監管的基礎設施。

感謝每一位幫助我們走到這裡的人。

將世界代幣化。 pic.twitter.com/XVhjA5udA9

— Securitize (@Securitize) 2026年7月2日

💡 你知道嗎？ Robinhood 在2025年推出的「SpaceX 股票代幣」給予投資人衍生性曝險，而非 SpaceX 股份的直接所有權。爭議暴露了代幣化中的一個核心風險：持有代幣並不一定會使持有人出現在公司的股東名冊上，也不一定會授予標的股權隨附的權利。

股務代理機構

股務代理機構長久以來維護證券持有人紀錄、處理所有權變更，並管理分配。有了代幣化證券，記錄保存與交易的關聯變得更緊密，因為鏈上轉移可以進入官方登記冊，使記錄保存的品質與速度成為交易體驗本身的一部分。

傳統交易所已經圍繞這個角色展開布局。

3月，NYSE 指定 Securitize 為首家數位股務代理機構，可在其規劃中的數位交易平台上，為企業和 ETF 發行人鑄造區塊鏈原生證券。兩家公司也同意就涵蓋數位股務代理機構與代幣化代理機構的標準展開合作。

OKX US 執行長 Roshan Robert 認為股務代理機構與區塊鏈是互補的元素。

「當資產直接與官方所有權紀錄連結時，代幣化效果最佳。數位股務代理機構維護該紀錄，並管理轉移、分配與公司行動。區塊鏈基礎設施提供速度、透明度與全球觸及範圍，使這些資產更有用。健全的代幣化市場需要可信的所有權紀錄與高效能的區塊鏈基礎設施。兩者結合，可以讓代幣化資產安全地流動，並最終實現全天候交易。」

受監管代幣化領域的機構參與版圖正與這些市場計畫一同擴大。Securitize 報告，截至2026年3月底管理資產達34億美元，第一季總交易量為19億美元；這些數據在其7月於 NYSE 上市前不久公布。

全天候交易遇上舊市場時鐘

NYSE 正在開發一個受監管的數位交易場所，專為 24/7 代幣化證券交易、即時結算與以穩定幣為基礎的融資而設計，將 Pillar 撮合引擎與基於區塊鏈的交易後系統結合。

Harrison 認為棘手的工作在交易場所之外；那裡的交易對手、合規團隊與結算系統仍按照數十年來完善的時程運作。

「在 AMINA Bank，我們 24/7、365 天進行結算。我們隨時在線。但如果你在週六晚上嘗試透過傳統機構清算某筆交易，就是不會發生。而那不是技術問題。整個金融體系——從流程、人員配置模式到合規基礎設施——都是圍繞市場開盤時間建立，並歷經數十年最佳化。扭轉它就像轉動一艘油輪。它會發生，但任何告訴你 12 個月後就能做到的人，都低估了這項挑戰。」

Meng 在黃金中看到同樣的張力；黃金的價格會對地緣政治事件與總體經濟數據發布作出反應，而傳統市場的關鍵環節仍受制於既定的營業時間。

「挑戰在於，整個體系中只有一部分是全天候運作。次級市場交易與轉移可以在鏈上繼續進行，而底層市場、銀行、託管、避險與初級市場活動仍遵循傳統營業時間。」

因此，代幣化黃金可以在傳統途徑關閉時繼續形成價格，讓鏈上市場能提早反映新資訊。

「更嚴峻的考驗在於，當代幣化價格偏離底層市場，而通常讓兩者重新趨於一致的機制——例如套利、避險、鑄造與贖回——無法使用時。流動性提供者就必須承擔更多的庫存、基差與缺口風險，直到那些市場重新開盤，」Meng 表示。

當流動性提供者能夠在這些不一致的時程之間管理曝險，並有足夠的現金結算、託管與贖回能力來支撐週末與隔夜時段的價格時，連續交易才能在經濟上可持續。

登記冊優先於鏈

區塊鏈的選擇仍然影響交易成本、執行速度與可及性，不過 Harrison 認為，對決定資產能否納入投資組合的機構而言，法律與營運設計更為重要。

「鏈的重要性遠比人們以為的低。我看到機構花數個月評估該使用哪條區塊鏈，而真正的問題在於其資產周邊的法律與營運基礎設施是否到位。他們能結算嗎？他們能在不同司法管轄區合規嗎？他們的交易對手能使用它嗎？整個產業花了將近兩年時間，迷失在代幣化存款、CBDC 與穩定幣之間的語意差異裡，而其實在技術上它們完全相同。決定機構客戶能否使用它的，是代幣周邊的基礎設施，」AMINA Bank 的 Harrison 表示。

SECZ 提供了一個例證。同一檔發行人主導的普通股在 Avalanche 和 Solana 上推出，經濟權利仍附著於股票本身，而區塊鏈的選擇則決定符合資格的投資人可以在何處持有和轉移代幣化形式。

SEC 的1月指引從監管角度賦予登記冊同樣的重要性，將發行人主導的代幣化聚焦於主要證券持有人檔案，以及鏈上轉移與法律認可的所有權紀錄之間的關係。

代幣化在哪裡失效

當代幣持續換手而其參考市場已關閉時，連續交易會變得更加複雜，價格發現因而集中在代幣化資產上，直到傳統交易恢復。

Harrison 以代幣化股票為例。

「你可以在任何時間交易代幣，但底層證券在傳統市場時段之外不會重新定價。你買到的是參考價值凍結至市場重新開盤的包裝。」

代幣化美國公債則引出另一個問題。它們已是 RWA.xyz 追蹤的最大現實世界資產類別，截至8月3日，161.6億美元分布在85項產品中；然而 AMINA 的客戶已經可以透過該銀行的證券交易商執照購買傳統國庫券。

就他們的案例而言，將同樣的曝險包裝成代幣所能提供的額外效用有限，除非它能改善可及性、結算或在鏈上其他地方的使用。

「代幣化版本解決的是一個對他們而言並不存在的分銷問題。」

代幣化的經濟價值在於，區塊鏈表現形式改善了可及性、結算、可攜性或作為抵押品的使用，同時所有權紀錄在整個過程中保留持有人可執行的權利。

市場規模已經大到足以讓這種區別變得具有商業重要性，尤其是當代幣化證券開始進入受監管的公開市場場所之際。