BOCは政策金利を2.25%に据え置き、関税とエネルギーリスクを強調

マックレム総裁の記者会見における冒頭発言は以下の通り。

おはようございます。本日の金融政策決定について議論するため、キャロリン・ロジャース上席副総裁と共にここにいられることを嬉しく思います。

7月の前回決定以降、中東の紛争は明確な解決の見通しがないまま続いています。より身近なところでは、米国がカナダの輸出に新たな関税を課し、カナダ政府はそれに見合った報復関税と、打撃を受けた企業や労働者への新たな支援策で対応しています。

こうした背景のもと、金融政策理事会は前回決定以降の経済データ、見通しに伴うリスクの変化、そして金融政策への影響を評価しました。

最近のデータが7月の予想とほぼ一致していることから、政策金利を2.25%に据え置くことを決定しました。

主なメッセージは3つあります。

第一に、カナダの経済成長はこの1年停滞した後持ち直しています。これにより、新たな課題に直面する際の基盤が強化されています。しかし、米国の新たな通商措置により、回復の持続可能性に関する不確実性が高まっています。

第二に、中東の紛争が続いているため、エネルギー価格の高止まりが長期化し、インフレ見通しに対する上振れリスクが高まっています。

第三に、カナダ銀行はインフレを長期にわたって2%の目標近くに維持することに尽力しています。カナダ国民が変化する世界情勢を乗り切る中で、安定の源となるでしょう。

さらに詳しく説明します。

予想通り、第2四半期の経済は強化され、GDPは第1四半期の非常に弱い成長の後、3.3%増加しました。この力強さの一部は一時的要因によるものですが、活動の回復は広範囲に及びました。消費者支出は引き続き堅調でした。また、数四半期にわたる弱さの後、住宅活動にいくらかの回復が見られました。輸出と企業投資は大幅に増加しました。労働市場もここ数ヶ月で改善し、民間セクターの採用が増加し、失業率は7月に6.4%に低下しました。それでもなお、最近の指標は経済に継続的な供給過剰があることを示しています。

輸出、投資、雇用の増加は、企業が関税、新技術、拡大する不確実性に適応していると私たちに伝えてきた内容とおおむね一致しています。全体として、データは回復の広がりという私たちの見解を裏付けています。

しかし、米国の新たな関税と貿易不確実性の高まりは、経済活動の回復の持続可能性にリスクをもたらしています。関税が維持されれば、標的となったセクターに大きな打撃を与えるでしょう。しかし、経済活動全体の水準への直接的な影響は大きくないと予想しています。影響を受ける製品は米国向け輸出の約5%を占めています。また、連邦政府の支援プログラムにより、被害の一部は緩和される可能性があります。しかし、状況は流動的です。カナダと米国の貿易関係の将来に関する不確実性の高まりは、企業がより広範に投資や採用の決定を先送りする可能性があります。

CPIインフレはここ数ヶ月、主にガソリン価格の高止まりにより約3%で推移しています。これはイランの紛争の直接的な結果であり、世界の石油価格を高止まりさせ、ガソリンやディーゼルなどの精製品のマージンを押し上げています。ガソリンを除けば、7月のカナダのインフレは2.2%であり、コアインフレ指標は2%近くで推移しています。

石油価格に対する市場の期待は7月以降上方にシフトしています。カナダ銀行はこれまで、石油価格上昇のインフレへの直接的な影響を透過的に見てきましたが、それが他の財・サービスの価格に波及する兆候がないか注意深く監視しています。その証拠はまだほとんど見られません。しかし、紛争が続きホルムズ海峡を通る輸送が依然として制限されているため、インフレ予想に対する上振れリスクは高まっています。石油価格と製油所マージンが高止まりする期間が長ければ長いほど、エネルギー価格の上昇が波及し、持続的なインフレに転化するリスクが大きくなります。さらに、米国の新たな関税とカナダの報復関税は、一部の企業のコストを押し上げ、時間の経過とともに消費者物価に波及する可能性があります。

金融政策は関税の影響を相殺したり、世界のエネルギー価格に影響を与えたりすることはできません。私たちにできることは、世界の動きがカナダの物価安定を損なわないようにすることです。

前回決定以降、カナダのインフレと成長はおおむね予想通りに推移しています。そうした背景のもと、政策金利を据え置くことを決定しました。しかし、インフレの上振れリスクは高まっている一方、新たな関税により成長見通しはより不確実になっています。金融政策理事会は経済回復の持続可能性とインフレ見通しを評価し、必要に応じて金融政策を調整する用意があります。カナダ銀行は、この世界変動の時期を通じて、カナダ国民の物価安定への信頼を維持することに引き続き尽力しています。

以上をもって、上席副総裁と私はご質問をお受けする用意ができています。

以下の声明をテーマごとにまとめています。

政策決定：

• 金融政策理事会は、成長とインフレが7月の予想通りに推移したことを踏まえ、政策金利を2.25%に据え置いた。
• カナダ銀行は、2%のインフレ目標を達成するために必要であれば、政策を変更する用意がある。

景気回復：

• 第2四半期のGDPは、弱かった第1四半期の後、3.3%増加した。一時的要因も寄与したが、回復はより広範囲に及んでいる。
• 消費者支出は堅調を維持し、住宅市場は持ち直し、輸出と企業投資はともに大幅に増加した。
• 民間セクターは雇用を増やし、失業率は7月に6.4%に低下した。
• この改善にもかかわらず、経済にはなお余剰能力がある。

米国の関税と成長リスク：

• 米国の新たな関税は回復の持続可能性を損ない、特定の産業に深刻な影響を与える。
• 対象となる製品はカナダの米国向け輸出の約5%を占めるため、マクロ経済への直接的な影響は限定的と見込まれる。
• 連邦政府の支援プログラムは被害の一部を緩和する可能性があるが、貿易不確実性の高まりにより企業は投資や採用を延期する可能性がある。

インフレ：

• 総合インフレは依然として3%近くにあり、主にガソリン価格の高止まりが原因である。
• ガソリンを除けば、7月のインフレは2.2%であり、コアインフレ指標は2%目標近くで推移している。
• これまでのところ、エネルギーコストが他の財・サービスに波及しているという証拠はほとんどない。

エネルギーとインフレ上振れリスク：

• 中東紛争の継続とホルムズ海峡経由の輸送減少により、石油価格と製油所マージンが高止まりしている。
• これらの圧力が長く続くほど、インフレがより定着するリスクが高まる。
• さらに、米国の関税とカナダの報復関税は企業のコストを増加させ、時間の経過とともに消費者物価に波及する可能性がある。

声明の全体的なトーンは、小幅なタカ派バイアスを伴う慎重な据え置きである。

• マックレム総裁は、成長見通しがより不確実になったことを認めつつ、インフレの上振れリスクが高まっていることを明示的に指摘した。
• それでもなお、コアインフレが2%前後であること、余剰供給が続いていること、エネルギー波及の証拠がほとんどないことは、これらのコメントが利上げの明確な兆候と読まれるべきではないことを示唆している。

マックレム総裁の包括的なメッセージは、カナダ経済は強化されているが、関税は成長にとって脅威であり、エネルギー価格の高止まりはインフレにとって脅威であるということである。これにより、カナダ銀行は2つの相反するリスクのバランスを取ることになる。

通貨への影響を理解するには、USDCADがどのように動くかを思い出すことが重要である。USDCADはカナダドルが弱くなると上昇し、1米ドルを買うためにより多くのカナダドルが必要になることを意味する。USDCADはカナダドルが強くなると下落する。

• USDCAD上昇：カナダドルが弱くなり、1米ドルを買うためにより多くのカナダドルが必要になる。
• USDCAD下落：カナダドルが強くなり、1米ドルを買うのに必要なカナダドルが少なくなる。

以下に概説する通貨への影響は、総裁のコメントの解釈であり、実際の市場の動きを説明するものではない。

1. 政策金利を2.25%に据え置き：様子見姿勢。

政策金利は経済全体の借入コストに影響を与える。低金利は借入と支出を促進する傾向があり、高金利は支出を抑制しインフレ抑制に貢献する。

金利を据え置くことで、マックレム総裁は、経済が低金利による追加刺激を必要とせず、またインフレが現時点での利上げを正当化しないことを示した。

通貨への影響：広く予想されていた金利据え置きは、通常、新たな方向性をほとんど示さない。重要なのは、コメントが次の動きに対する期待を変えるかどうかである。利下げ期待が減少すれば、カナダドルは強化され、他の条件が同じであればUSDCADは低下する可能性がある。カナダと米国の金利の相対的な見通しが特に重要である。

2. 景気回復：カナダはより強固な基盤にある。

消費者支出、住宅活動、企業投資と輸出はすべて改善しており、より広範な回復を示している。

しかし、その力強さの一部は一時的要因によるものであるため、カナダ銀行は改善が持続するかどうかを確認したいと考えている。

通貨への影響：持続的な回復は、一般に利下げの必要性を減らし、カナダを投資家にとってより魅力的にすることでカナダドルを支援し、USDCADの低下を促進する。回復が消えれば、逆の効果が生じる。

3. 「供給過剰」：経済にはまだ成長の余地がある。

これは、カナダには十分に活用されていない労働者と企業能力があり、賃金と物価への圧力を制限していることを意味する。

通貨への影響：これにより利上げの緊急性が低下し、成長強化によるポジティブな通貨メッセージの一部が相殺される。余剰能力が弱い活動とともに続けば、カナダドルの重荷となる可能性がある。

4. 関税：カナダの売上と信頼に対する脅威。

米国の関税は、対象となるカナダ製品を米国の買い手にとってより高価にし、カナダの輸出業者の売上と利益を損なう。

マックレム総裁は、直接影響を受ける製品は米国向け輸出の約5%に相当すると述べた。より大きな懸念は、より広範な不確実性により企業が拡大や採用を延期する可能性があることである。

通貨への影響：これは一般的にカナダドルにとってマイナスである。輸出と投資の弱まりは成長を鈍らせ、利下げ圧力を高め、USDCADの上昇を促す可能性がある。しかし、関税は価格を上昇させる可能性もあり、カナダ銀行の利下げ能力を複雑にする。

5. インフレ率約3%：ガソリンが大きな影響を与えている。

総合インフレは消費者物価の全体的な変化を測定するのに対し、コア指標は変動の激しい項目を除外することで基礎的なインフレを評価するのに役立つ。

マックレム総裁の論点は、ガソリンが全体の数値を高く保っている一方、他の部分のインフレは2%目標にかなり近いということである。

通貨への影響：3%の総合数値だけでは、必ずしも利上げが来るとは限らない。コアインフレが2%近くにあるため、カナダ銀行には待つ余裕がある。より重要な問題は、価格上昇が広範囲に及ぶかどうかである。

6. 持続的なエネルギーコスト：インフレが波及するリスク。

燃料費の上昇は、最終的に配送料、航空運賃、食品、その他の製品に波及する可能性がある。マックレム総裁は、広範な波及の証拠はまだほとんどないが、リスクは高まっていると述べた。

通貨への影響：トレーダーがそうした波及によりカナダ金利がより長く高止まりすると予想すれば、カナダドルは強化されUSDCADは下落する可能性がある。予想される中央銀行の対応が、インフレそのものよりも重要である。

7. 石油価格の上昇：輸出にはプラス、他の側面にはコスト増。

カナダは石油を輸出しているため、価格上昇は輸出収入を増やしカナダドルを支援する可能性がある。しかし、カナダの家計や企業も燃料費を多く支払う。石油は通貨ストーリーの一部に過ぎず、より広範な米ドルの動きや他の経済的要因がそれを凌駕する可能性がある。 カナダ銀行の調査

通貨への影響：石油価格の上昇はカナダドルを支援する可能性があるが、特に貿易不確実性がカナダの見通しを損なっている場合、USDCADの低下を保証するものではない。

私の読みは、小幅なタカ派的な据え置きである。つまり、カナダ銀行はインフレをやや懸念し、利下げにあまり積極的ではないように見える。これはカナダドルに潜在的な支援を提供するが、関税リスクがそれを和らげる。トレーダーが持続的なインフレと利下げ減少に焦点を当てれば、USDCADは低下する可能性がある。成長への打撃に焦点を当てれば、上昇する可能性がある。これらのコメントは、特定の為替レート目標ではなく、方向性のある圧力を示唆している。

実際の動きは？ 決定後、USDCADは低下し、次の重要なターゲットである100時間移動平均線と7月末高値1.3882からの38.2%戻しを下回った。このブレイクはより弱気と見なされている。次のターゲットは200時間移動平均線の1.3857と200日移動平均線の1.38393である。この日早い時間帯には、価格は100日移動平均線の1.39179を上回ったが、1.3940近くのトレンドライン抵抗に遭遇した。100日移動平均線を下回る動きが利下げ決定の舞台を整え、価格を押し下げた。