Dalio氏、米国債の売却は供給過剰でまだ終わらないと指摘

Dalio氏によると、長期国債利回りは持続的な上昇圧力に直面している。これは、多額の発行が海外バイヤーからの需要縮小と短期債に集中するFedにぶつかるためだ。これにより、イールドカーブはよりスティープになり、タームプレミアムが焦点となる。日本への資金還流に関する彼の発言は通貨にとって重要である：為替ヘッジ付き米国債ポジションの解消は、円と日本国債を押し上げる一方、米国債の売却を強める可能性がある。クレジット面では、彼はハイパースケーラーの発行加速とフリーキャッシュフローの減少を挙げ、AI関連社債は買い手を見つけるためにスプレッドを広げる必要があるかもしれないと示唆する。株式は彼の見解では最後のリスクである：彼は、利回りが上がり始めると株式は脆弱になると考えており、AI主導の株式供給が圧力を加える。中東の石油輸出国からの需要減退は、石油収入が余剰を米国債にリサイクルする能力を決定するため、見通しを部分的にエネルギーに結びつける。

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Dalio氏の要点は、債券の売却は彼が昨年予測した中期的な出来事であり、株式はまだ代償を払っていないということだ。

Dalio氏からの重要ポイント：

• Dalio氏は、米国は中期的な局面にあり、金利が急上昇しているが、まだ株式、クレジットスプレッド、経済に影響を与えておらず、債券の弱気市場はかなりの距離をカバーする必要がある可能性が高いと述べている。
• 市場性のある米国債は約32兆ドルで、前年比8％増、2026年の新規純発行は約2.1兆ドルと予想される。短期債は発行の約半分を占め、従来の目標は約20％である。
• 外国人保有者は約9.3兆ドルの米国債を保有している。Dalio氏は日本と中国が保有を減らすインセンティブがあると見ている。
• 元本のロールオーバーを含む政府債務全体の対米連邦歳入比率は約200％で、利払い費は歳入の約21％である。
• 米国の純固定利付き資金調達ニーズは2027年に約4.4兆ドルと推定され、AI設備投資が企業借り入れを促進している。
• 株式発行は上半期に年率換算で1.8兆ドルに達し、主にAI投資によって牽引され、金融資産の供給を増加させている。

米国債の弱気市場は依然として長い道のりが残っている可能性が高いと、Bridgewater Associatesの創業者Ray Dalio氏は警告し、市場に投入される負債と株式の量は、投資家がより高い利回りと下落価格なしで吸収できるものをはるかに超えていると述べた。

Dalio氏によると、2025年6月の国家財政破綻のメカニズムについての彼の著書以来の軌道は彼のモデルと一致している。彼は、米国はサイクルの中期にあり、金利が急上昇し中央銀行が引き締めるが、株式、クレジットスプレッド、経済への影響が及ぶ前の段階だと主張する。歴史的に、Dalio氏は、金利はこの段階で上昇を続け、金利敏感な分野の弱さが均衡を取り戻すまで続くと指摘した。

供給に関して、Dalio氏は市場性のある米国債が約32兆ドル、年間8％増加し、2026年に約2.1兆ドルの純新規発行が見込まれると指摘した。財務省は短期債に大きく傾いており、現在全発行の約半分を占め、過去の標準は約20％である。同氏は、この戦略は長期利回りへの圧力を軽減するが、ロールオーバーリスクを増大させ、利払い費用の変動性を高めると述べた。

需要面では、Dalio氏は外国人投資家が米国債の約32％を保有し、Fedが約14％を保有しており、支援は国内バイヤーに移行していると述べた。同氏は中国と日本を監視すべき重要な保有者として挙げた。米国債務への懸念、金へのシフト、制裁への恐れが中国の需要を抑制しており、一方日本は円と日本国債市場を強化するために資本を本国に還流させる理由がある。これにより通貨ヘッジ付きキャリートレードが混乱する可能性がある。中東の石油輸出国も米国債の購入を減らしているとDalio氏は述べた。

債務返済が第2の圧力点を形成する。Dalio氏は、既存の債務の平均金利は約3.5％であり、市場金利は4％から5.5％の間であると述べ、利払い費はさらなる利上げがなくても債務が満期になるにつれて増加し続けることを意味する。1パーセントポイントの上昇は最終的に年間約3100億ドルの利子を追加することになる。元本のロールオーバーを含むと、債務返済総額は政府収入の約200％に達する。

Dalio氏は、財務省がAI投資に触発された企業借り入れの波と競合していると強調した。同氏は、2027年の米国純固定利付き資金調達必要額を約4.4兆ドルと予測している。同氏は、2026年上半期に約2200億ドル（2025年通年で約1080億ドル）に達したハイパースケーラー債券発行を炭鉱のカナリアと呼んだ。設備投資の増加はすでにフリーキャッシュフローを食いつぶし、クレジットスプレッドを拡大させている。

株式供給も急増している。Dalio氏は、上半期の年率換算発行額は1.8兆ドルに達し、AI関連IPO、二次募集、民間資金調達によって促進されたと述べた。世界全体では、OECD各国政府は2026年の総借入額を約18兆ドルと予測している。Dalio氏は、金融資産の供給は需要が吸収できるものをはるかに上回っているようだと総括し、自身の見解は投資助言を構成しないと付け加えた。