BlackRock、米国債を格上げ、フランス国債の売り浴びせを選択性の教訓に

今週の銀行調査に共通するテーマは、高い利回りが標準となったが、その背後にある文脈が水準そのものよりも重要であるというものだ。BlackRockの見解もこれを支持している。ユーロ圏の債券に関しては、短期的な注目はフランスに対するMoody'sの格付け決定に集まっている。格下げがあればフランス国債に圧力がかかり、ドイツ連邦債に対するスプレッドが拡大する可能性が高い。BlackRockによれば、スペインなどの市場での連鎖的な売りは、ファンダメンタルズが健全なままであれば機会となり得る。米国債の格上げは、世界最大の資産運用会社であるBlackRockが現在の利回りで長期の米国国債に価値を見出しており、他の投資家が追随すれば、さらなる利回り上昇を抑制する可能性があることを示している。利回りをさらに押し上げる可能性のある主なリスクは、財政懸念に起因する期間プレミアムの上昇である。イラン戦争に関連するエネルギーコストの上昇は、そのプレミアムに寄与するインフレリスクを増大させる。

高い利回りは至る所にあるが、BlackRockのメッセージは、そのすべてに価値があるわけではないということだ。フランスの状況は、より多くの報酬を得ることと十分な報酬を得ることの違いを示していると、同資産運用会社は述べている。

要約:

• BlackRockは、フランス国債の急激な下落は、投資家が利回り上昇の背後にあるものを理解しなければならない理由を示していると主張している。
• フランスの10年利回りは8月初旬以降、約100ベーシスポイント上昇して5%近くになり、ドイツ連邦債に対する拡大する格差は財政リスクと政治リスクを反映している。
• BlackRockによれば、現在の環境は2011～12年の欧州債務危機とは大幅に異なり、銀行はより強固で、ECBの手段はより効果的であり、ユーロ圏の債務は再びGDPの約89％となっている。
• BlackRockは先週、米国債を格上げし、日本国債に対するアンダーウェイト姿勢を縮小し、特にラテンアメリカの新興市場の現地通貨建て債務を選好している。
• 企業向け信用については、BlackRockは格付けの高いハイイールド債を選好し、投資適格債（多量のAI関連発行により圧力を受けている）と最も弱い借り手の両方を避けている。
• 今週、市場はMoody'sによるフランスの格付け決定と英国のCPIデータを待っている。

フランス国債の売り浴びせは、すべての高利回りが同じではないという教訓を思い起こさせるものであり、BlackRockは投資家に対し、資本をめぐる競争が激化する中でより選択的になるよう促している。

世界最大の資産運用会社であり、主要ETFプロバイダーであるiSharesのオーナーとして、BlackRockの意見は注目されている。その資産配分の変化は世界の市場フローに影響を与える可能性があり、同社の週次BlackRock Investment Instituteの調査は、機関投資家のポジショニングの広く追跡される指標となっている。

最新のコメントで、BlackRockは、政府借入の増加とAI関連投資が世界的に資金調達コストを押し上げ、ファンダメンタルズが悪化している借り手に対してより厳しい監視を課していると指摘した。フランスの10年利回りは8月初旬以降、約100ベーシスポイント上昇してほぼ5％に達している。この一部は世界的な金利のリセットを反映しているが、BlackRockは、フランスとドイツの利回りの拡大するスプレッドは、投資家がフランスの財政・政治リスクに対して追加の補償を要求していることを示していると述べた。

BlackRockはフランスからの波及リスクを見ているが、2011～12年の欧州債務危機の再発は予想していない。フランスの政府債務は2011年の約89％（GDP比）から現在約119％に増加したが、ユーロ圏全体の債務比率は約89％に戻っており、2011年と同程度である。域内の銀行はより強固で、European Central Bankの手段もより充実しているが、BlackRockは介入は保証されていないと指摘した。無差別な売りはスペインなどの市場で機会を生む可能性があると同社は述べているが、現時点ではユーロ圏国債に対して中立の立場を取っている。

高利回りはまた機会を生み出している。BlackRockによれば、現在世界の債券の80％超が4％超の利回りであり、5年前の約6％から増加している。先週、同社は米国債を格上げし、高い初期利回りが追加利上げに対するより大きな緩衝材を提供すること、市場がFedの引き締めを過大評価した可能性があることを挙げた。また、長期利回りが3％を超えたことから日本国債のアンダーウェイト姿勢を縮小し、新興市場の現地通貨建て債務、特にラテンアメリカを選好している。

社債については、BlackRockは収入目的でより格付けの高いハイイールド債を選好し、信用スペクトラムの両極端を避けている。多量のAI関連発行が投資適格債に圧力をかけている一方、最もリスクの高い借り手はより困難な借り換え条件に直面していると述べた。

BlackRockはまた、先週のテクノロジー売り浴びせを強調した。この売り浴びせでは、AI投資のスピードに対する懸念からNasdaqが約5％下落した。同社は、米国株に対して中立の立場の中でAIを引き続き選好している。

現在の焦点は、10月23日金曜日に予定されているMoody'sのフランスに対する信用格付け決定と、BlackRockが世界的な物価圧力のシグナルを監視する英国のインフレデータに移っている。同社は、特に財政懸念によって引き起こされる場合の期間プレミアムの上昇を、利回りを押し上げる可能性のある主要リスクと見なしている。