日本の卸売物価上昇率は6.8%に鈍化、日銀利上げ観測はなお健在

この予想下振れは利上げ論拠の勢いをいくぶん削ぐものの、年率が7%近くにあり輸入コストが急速に膨らんでいることから、引き締め政策を支持する論拠は依然として有効であり、日本の債券利回りと日銀の利上げ観測はハト派的な変化があれば即座に反応する構えだ。円安がこの力学をさらに悪化させている。イラン戦争で原油が高止まりする中、円がさらに下落すれば、エネルギーの円建て価格が上昇し、そのコスト圧力がパイプライン物価に波及する。他の中銀との金利差を縮小する利上げは円を支援し、その圧力を和らげる可能性があり、それが早期の利上げを促す一因となっている。トレーダーが注目するのは、企業がより高いコストを消費者物価に転嫁し続けるかどうかだ。これは日銀が最も注視しているパススルーである。

日本の工場出荷時点の物価上昇率は予想ほど深刻ではなかったが、輸入品を4分の1以上高くした円安により、日銀の利上げ圧力は衰えていない。

主なポイント：

• 9月の企業物価指数は前年比6.8%上昇し、市場予想の7.6%と8月の7.6%上昇を下回ったが、水準は依然として高い
• 物価は前月比0.3%下落。予想は0.5%上昇だった。8月は0.2%下落していた
• 企業は再び、燃料と化学コストの上昇をサプライチェーンに転嫁した
• 円ベースでは、輸入物価指数は前年比24.5%上昇。弱い通貨が海外からの原材料コストを依然として押し上げていることを示す
• これらの数字は、日銀の近い将来の利上げへの市場の賭けを支えている。政策委員会は今月の会合で新しい成長率とインフレ見通しを公表する予定だ

日銀が火曜日に発表したデータによると、9月までの1年間の卸売物価は6.8%上昇し、企業は燃料と化学コストの上昇を転嫁しており、インフレ圧力は強く、日銀が早晩利上げする可能性への期待は維持されている。

企業間で取引される商品とサービスの価格を示す企業物価指数は、前年比6.8%上昇し、市場予想の中央値である7.6%を下回り、8月の7.6%上昇も下回った。前月比では、8月の0.2%低下の後、予想された0.5%上昇ではなく0.3%低下した。

日銀にとって、この軟調なヘッドラインはほんのわずかな安心材料に過ぎない。7%近いインフレ率は、中央銀行の物価目標が示す水準をはるかに上回っており、内訳を見るとコスト圧力が依然としてサプライチェーンを通過していることが示されている。

輸入コストはその圧力の最も明確な証拠を示した。円ベースの輸入物価指数は前年比24.5%上昇し、通貨安が海外からの原材料購入を引き続き高価にしていることの証拠である。エネルギーが高価であるため、円安はその影響を強め、企業が買い手に転嫁し続ける燃料やその他の投入材の国内価格を上昇させる。

今月後半の政策会合で、日銀の政策委員会はこれらの数値を、成長とインフレに関する新しい四半期見通しと合わせて検討する。卸売価格は通常、消費者物価に先行する。企業が家計の支払う価格を引き上げるのは段階的だからだ。そのため、これらのパイプライン指標は、インフレがより定着しつつあるかどうかを政策立案者に詳しく伝える。

注目は、日銀が次の会合で追加の引き締め措置を表明するか、実施するかに移る。他国の主要経済との金利差を縮小する動きは円を支援し、輸入インフレの主な原因の一つを緩和する可能性がある。今のところ、9月の数字は、軟調なヘッドラインが強いコスト圧力という全体像を変えていないことを示している。