CPIレポート：強い内容はFedの金利経路を狂わせるか？

本日の米CPI発表は、ここ数日で米国債利回りが数十年ぶりの高水準に近づいた後だけに、非常に重要な意味を持つ。データ発表前の一般的な予想は、ヘッドラインインフレ率がかなり厳しい内容になるというものだ。しかし、本当の問いは、これが市場心理に大きな影響を与えるかどうかである。

予想では、ヘッドラインインフレは前月比0.6%上昇し、年率は推定3.6%に押し上げられる見込み。この上昇の大部分はガソリン価格の高騰によるもので、それは中東で続く緊張に関連している。対照的に、コアインフレは前月比0.2%の小幅な上昇にとどまり、年率では2.5%の上昇になると予測されている。

Federal Reserveは一時的なエネルギー価格の高騰を見過ごすことも十分あり得るし、政策担当者がこの報告書を評価する際にまさにそうする可能性が高い。しかし、こうした価格圧力が経済の他の部門に浸透し始めれば、状況はまったく異なる様相を帯びるだろう。

したがって、今日の注目はコア価格と、住居費やサービスインフレなどの構成項目に集中すべきだ。そこでの予想外の動きは、基調的な価格圧力がFedが望むよりも根強いことを示すことになる。

債券市場に目を向けると、その反応は、広範な市場がインフレ統計にどう反応するかについての手がかりを与えるかもしれない。

ヘッドラインの数字が高めでもコアの数値が比較的落ち着いていれば、米国債利回りには若干の低下余地が見込まれるかもしれない。先に述べたように、市場はすでに厳しいヘッドラインの数字を織り込んでいるため、このシナリオは考え得る。

私の見方では、利回りを再び急上昇させるには、コアインフレの大幅な上振れサプライズが必要だろう。イールドカーブの短期側は、トレーダーがインフレサプライズを受けてFedの見通しを再点検する必要性を感じ始めない限り、大きな動きは見込めない。

これにより10月の利上げが再び検討される可能性はあるか？ あり得ない話ではないが、それは無理があるように思える。FF金利先物が示すところによると、トレーダーが今月の追加利上げを予想する確率はわずか約22%だ。これはかなり低い確率であり、特に高い借入コストが金融引き締めの面でFedの仕事の一部をすでに代行していることを考えればなおさらである。

したがって、その見方を変えるには、コアインフレでの真のショックが必要になる可能性が高い。そうでなければ、次回の利上げの時期は12月がより有力で、トレーダーはすでにその時に動く確率を約88%織り込んでいる。

その点を踏まえると、ヘッドラインの数字が冴えなくても、発表後に債券が上昇するとしても、あまり驚くべきではない。それでも、そうした動きは、ここ数週間で見られた圧力の後にトレーダーが短期的な安心感を得ようとしていることを反映している可能性が高い。

今日重要なのは、一目見てインフレがどの程度強いかということだけでなく、基盤となる詳細がFedに早期の行動を取る別の理由を与えるかどうかだ。それが今週のインフレ統計に対する市場の反応の焦点になる可能性がある。

より広い視点では、債券市場とより広範な金融市場の全体的なストーリーは根本的には変わっていない。米イラン紛争は依然として続いており、エネルギー価格を高止まりさせている。財政問題は依然として顕著であり、すぐに消えることはない。さらに、インフレ圧力は経済全体に徐々に広がっており、Fedや他の主要中央銀行が安心するのを妨げている。