UBSは現在、Fedによる2回の利上げを予想、株式見通しは損なわれていない

UBSは、経済の強さに起因するFedの引き締めと、暴走するインフレに対応する引き締めを区別し、前者のシナリオでは強気の株式スタンスは変わらないと主張している。

この違いはポートフォリオのポジショニングにとって重要だ。堅調なGDP、AI投資、力強い雇用という環境下での引き締めは、短期的な変動はあるものの、歴史的にリスク資産を下支えしてきた。一方、成長の悪化とインフレによって引き起こされた利上げは、まったく異なる解釈を受けるだろう。UBSはこの論理を適用し、金利軌道をリスク削減の正当化理由として使わないよう顧客に助言し、利上げサイクル全体を通じてAI、電力・資源、長寿関連テーマに連動する株式への選好を維持している。

債券とドルに関しては、見通しはそれほど明確ではない。利回りの上昇により、キャッシュと比較した短期保有債券の魅力は低下する一方、中期から長期のクオリティの高い債券は、利回りと潜在的な成長減速に対するヘッジの両方を提供すると見られている。米ドルはよりタカ派的な政策方向から短期的な支援を得るはずだが、UBSは、利上げが経済の強さではなくインフレによってもたらされた場合、その支援は弱まると警告している。株式投資家は、CPI発表とFed会合をめぐる変動を、後退する理由ではなく、ポートフォリオのウェートを目標に再調整する機会と見なすよう指示されている。

UBSの中心的なメッセージは、Fedはシステムのどこかが亀裂を生じているからではなく、堅調な経済状況ゆえにタカ派へとシフトしているというものであり、その区別が株式投資家の間で前向きなバイアスを維持するはずだということだ。

• 8月の米非農業部門雇用者数は162,000人増加し、民間雇用者はコンセンサス55,000人に対し127,000人増、過去数月分は55,000人上方修正された
• 失業率は4.1%で変わらず。雇用の増加は労働参加率の上昇によって相殺された
• 7月のPCEインフレ率は前年同月比3.7%と予想を上回り、ジャクソンホールでのウォーシュFed議長のタカ派的なトーンを伴った
• このデータを受けて、9月利上げの市場確率は約50%から約60%に上昇し、S&P 500は同日にわずか0.4%下落した
• UBSは、2026年まで金利が据え置かれるというこれまでの基本シナリオを放棄し、現在は2回の0.25ポイント利上げを予想している。1回は9月（15日と16日の会合）、もう1回は12月（8日と9日）で、フェデラルファンド金利のレンジは4.00%-4.25%に引き上げられる。
• UBSは2年物国債利回りの予想を2027年6月までに4.25%へ、10年物国債利回りの予想を4.5%へ引き上げる一方、世界株式に対して前向きなスタンスを維持し、AI、電力・資源、長寿関連テーマへの注力を続けている。

UBSは、Fedが2026年まで金利を据え置くという従来の見方を覆し、一連のタカ派的な動きを締めくくった、予想を上回る8月の雇用統計を受けて、現在は9月と12月に2回の25ベーシスポイント利上げを予想している。8月の非農業部門雇用者数は162,000人増加し、民間雇用者はコンセンサスのわずか55,000人に対して127,000人増加、上方修正により過去数月分にさらに55,000人上乗せされた。失業率は4.1%にとどまり、雇用の増加は労働参加率の上昇によって相殺された。株式市場はこのデータを意に介さず、S&P 500はわずか0.4%下落するにとどまり、2年物国債利回りとドルは上昇した。UBSはこれを全体のシナリオと整合する初期の兆候と見ている。

UBSはこの変化の背後にある3つの要因を挙げている。Fed議長のケビン・ウォーシュ氏はジャクソンホールでよりタカ派的な姿勢を示し、基調的なインフレが2%目標に向かって明確かつ迅速に進む必要があると主張した。UBSは、次回のCPIデータがコアベースでは依然としてこの基準に届かないと予想している。最近のISMとPMIレポートで浮き彫りにされたサプライチェーンの制約はインフレの上振れリスクを高めており、UBSはAI主導の需要が拡大する可能性があるという初期の兆候も指摘している。最後に、堅調な8月の雇用統計自体が、追加利上げなしにインフレを低下させるには現在の政策が十分に引き締め的ではないことを示している。

UBSが株式投資家に留意するよう求めている主な論点は、利上げ自体よりも利上げの背景の方が重要だということだ。真の経済の強さ、底堅い経済活動、AI関連の設備投資、堅調な雇用という環境下での引き締めは、データ発表をめぐる一時的な混乱はあるものの、歴史的にリスク資産に有利に働いてきた。これは、弱い成長を伴う根強いインフレのために利上げするFedとは対照的であり、UBSはこのシナリオは株式にとってはるかにポジティブではないと述べている。したがって同行は、引き締めサイクル全体を通じて建設的な世界株式見通しを維持し、AI、電力・資源、長寿関連テーマなどのセクターを引き続き選好する。これらはいずれも、より高い投資と構造的成長から恩恵を受けるとUBSは予想している。

株式以外の資産については、見通しはより微妙だ。UBSは自社の利回り予想を引き上げ、現在は2027年6月までに2年物利回りが4.25%になると予想している（従来予想より1パーセントポイント高い）。10年物利回りは4.5%で、40ベーシスポイントの引き上げだ。同行は、この結果としてキャッシュよりも短期保有債券を選好する根拠が弱まったと指摘する。カーブの奥では分散投資の機会が改善すると見ており、中期から長期のクオリティの高い債券は、成長が減速した場合にインカムと保護の両方を提供できる。米ドルはよりタカ派的なFedから短期的な支援を得るはずで、特に他の中銀との政策の乖離が拡大すればなおさらだ。ただしUBSは、利上げが成長主導ではなくインフレ主導であれば、この支援は弱まると警告している。

株式のポジショニングに限って言えば、UBSはFedの9月15日〜16日の会合と、9月11日発表予定の8月CPIレポートまでの期間を、傍観する時期ではなく行動する機会と位置づけている。これらのイベントをめぐる変動は、業績見通しが健全なままであれば株式の押し目を買うことも含め、ポートフォリオの配分を目標に向けて調整する機会であり、決定前にリスクを削減する理由ではないと描写されている。