ゴールドマン：金の調整は4000ドルが買い場、FOMC前の好機

ゴールドマン・サックスは、1月の記録的な高値から急落した後も、金に対する構造的な強気論は揺らいでいないとみている。1オンスあたり4,000ドルに向けた調整は、上昇相場が終わった兆候ではなく、参入のタイミングと捉えられている。ポジショニングに関しては、9月のFOMCが近づくにつれ、下落時にロング・エクスポージャーを構築することが同行の推奨戦略である。今後のCPI発表は、ゴールドマンのエコノミストが極めて重要と指摘するもので、市場がFRBの反応関数をどう織り込むかを左右する短期的なカタリストとみなされている。

中央銀行による買いは、ゴールドマンの推計では2022年以前の約2倍のペースで進んでおり、個人投資家やETFの需要が弱くても、反転しにくいフローである。一方、銀はよりベータが高く、個人投資家向けの取引とされ、実現しうる結果の範囲がはるかに広い。

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ゴールドマンからの金に関するメッセージは明確である。現在の弱さは、FRBの不透明感と準備金フローの中断による一時的な一息であり、ピークではない。

要約：

• ゴールドマン・サックスのグローバル金属トレーディング責任者トニー・キム氏は、先週同行の市場ポッドキャストでこうした見解を述べた。
• 金は8月に堅調な上昇を見せた後も、1月の高値から約20%下落しており、キム氏はこれを循環的なピークではなく長期化した一息と表現している。
• この一息は2つの要因による。すなわち、次期FRB議長ウォーシュ氏の政策スタンスを巡る不透明感と、米イラン紛争がエネルギー、農業、金属市場を混乱させたことである。
• 毎年、中央銀行は現在、年間約3,500トンの金鉱山生産量のうち、推定1,000～1,100トンを購入しており、これはロシア・ウクライナ紛争前に購入していた400～500トンの約2倍にあたる。
• アジアでは、イラン紛争の影響で実物金需要が打撃を受けており、インドなどの国々は金の保有増加よりも、エネルギー安全保障のための通貨防衛を優先している。
• ゴールドマンは1オンスあたり4,000ドルをロング・ポジション構築の確固たるベースとみており、来週のCPI発表が9月FOMC前の主要なカタリストとなる。

ゴールドマン・サックスの債券・通貨・商品部門におけるグローバル金属トレーディング責任者トニー・キム氏によると、同行は顧客に対し、1月の史上最高値からの下落は強気相場の終わりではなく、一息ついたものだと助言している。キム氏は、8月は堅調だったにもかかわらず、金は依然として1月の高値を約20%下回っていると指摘し、上昇を支える基本的な力は変わらないと主張した。

キム氏は現在の一息を、2つの重なり合った影響に起因するとした。第一に、次期FRB議長ケビン・ウォーシュ氏、およびトランプ政権によるFRB政策に関する公的発言の中で、彼の政策反応関数がどのように展開するかという不透明感である。第二に、米イラン紛争の影響であり、エネルギー、農業、金属市場を混乱させ、インフレ期待と、通常は貴金属に流れる準備金の蓄積の両方に影響を与えている。ゴールドマンのフランチャイズ全体にわたる多くの顧客は、これに対応してポジションを削減したが、中央銀行の購入は安定したフローとして堅調に維持されている。

キム氏は、中央銀行の需要が構造的な重みを大きく支えていると述べた。世界の鉱山は年間約3,500トンの金を生産している。ロシア・ウクライナ紛争後、ロシアの準備金が凍結される以前は、中央銀行は毎年400～500トンを購入していたが、現在は年間約1,000～1,100トンを購入している。これにより、宝飾品、ETF、実物投資に残る金の量は減少し、価格を大幅に押し上げるために必要な投資資金の流入は少なくて済む。

長年にわたり宝飾品と中央銀行の購入の両方で重要な柱であったアジアの需要は、今年は軟調な部分となっている。キム氏は、イラン紛争がこの地域における準備金の生成方法を混乱させ、インドなどの国々は金の追加購入よりも、エネルギー供給を確保するための通貨防衛に注力しており、特定の国内措置が積極的に金の購入を抑制していると述べた。彼は、この需要の持続的な回復には、中東のエネルギー市場のより持続的な正常化が必要になるだろうと主張した。

キム氏は銀についてはより慎重で、投資需要は銀市場の総需要の約5分の1に過ぎず、産業用需要がより大きなシェアを占めていると指摘した。これは、個人投資家、実物、投資フローがどのように連動するかによって、同金属の清算価格が1オンスあたり50ドルから100ドルのどこにでも収まる可能性があることを意味する。また、中央銀行が金の備蓄を増やしているように銀の備蓄を積み上げているわけではないため、銀はよりベータが高く個人投資家主導の賭けであり、中核的なファンダメンタル取引ではないと述べた。

ゴールドマンは金に対して強気の機関投資家的スタンスを維持しており、キム氏は1オンスあたり4,000ドルを、ソブリンおよび機関投資家が強力な支援を提供する価格帯として挙げた。彼は顧客に対し、今週のCPI発表を含む、今後のデータを巡るボラティリティを利用して、FRBの9月会合前にロング・ポジションを積み増すよう助言した。