ECBが利上げへ、ラガルド総裁のガイダンスに注目

今週、ECBによる25ベーシスポイントの利上げが広く予想されており、預金ファシリティ金利は2.50%に引き上げられる。この水準は、大半の中央銀行政策当局者が中立とみなす水準のほぼ上限である。そうでなければ、せいぜいやや引き締め的な領域に突入する程度である。

今回の利上げは、インフレとの闘いにおけるゲームチェンジャーではない。むしろ、ECBが後日、二次的影響への懸念から対応を強化する必要が生じた場合の、基礎となる構成要素であり出発点として機能する。

簡単に言えば、この利上げはポジショニングの一歩である。

重要な点は、ECBがより制限的な措置を採用する意欲と、政策当局者が早めに引き締めに動くきっかけとなり得るものを測ることである。

現在市場は今週の分をどのように織り込んでいるか？

25ベーシスポイントの利上げは既に市場で完全に織り込まれている。したがって、ECBからのサプライズも、市場の反応におけるサプライズも予想されていない。

現在の主な焦点は、トレーダーがECB声明、そしてより重要なラガルド総裁の記者会見に基づいてどのように価格設定を調整するかである。声明はその表現を控えることはないとみられる。したがって、明日の決定では記者会見が主要なイベントとなる。

声明はおそらく、データ依存かつ会合ごとのアプローチを再確認し、事前に特定の金利経路を約束する適切な時期ではないと指摘するだろう。

したがって、ECBの意図と次のステップ、そして市場が予想するよりも早くまたは遅く行動する必要があるかどうかを伝える責任はラガルド総裁にある。

現在、トレーダーは今週の利上げを含め、今年末までに約47ベーシスポイントの利上げを織り込んでいる。来年6月までには、さらに約80ベーシスポイントの利上げが織り込まれている。

ラガルド総裁の記者会見が主役となる。

記者会見のトーンは、市場がECBの今後数ヶ月でのさらなる政策引き締めへの準備態勢を探るため、厳しく精査されるだろう。

しかし、マクロ経済予測の大幅な修正がない限り（それはありそうにない）、ラガルド総裁はコミュニケーションにおいて慎重なトーンを維持する余地があるだろう。

短期的な成長予測の上方修正は、ユーロ圏経済がより回復力があると描くことを可能にし、それによって最新のインフレデータや予測と結びつける柔軟性を与えるだろう。

ラガルド総裁はまた、データ依存かつ会合ごとの姿勢を再確認すると予想されるが、ECBの反応関数が市場によって「よく理解されている」と繰り返せば注目に値する。そうすれば、中央銀行の将来の動きに対する現在の市場の価格設定をある程度承認することになるだろう。

さらに、市場が織り込んでいる現在の利上げプロファイルを踏まえた政策方向性に関するヒントについて、彼女の発言が監視されるだろう。

市場反応の予想

25ベーシスポイントの利上げは既に完全に織り込まれているため、金利決定だけではトレーダーに新しい情報をもたらさない。

むしろ、実際の市場反応は、ラガルド総裁が将来の道筋をどのように描くかにほぼ全面的に依存する。

ラガルド総裁がごく中立的な記者会見を行い、ECBのデータ依存かつ会合ごとの文言に忠実であれば、ユーロと欧州債券市場は大きく動く動機がほとんどないだろう。そのようなコミュニケーションは、ECBに対する現在の市場の価格設定を暗黙のうちに確認することになる。

より大きな反応は、ラガルド総裁が市場にその価格設定を再考する理由を与えた場合にのみ発生するだろう。

彼女が二次的インフレ効果や賃金圧力、あるいは政策をさらに引き締め領域に押し込む必要性を強調することを選択した場合、それは市場全体でよりタカ派的な反応を引き起こす可能性がある。しかし、12月の追加利上げがほぼ織り込まれているため、トレーダーがあまり押し上げるのは難しいかもしれない。それでも、ユーロを押し上げ、欧州債券利回りに上昇圧力をかけ、株式に重しとなる可能性がある。

逆に、ラガルド総裁は、経済環境を考慮すると2.50%の預金金利はおおむね「スイートスポット」であると強調する可能性がある。これによりECBは、インフレ圧力がより大きな問題になった場合に対応できる一方、現時点では経済を窒息させるほど引き締め的ではない立場に置かれる。

その結果、トレーダーは12月の利上げの織り込みを減らし、少なくともユーロに重しとなり、短期利回りを低下させる可能性がある。