美國國債突破40兆美元，考驗比特幣的貶值論述

美國聯邦債務已突破40兆美元。政府赤字仍接近GDP的6%，長期借貸成本處於高位。 然而，比特幣交易價格約為8萬美元，較去年歷史高點低約37%。

這對比特幣最古老的宏觀論點之一提出了尷尬問題。如果日益增長的債務和疲弱的法定貨幣理應推升稀缺資產的價值，為何比特幣在2026年大部分時間持續下跌？

BloFin 的分析師認為，答案在於貶值交易的演變方式。他們的最新報告指出，該交易已進入「第二階段」，投資者現在關注政府控制借貸成本的舉措，其重視程度不亞於貨幣創造本身。

1/
如果貶值交易捲土重來，為何債券殖利率飆升時比特幣反而下跌？

答案是時間跨度。

全球債券拋售和長期殖利率上升，可能反映市場對政府債務與財政可持續性的擔憂加劇。根據貶值理論，這…

— BloFin Research (@BloFin_Academy) 2026年9月2日

交易先破裂後回歸

貶值交易基於一個簡單概念：大規模財政赤字最終會為寬鬆貨幣政策帶來壓力，因為政府無法允許借貸成本無限上升。

投資者隨之轉向黃金和比特幣等稀缺資產。

該論點在2026年初減弱。比特幣跌破62,000美元，黃金和白銀也從高點大幅回落。

BloFin 將此下跌歸因於 Kevin Warsh 被提名為聯準會主席。市場認為 Warsh 較不傾向於使用激進的資產負債表擴張來應對財政壓力。

該交易高度依賴預期。投資者仍看到巨額赤字，但邁向寬鬆貨幣政策的路徑顯得不那麼確定。

9月升息與否取決於數據。

在 Kevin Warsh 上週五的 Jackson Hole 演講後，本週更多聯準會官員發表談話。

委員會傳達的訊息日益清晰：

9月的決策將幾乎完全取決於接下來的就業與通膨數據…

— BloFin Research (@BloFin_Academy) 2026年9月4日

接著債券市場開始出現雜音

情況在8月發生變化。8月18日，美國30年期公債殖利率觸及2007年以來最高水平。

隔天，財政部宣布將部分10至30年期公債的流動性支持回購最大規模至少翻倍，從每次20億美元提高至至少40億美元。

比特幣在8月上漲約25%。黃金漲幅約15%。

時機點很重要。在長期殖利率飆升後立即擴大回購，顯示政策制定者可能越來越不願意容忍更高的借貸成本。

財政部回購並非量化寬鬆

財政部無法創造貨幣。它必須透過現金、稅收或新借款來為回購提供資金。這使得該機制與聯準會的量化寬鬆截然不同。

在量化寬鬆下，聯準會創造準備金並購買政府債務。財政部回購則主要改變政府負債的組成。

儘管如此，BloFin 認為市場可能更關心政策方向，而非即時的流動性效果。正如該研究所述：「財政部回購並非量化寬鬆。」

如果投資者相信長期殖利率上升將反覆引發干預，他們可能開始為借貸成本設定一個非正式上限。

這就是金融壓抑登場的地方。

近期債券殖利率上升對比特幣構成壓力。

50日移動均線約在68,000，200日移動均線接近69,500。比特幣目前價格遠高於兩者，因此整體趨勢仍偏多。

50日線正在上升…

— BloFin Research (@BloFin_Academy) 2026年9月2日

比特幣仍有實質殖利率問題

當前數據顯示為何貶值交易仍不完整。

美國公共債務約占GDP的101%，而2026年赤字預計接近1.9兆美元。M2也已恢復增長。

與此同時，10年期實質公債殖利率仍維持在2.4%左右。

這對比特幣是一大障礙。投資者仍可從政府債券獲得強勁的通膨調整後報酬，無需承擔加密貨幣風險。

這也有助於解釋為何比特幣2026年的價格走勢仍類似傳統加密貨幣週期。

比特幣在2024年4月減半後約534天達到高點，與2017年和2021年週期高點的時間點相似。隨後下跌超過一半才反彈。

舊有的四年週期依然有效。

下一個考驗是政策是否開始轉向

如果實質殖利率開始下降，而財政壓力仍然高漲，BloFin 的論點將更加有力。

這種情況可能發生，如果長期借貸成本持續造成壓力，且政策回應力度加大。更激進的版本將涉及聯準會最終介入。

歷史提供了明確的先例。1942年至1951年間，聯準會將長期公債殖利率上限設為2.5%，協助政府為戰時債務融資，而後來的通膨使實質債券報酬率急劇轉負。

比特幣無需完全複製該情境即可受益。它需要投資者相信，政府將越來越傾向於保護債務市場免受自身借貸成本衝擊。

目前，比特幣處在傳統加密貨幣週期（解釋其2026年大部分疲軟）與日益惡化的財政背景（開始再次推高稀缺資產）之間。

貶值交易並未失敗。更大的問題是，8月是否標誌著它變得難以忽視的轉折點。