中国第3四半期プレビュー：産業の好調さと消費者・不動産の弱さの対比

中国が世界最大の原油購入国であることを考えると、今回の指標は緊張した時期の重要な需要シグナルとなる。イラン戦争が湾岸地域の生産を制限しているためだ。国内の弱い数字は、供給リスクが価格を高止まりさせているとしても、原油をめぐる需要の議論を冷ますことになるだろう。オーストラリアドルとニュージーランドドルは中国の経済パフォーマンスの代理として機能しており、あらゆるネガティブショックに対して脆弱である。また、オーストラリアドルの最近のユーロに対する強さは崩される可能性がある。期待はずれの結果は金融緩和への期待も高め、火曜日のローンプライムレートの選択と人民元に注目が集まる。主に輸出に支えられた好結果であっても、貿易紛争への懸念は和らがない。

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中国の輸出部門は過熱しているが、慎重な家計、依然として低迷する不動産市場、上昇する石油費用により、政府目標まで成長を戻すには十分ではない。

要約:

• 中国の第3四半期GDPと9月の活動データは月曜日02:00 GMT（米国東部時間日曜22:00）に発表予定。
• ロイターとAFPの両方の調査では、第3四半期の成長率は前年比4.4%と見られ、前期の4.3%から上昇するが、目標の4.5%〜5.0%を下回る。前期比成長率は0.9%から1.1%と予想。
• 鉱工業生産は約5.3%〜5.5%、小売売上高は1%未満、固定資産投資は年初来で約-7.5%と予測。
• イラン戦争の石油ショックが圧力を加えている。IMFは中国の2026年予測を4.5%に引き下げた。
• 輸出はAI関連需要に支えられ、さらなる記録的な黒字に向かっており、EUや米国との貿易摩擦を引き起こしている。
• 弱い結果は更なる刺激策への期待を高め、LPRの決定は火曜日に行われる。

中国経済は第3四半期に公式目標をわずかに下回る拡大が見込まれている。月曜日02:00 GMTに発表予定のデータは、輸出が弱い内需、大幅な不動産低迷、急激なエネルギー価格上昇の負荷を支える経済を描く可能性が高い。

ロイターとAFPによるエコノミストの独立した調査は、7月から9月の四半期の年間成長率4.4%を示しており、第2四半期の4.3%からわずかに上昇したが、政府の通年目標4.5%〜5.0%を下回っている。この目標範囲は数年で最低となっている。前期比成長率は0.9%から1.1%に加速すると予測されている。

同時に発表される9月の活動指標は、よく知られたパターンを再現する見込みだ。鉱工業生産は8月の5.2%から約5.3%〜5.5%に緩やかに上昇する一方、小売売上高は1%未満の拡大が予想され、8月の0.4%をわずかに上回る。固定資産投資はさらに減少し、年初来で約7.5%と予測され、不動産投資が引き続き主要な負債要因となっている。

エネルギーコストが新たな負担をもたらしている。米国とイランの紛争は湾岸の航路を妨げ、原油価格を上昇させ、世界最大の石油輸入国である中国に直接的な負担となっている。国際通貨基金（IMF）は先週、原油価格の上昇と継続的な構造的な逆風を指摘し、中国の2026年の成長予測を4.5%に引き下げ、最近の刺激策は限定的だと評価した。IMFのアジア太平洋地域ディレクター、クリシュナ・スリニバサン氏は、エコノミストが長年提唱してきた消費主導の拡大への移行はまだ実現していないと述べた。

輸出は引き続き顕著な例外である。人工知能関連のハードウェア（コンピューター、半導体、データセンター機器）に対する世界的な需要が、昨年記録した1.2兆ドルに続く、さらなる前例のない貿易黒字に中国を導いている。しかし、この強みこそが摩擦を生み出している。EUや米国などの貿易相手国は、黒字と中国産業への政府支援に批判的になっている。今月、EUと中国は欧州向け中国製ハイブリッド車の輸出を制限する合意に達した。

北京は特定の住宅購入に対する住宅ローン補助金やインフラプロジェクトへの融資を含む具体的な支援策を打ち出した。ゴールドマン・サックスは、2四半期連続で4.5%を下回ると政府への圧力が高まり、地方政府の予算制約が実行を妨げる可能性があると警告した。AFPに情報を提供した匿名のアナリストは、目標達成には政府機関によるより迅速な資金支出が必要だと述べた。

予想を下回るデータは、第4四半期の追加的な景気刺激策の主張を強化し、火曜日のローンプライムレートの選択が次の政策マイルストーンとして位置づけられる。