UBSは、10年債利回りが5.1%を超える中、FRB利上げ懸念は行き過ぎと見ている

A 5.1%を超える10年債利回り（更新時点で5.2%超）は、株式の割引率を引き上げ、高バリュエーションの正当性を困難にし、特に金利敏感なグロース株に影響を与える。利回りの上昇は米ドルを支え、オーストラリアドルに重しとなる傾向がある。The 火曜日に広く予想されるRBAの利上げは、対米比で政策金利を高く維持することでAUDにある程度の相殺効果をもたらす。UBSの見解通り10月利上げ確率が行き過ぎなら、状況は急速に反転する可能性がある：軟調なコアPCE改定が国債カーブのフロントエンドで急激なラリーを引き起こすかもしれない。弱い5年債入札は注目に値する：再度の低調な入札は、FRB見通しだけでなく債務供給が利回りを押し上げていることを示唆するだろう。

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債券市場は10月のFRB利上げを織り込んでいるが、UBSはその期待は時期尚早と見ている。同行は12月に1回の利上げを予想し、緩和するインフレと力強い企業収益が慎重な引き締めサイクルを通じて株式を支えるとしている。

• 10年国債利回りは2007年以来初めて5.2%を超え、水曜日に約15ベーシスポイント上昇し、木曜日も上昇を続けた
• 9月のフラッシュ総合PMIは58を超え、2021年半ば以来の強い民間部門拡大を示し、投入コストは約4年ぶりの高い伸び率で上昇
• 700億ドルの5年債入札は2006年以来の高いオークション利回りで決済
• 先物は10月のFRB利上げ確率を約70%と示唆、1週間前の50%弱から上昇
• UBSは12月に1回の利上げ、その後休止を予想し、今後6カ月でインフレは低下すると見ている
• UBSは固定収入を魅力的と評価し、S&P500の今年の利益成長率を25%、2027年に14%と予想

米国債の売りが10年債利回りを2007年以来初めて5.1%超に押し上げた。UBSはそれでも投資環境は引き続き建設的だと主張し、市場は実際に発生する可能性よりも多くのFRB引き締めを織り込んでいると述べている。利回りは水曜日に約15ベーシスポイント上昇し、木曜日に上昇を拡大、一方S&P500は水曜日の取引で1%弱下落した。

この動きを促した要因は3つある。原油価格は中東供給懸念の再燃で上昇、経済データは強い結果、そして700億ドルの5年債入札は需要が低迷し2006年以来の高い利回りで決済された。S&Pグローバルのフラッシュ総合PMIは9月に58を超え、4カ月連続の加速となり、2021年7月以来の強い民間部門拡大を示した。燃料と輸送費の増加で投入コストは約4年ぶりの高い伸び率となった。

トレーダーは短期の利上げに傾倒して対応している。FF金利先物は現在10月利上げの確率を約70%としており、1週間前の50%弱から上昇、その時点でFRBは政策金利レンジを3.75～4%に引き上げていた。

UBSはその価格設定は強すぎると見ている。同社の基本シナリオは12月にあと1回の利上げ、その後休止。政策当局者の中央値予想は2027年まで金利安定を示していると指摘、一部当局者のタカ派的な姿勢にもかかわらず。同行は今後6カ月でインフレが着実に低下すると予想。理由として2つ挙げている：今月下旬のBureau of Economic Analysisの年次改定でコアPCEインフレが約0.2ポイント下方修正される見込み、および来年上半期の好調なベース効果。

債券に関して、UBSは今年の利回り上昇に政府債務懸念が寄与したことを認めるが、高債務が自動的に低リターンを意味するわけではないと主張。固定収入を魅力的と評価し、高い初期利回りを堅実なポートフォリオ収入源と見ている。インカム重視の投資家は期間リスクを抑えるため短期満期を好む可能性がある。同行はまた、中期から長期の高品質債券、およびより強い投資適格発行体の中期的クレジットに戦術的価値を見ている。

同行は企業収益にも強気。最新のPMIは米国経済が堅調であることの確認であり、AI投資がさらに追い風を加えていると見ている。UBSはS&P500の今年の利益成長率を25%、2027年に14%と予想、MSCI All Country World指数の利益成長率を同期間に26%と14%と予想。この成長が今後6～12カ月でグローバル株式を押し上げると見ている。

UBSは引き続きさらなる株式上昇に向けたポジショニングを推奨。また、資本保全戦略、広範なコモディティ、オルタナティブを提案し、ポートフォリオの回復力を高める。この見解が維持されるかどうかは、FRBが次のインフレと活動データにどう対応するかに大きく依存する。