S&P 500の2027年EPSは$415と見込まれる中、Goldman Sachsは集中した上昇相場のリスクを指摘

米国株への投資継続を支持しながらも、Goldmanは全面高ではなく銘柄ローテーションを指摘する。モメンタム要因の低下は、この変化がすでに起きている可能性を示唆しており、AIと大型株への混み合った取引が最も脆弱な状態にある。原油価格は引き続き主要な変数だ。イラン紛争に起因する原油高は、Goldmanの基準シナリオの成長を抑制する。つまり、エネルギー供給へのさらなるショックがあれば、2027年に同社が予想する消費回復は遅れることになる。低所得層や金利に敏感な消費関連銘柄は、インフレと金利が低下すれば最も恩恵を受ける立場にある。今後発表される第3四半期決算は、利益予想が試される場となる。

Goldmanは依然として米国株がさらに上昇する可能性があるとみているが、指数の上昇は少数の勝ち組銘柄に集中している。メッセージは、これまでの勝ち組を追うのではなく、次のリーダー群を探すことだ。

報告書の要点は以下の通り。

• Ben Snider氏が率いるGoldman Sachsのストラテジストらは、米国株は利益に支えられて上昇を続けると予想し、成長鈍化は上昇相場を和らげるだけで終わらせはしないとみている。
• S&P 500は高値から約2%下の水準にあった一方、中央値の銘柄はそれぞれのピークを約15%下回った。相場の広がりはドットコム時代以来の水準にある。
• Goldmanのモメンタム要因は1週間で8%下落し、混み合った取引の危険性を示している。
• GoldmanはS&P 500のEPSを2026年に$375、2027年に$415と予想し、2028年見通しはコンセンサスより約7%低い。
• S&P 500の利益成長の約半分はAI資本支出によるもので、Goldmanはその押し上げ効果は縮小すると予想している。
• Goldmanは出遅れている消費関連銘柄、特に低所得世帯や体験型消費に関連する銘柄に注目し、2027年の実質所得の伸びに賭けている。

Goldman Sachsは、企業利益の増加にけん引され、米国株の上昇相場は続くと予想している。しかし同行のストラテジストらは、主導銘柄が極端に限られているため、直近の勝ち組を追い続ける投資家はリスクにさらされると警告する。

Ben Snider氏が率いるチームによる10月16日付リポートは、経済・利益成長の減速は、上昇を完全に止めることなく市場のリターンを和らげるはずだと論じている。同チームが選好するのは、市場全体に出遅れている消費関連銘柄で、来年の家計支出力の強化から恩恵を受けるとみられる。

本当のリスクは主要指数の表面下にある。執筆時点でS&P 500は高値から2%をわずかに下回る水準にあったが、典型的な構成銘柄はそれぞれの最高値を約15%下回っていた。Goldmanの相場の広がり指標は、ドットコム崩壊後の時期では最低に近かった。この乖離は、直近の好パフォーマーに賭けるモメンタム戦略を脅かす。出遅れ銘柄が追い付くか、リーダー銘柄が平均に回帰するかのどちらかだ。いずれにせよ、これまでの主導銘柄に基づく取引は打撃を受ける。Goldmanのモメンタム要因が1週間で8%下落したのは、こうしたポジションがどれほど速く悪化し得るかを示している。

利益成長は依然として根幹だ。GoldmanはS&P 500の1株当たり利益を2026年に$375、2027年に$415と予想している。会計上の異常要因を除けば、基礎的な成長率は今年が約29%、来年が約18%だ。それでも同行は、これまで株式を押し上げてきたような大規模な上方修正は見込んでいない。2028年の予想は1株$460で、コンセンサスを約7%下回る。

人工知能（AI）は予想の核心にある。Goldmanは、AI関連の資本支出がS&P 500の利益成長のおおよそ半分を生み出していると試算しており、その寄与は、支出の伸びが鈍化し減価償却費が増えるにつれて縮小する見込みだ。これはAIセクターの他のシグナルと一致する。メモリーコストがハイパースケーラーの予算のより大きな部分を占めるという予想や、電力網の制約で遅延しているデータセンター案件の報告などだ。

高止まりした金利と原油価格は、引き続き経済に重くのしかかると予想される。Goldmanの消費シナリオは、こうした圧力が2027年に後退し、インフレ、エネルギーコスト、金利の低下が実質所得を押し上げる（特に低所得層で）という見方に依存している。同行は、所得下位20%の実質所得成長率が2026年の0.4%から2027年の1.8%へ上昇すると予測する。ヘッジファンドの一般消費財・サービス銘柄へのエクスポージャーは数年ぶりの低水準にあり、反発があればそれを強める可能性がある。とはいえ、Goldmanは選り好みしており、セクター全体よりも低所得層向けの消費銘柄と体験型ビジネスを選好している。

過去には、減速しながらもプラスの拡大局面は、バリュエーションの拡大ではなく利益にけん引されてなおリターンを生み出し、一貫した成長と低い変動性を持つ企業が恩恵を受けやすい傾向があった。危険は、より急な景気後退だ。景気循環株がすでにディフェンシブ株に遅れを取っていることを踏まえると、市場の直近のリーダー銘柄にとってこの先の道はより厳しくなりそうだ。