株式市場の苦境の背景はインフレだけではないかもしれない

米国株は水曜日、予想を上回った9月の消費者物価データの発表を受けて下落した。総合物価は上昇し、コアの年間インフレ率は2.6%に上昇した。テクノロジー株が最も大きな打撃を受け、先物が今日もさらなる下落を示唆していることから、その責任を真っ向からインフレに負わせるのは容易だ。その単純な理屈は、投資家が、Federal Reserveがこれを高止まりする金利を「より長く」維持するためのさらなる理由の一つとして捉えるのではないかと懸念している、というものだ。

しかし、債券市場の反応はその見方とは一致しなかった。データ発表後、米国債利回りは跳ね上がったが、その後その上昇分を失い、今日はさらに低下している。10年物利回りは3週間ぶりの低水準となる5.10%まで低下した。それにもかかわらず、株式相場は引き続き下押し圧力に直面している。

では、何が起きているのか。

もし借入コストの高止まりが株式にとって最大の懸念ならば、利回りの低下はいくらかの安心感をもたらすはずではないだろうか。さらに、Federal Reserveの10月会合に対する市場の期待はほとんど動いていない。市場参加者は現在、利上げの確率をおよそ29%と見ており、昨日の約22%から小幅に上昇した。

インフレの高まりが確かに市場心理の助けになっていないとしても、水曜日の統計が売りの全容を完全に説明しているとは必ずしも説得力がない。

もう少し掘り下げてみよう。おそらく、より重大な問題は、S&P 500の値動きがそれを反映していないとしても、より広範な米国株式市場がしばらく前から苦戦していることだ。

（情報提供: @KobeissiLetter）

等ウェイトのS&P 500と従来の時価総額加重指数との過去52週間の相関は、今週初めに約0.67まで低下し、記録された中で最低の水準となった。参考までに、その数値はCovidパンデミック前の約15年間、0.95から0.99の間で推移していた。近年、明らかに顕著なかい離が生じつつある。

しかし、それは実際には何を意味するのか。

相関の低下は、最大手企業のパフォーマンスが、指数の平均的な銘柄がどのような状況にあるかを測る信頼できる尺度ではなくなりつつあることを示唆している。言い換えれば、S&P 500はメガキャップ銘柄に支配されるほど上位銘柄に偏ってきており、そのためヘッドラインの指数は他の場所に広がる弱さを容易に覆い隠すことができる。

そして、それで十分に説得力が得られないなら、こう考えてみてほしい。S&P 500構成銘柄のうち、50日移動平均線を上回って取引されている銘柄は約18%だけで、200日移動平均線を上回っている銘柄はわずか27%だ。

別の視点から見ると、それは指数の構成銘柄の80%超が短期トレンド指標を下回り、ほぼ4分の3が長期トレンド指標を下回っていることを意味する。それでは、表面下に健全な市場があるとはとても言えない。

私は、これが大規模な市場調整が差し迫っている証拠だと言っているわけではない。しかし、相場への参加がこれほど弱い状況では、広範な売りを引き起こすにはわずかなきっかけで足りる。とりわけ、指数を支えている、主に大手テクノロジー銘柄である大型銘柄が同様に失速し始めれば、なおさらだ。

つまり、水曜日の予想以上に強いインフレ統計は、ウォール街に売りのもう一つの口実を与えたのかもしれない。しかし、米国債利回りが低下しているにもかかわらず株が弱含み続けているという事実は、インフレ統計の発表のかなり前から市場がすでに脆弱だったことを示唆している。