モルガン・スタンレーIM：債券利回り上昇はストレスではなく力強い成長を示す

モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントは、債券利回りの上昇を財政難や成長低迷の兆候と見なす見方よりも肯定的に解釈している。市場がこの見方を採用すれば、米国株式は収益が持ちこたえる限り、高利回りに対処し続けることができる。同社のデュレーションに対するアンダーウエートの姿勢とクレジットに対するオーバーウエートの姿勢は、長期米国債が反発するのではなく圧力を受け続けるとの予想を示している。日本を選好する姿勢は、同国の力強い名目成長と一致しており、欧州に対するアンダーウエートは欧州株の相対的な弱さを反映している。石油に関しては、高名目成長のインフレ要素は監視すべき要素であり、イラン紛争に関連するエネルギーコストが直接これに影響するためである。この見通しに対する主要なリスクは、第3四半期の決算シーズンが冴えないことである。これにより、カロン氏が株価を支えると述べる緩衝材が失われることになる。

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以前：

• ゴールドマン・サックスは、世界の債券利回りの上昇は政府借り入れとAI投資による資本を巡る競争の激化に起因するとしている。

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モルガン・スタンレーの投資部門は、米国債利回りの上昇を米国経済が高水準で稼働している兆候と見なし、米国の企業収益が上昇する借入コストを上回り続けることに賭けている。

概要：

• 約2兆ドルの運用資産を持つモルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントは、欧州に対してアンダーウエートのポジションを維持しつつ、米国株と日本株を選好している。
• 同社のポートフォリオ・ソリューションズ・グループの最高投資責任者ジム・カロン氏は、高利回りは経済的ストレスではなく、回復力のある名目成長を反映しており、米国の実質成長とインフレを合わせると約6.5%になると述べている。
• 米国10年債利回りは今年10月5日に約5.3%でピークに達した後、約5.1%に緩和した。
• 同社はデュレーションをアンダーウエート、クレジットをオーバーウエートとしており、ポートフォリオ全体の金利感応度を引き下げている。
• カロン氏は、11月の中間選挙で民主党が勢力を伸ばせば、米国の好機がAIハイパースケーラーのような大規模で確立された企業に限定される可能性があると述べた。
• 同氏は、プライベートクレジットは修正局面を過ぎ、より多くの出口戦略により、現在のより高い金利で資本を配分できるようになったと述べた。

モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントによると、今年の国債利回りの上昇は力強い経済拡大の兆候であり、緊張の兆候ではなく、株式に対する警告とはまだなっていない。同社は引き続き欧州株よりも米国株と日本株を選好している。

同社のポートフォリオ・ソリューションズ・グループの最高投資責任者ジム・カロン氏（同社は9月末時点で約2兆ドルの運用資産を保有）は最近のウェビナーで、高利回りはますます堅調な名目成長を示していると述べた。名目成長とは実質経済拡大とインフレの合計であり、カロン氏は米国で約6.5%と推定した。同氏は、安定した成長、堅調な労働市場、生産性の向上が経済活動を支え、インフレ低減にも寄与していると述べた。

米国10年債利回りは10月5日に今年のピークである約5.3%に上昇し、その後約5.1%に低下した。カロン氏は、この動きは名目成長の速度に対する正常な反応であり、債券は減速を示しておらず、利回り上昇は正当化されると強調した。同氏の見解では、債券は打撃を受けたが、損傷はしていない。

投資家は、高利回りがいつ株式に大きな打撃を与え始めるのかを問いかけている。カロン氏の回答は企業収益次第である。同氏は、力強い名目成長は企業による堅調なキャッシュ創出を示唆しており、第3四半期の収益見通しは非常に強いと述べた。米国株式市場は他のどの市場よりもその成長を活かす好位置にあり、日本も力強い名目成長の期間を経て有利な立場にあると付け加えた。

この見解は、ゴールドマン・サックス（上記リンク）が指摘した同じ現象、すなわち世界的な利回り上昇を政府債務とAI支出による資本をめぐる競争激化に結びつけたものとは別の解釈を提供している。両者とも高利回りを新たな環境と認識しているが、その差異は主な要因が資金需要か経済活力かのいずれにあるかである。

債券に関して、モルガン・スタンレーIMはデュレーションをアンダーウエート、クレジットをオーバーウエートとしており、ポートフォリオ全体の金利感応度を引き下げている。政治面では、カロン氏は、11月の中間選挙で民主党が勢力を拡大し、政権の規制緩和政策に逆行した場合、米国の好機が制限され、AIハイパースケーラーのような大規模な既存企業に利益が及ぶ可能性があると述べた。

プライベート市場では、カロン氏は、ソフトウェアなどのセクターで今年前半にストレスがあった後、プライベートクレジットは修正期間を終えたと述べた。出口戦略の増加により、現在のより高い金利で資本を投資する余力が生まれているが、次の局面ではペースが鈍化すると予想している。

今後の第3四半期決算シーズンは、企業収益が増大する借入コストを上回り続けられるかの重要な試金石となる。