米データセンター計画、実現可能とみられるのはわずか3分の1＝AI資金調達の緊張が高まる

市場はこれまで、AI投資テーマ全体ではなく、その一部のみを再評価してきた。最も厳しい圧力を受けているのは、建設資金を外部資本に依存する企業、すなわちOracle、SoftBank、そしてかつてのbitcoinマイナーで現在はAIをホスティングしているCipherとTeraWulfだ。対照的に、Microsoft、Alphabet、Meta、Amazonといった手元資金の潤沢なハイパースケーラーははるかに脆弱ではなく、投資家の中には設備投資の減速をむしろ歓迎する向きもあるかもしれない。次のリスク層はNvidiaとより広範な半導体サプライチェーンにある。将来の需要の一部は、まだ資金調達を確保する必要のある顧客に依存しているためだ。アジアでは、受注遅延が最初にSK Hynix、Samsung、TSMCに表面化するだろう。これは、最近の上昇後の半導体株中心のKospi指数にとって、実際の懸念材料だ。指数レベルでは、AI建設は米国の企業収益と成長を大きく支えてきた。つまり、完全な崩壊ではなく減速だけであっても、世界の株式と、リスク選好を通じてオーストラリアドルから大きな支えを取り除くことになる。ネオクラウドを超えるストレス、例えばハイパースケーラーの設備投資削減やクレジットスプレッドの拡大は、セクターの再評価からより広範な市場問題への移行を示すことになる。

AIブームの制約条件は、チップから許認可、電力、信用へと移っている。投資家は、発表されたデータセンター容量と、現実的に資金調達・建設が可能な量とのギャップを値付けし始めている。

要点：

• 今年、延期、撤回、または阻止された大規模な米データセンター計画は少なくとも47件あり、データ提供者はこの数字を保守的とみなしている。
• アナリストは、計画されている米国のデータセンター計画のうち約3分の1しか実現可能とみなしておらず、一方で1,000を超える自治体が抑制策を進めている。
• 今週はAIインフラ関連債務が急落した。CoreWeaveの社債がディストレスト圏に入り、CoreWeaveの株価は週中にほぼ25%下落した。
• SB EnergyとFirmusが計画していた上場は延期または保留され、OpenAIはIPOを延期し、Nscaleの$35bnの上場目標は短期的には達成が難しいようだ。
• 一部の契約条項では、Anthropicや同様のテナントが、資金調達や納入目標が未達の場合に撤退できる。
• 米国のAIインフラ支出は、2025年から2032年にかけて$10tnを超えると予測されており、これはGDPの年間約3.6%に相当する。

Financial Timesは、費用が$10tn超になると見込まれる米国のAIインフラブームが、建設の停滞、地域社会の抵抗、そしてデータセンター建設を急ぐ企業を直撃する信用の急激な引き締めにより、ひずみ始めていると報じている。

ある規制情報会社は、今年延期、撤回、または阻止された米国の大規模プロジェクトを少なくとも47件数えており、最大級の施設しか記録していないためこの数字は保守的だとしている。アナリストは今月、計画されている米国のデータセンター計画のうち約3分の1だけが実現可能と推定し、1,000以上の地域社会が2026年におけるAIインフラへのモラトリアムやその他の規制を求めた。

圧力は今や資金調達側に広がっている。AIインフラ関連債務は今週、急落した。CoreWeaveの無担保社債はディストレスト圏に沈み、CoreWeaveの時価総額は週中にほぼ4分の1縮小した。CoreWeaveに賃貸されている施設を裏付けとする社債も軟化し、その中には3週間前の価格設定以降に約5%下落したバージニア州の債券も含まれる。金利が高くインフレが上昇する中、OpenAI、Anthropic、その他の主要な研究所がコストを賄うのに十分な収益を生み出すかどうかについて、より激しい議論が起きている。

建設の大部分は、潤沢な自己資本と負債で急速に拡大してきた若いデータセンター運営会社であるネオクラウドに依存しており、彼らの株式公開計画は停滞している。ソフトバンクが出資するSB Energyはデータセンターを完成させておらず、計画していた$50bnの上場を棚上げした。約$430bnの契約済み将来収益（その大半はOpenAIからのもの）を実現するために約$175bnの資本が必要であるにもかかわらず。Nscaleがウエストバージニア州のプロジェクトで$45bnのAnthropic契約に関する資金調達または納入の期限を逃した場合、取引はキャンセルされ得る。同社は8月時点で、50万近くという目標に対し、先端チップはわずか25,000枚しか稼働していなかった。Nebiusは、計画中の容量を裏付けるために必要な約$250bnのうち、約5分の1しか資金調達を確保できていないと報告している。OpenAIも同様に株式市場へのデビューを延期した。

こうした挫折には大きな代償が伴う。先月、Cipherはテキサス州のサイトでのコスト超過のうち最初の約$360mnを負担することに合意し、その見返りに工期が延長された。この調整には約$750mnの追加自己資本が必要で、その一部は今週、$850mnの転換社債によって調達された。OpenAIのStargateプログラム向けの一部のOracle施設も遅れており、Stargateは今週、コンピューティングのリードを明け渡した。

AI研究所は、計算能力の不足を受け入れるのではなく、投資の一部をリスクにさらすことをいとわない。契約には、パートナーが期限を逃した場合に撤退するオプションが含まれている。現在、許認可を取得するのは難しくなっており、電力会社は自ら電力を供給できない事業者への系統連系をますます拒否している。今後数カ月間で、発表された容量のうちどれだけが現実のものになるかが決まるだろう。