長期国債利回りが短期国債より変動しやすい理由

国債利回りの主要な決定要因は、連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策の将来の方向性に対する期待である。この関連性はイールドカーブの短期側で最も顕著であり、そこでは利回りが短期金利への期待と緊密に結びついている。それでも、金融政策への期待は長期側でも重要である。長期利回りを際立たせるのは、経済見通し、インフレ期待、そして期間プレミアム（長期債を保有するために投資家が求める報酬）の変化に対する感応度が高いことである。

金融政策への期待はカーブの短期側を形成する。

2年国債利回りは、FRBの政策に関する市場予想の重要な指標となる。市場が近い将来の利上げを予想すると、2年利回りは通常上昇する。一方、弱い経済データやインフレの沈静化は、市場が利下げを織り込む原因となり、2年利回りは低下する。

重要な点は、市場が将来の展開を織り込むことである。国債利回りは、債券の存続期間全体にわたる短期金利への期待を表している。したがって、利回りはFRBが政策金利を調整するずっと前に変動する可能性がある。これは、市場が常に正確であることを意味するわけではない。市場が誤判断することもあるが、それでも期待の変化は経済状況や新しいデータに基づいて利回りを押し上げたり押し下げたりする。

金融政策への期待はカーブの長期側にも影響を与え続ける。

10年および30年の国債利回りはFRBとは無関係に動くという見方がされることがある。その見方は誤りである。金融政策への期待は依然として長期利回りを根本的に形成するが、投資家が考慮しなければならない経済的な期間がより長いため、その効果はより複雑である。

長期国債利回りは、予想される将来の短期金利と期間プレミアムの二つの部分から構成される。最初の構成要素は、長期利回りを金融政策への期待に直接結びつける。投資家が今後10年にわたってFRBの制限的な政策やより高い短期金利が続くと予想する場合、長期利回りは通常、上昇圧力にさらされる。

二番目の構成要素は、フェデラルファンド金利への期待がほとんど変わらない場合でも、長期利回りが大きく変動する理由を説明する。インフレに対する不確実性が高まると、投資家はデュレーションリスクを保有するためにより多くの報酬を求めるため、期間プレミアムは増加する可能性がある。国債の需給動向もこのプレミアムに影響を与えるが、その程度は非常に小さい。期間プレミアムは直接観測可能でも正確に計算可能でもなく、経済状況に応じて変化する。

長期利回りは成長とインフレに対する感応度が高い。

金融政策への期待はイールドカーブ全体に影響を与えるが、満期が長くなるにつれて、経済の展開が長期の金利見通しに与える影響は大きくなる。

米国の強いPMI（購買担当者景気指数）の発表が成長期待を変えた場合を考えてみよう。そのようなデータは、市場が追加のFRB利上げを予想する原因となり、2年利回りを押し上げる可能性がある。しかし、10年利回りへの影響は、次の数回のFRB会合を超えて及ぶ。より強い成長は、より高い均衡実質金利、より強い需要、そしておそらくより多くのインフレを示唆する可能性がある。投資家が経済が長期にわたってより高い金利を支えられると信じるなら、長期利回りは2年利回り以上に上昇する可能性がある。

これは通常、ベア・スティープニング（弱気傾斜）をもたらし、長期債が短期債よりも急速に下落する。これは9月の米国フラッシュPMI後に発生した。

インフレも同様のパターンに従う。インフレの一時的な上昇は数回のFRB会合に対する期待を調整するかもしれないが、持続的なショックは複数年にわたるインフレ期待を変える可能性がある。投資家はまた、不確実性の高まりにより、より大きな期間プレミアムを要求するかもしれない。

逆のことも当てはまる。景気見通しの悪化は、市場が金融緩和を予想するため、利回りを押し下げる。これが、景気減速や景気後退に先立って、10年利回りが通常2年利回りよりも急速に低下する理由を説明している。これは、FRBが引き締めを行っている最中でも、市場が中央銀行が引き締めすぎて予想よりも早く利下げを余儀なくされると信じている場合に発生する可能性がある。

これが、長期利回りが短期利回りよりも大きな変動を起こしやすい理由である。長期利回りは、予想される短期的な金融政策対応と、長期にわたる経済に関する変化する見通しの両方を織り込んでいるからである。