การเสนอขายหุ้นและการประเมินมูลค่า AI ลดลงเมื่อตลาดระดมทุนเข้มงวดขึ้น

ความตึงตัวในการระดมทุนน่าจะขยายช่องว่างภายในอุตสาหกรรม AI ผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ที่มีกระแสเงินสดมั่นคงและซัพพลายเออร์ที่มีประสบการณ์สูงสามารถจัดหาเงินทุนสำหรับการใช้จ่ายของตนเอง ในขณะที่ผู้เข้าร่วมรายใหม่ที่พึ่งพาหนี้หรือตราสารทุนเผชิญค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นและระยะเวลาดำเนินงานที่สั้นลง ตลาดสินเชื่อเป็นสัญญาณสำคัญ: ส่วนต่างของหนี้โครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ให้ผลตอบแทนสูง โดยเฉพาะเมื่อ CoreWeave เป็นผู้นำ เป็นตัวชี้วัดเร็วที่สุดว่าภาวะตึงตัวกำลังกระจายออกหรือยังคงถูกจำกัด ในเอเชีย หุ้นกลุ่มชิปในเกาหลีใต้และไต้หวันมีความไหวอย่างมากต่อการลดการใช้จ่ายด้านทุน AI ความเสี่ยงที่เห็นได้ชัดแล้วในมูลค่าตลาดของ SK hynix ที่ลดลงประมาณครึ่งหนึ่งนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน น้ำมันเป็นส่วนหนึ่งของสมการต้นทุนของเงินทุน: น้ำมันดิบเบรนท์ที่สูงกว่า $110 ต่อบาร์เรลทำให้ความคาดหวังเกี่ยวกับเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับสูง พยุงผลตอบแทนพันธบัตรและเพิ่มอุปสรรคสำหรับโครงการที่ต้องใช้เงินทุนมากซึ่งให้ผลตอบแทนในอีกหลายปี

---

ความต้องการฮาร์ดแวร์ AI ยังคงแข็งแกร่ง แต่ผู้ลงทุนเริ่มเลือกมากขึ้นในวิธีการจัดหาเงินทุน และบริษัทที่พึ่งพาแหล่งเงินทุนภายนอกมากที่สุดรู้สึกถึงแรงกดดันก่อนใคร

สรุป:

• ในเดือนนี้ การเสนอขายหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI สามแห่งถูกยกเลิก หยุดชะงัก หรือเลื่อนออกไป: การเสนอขายหุ้นครั้งแรก (IPO) ของ Firmus Grid มูลค่าประมาณ $5 พันล้าน, การเสนอขายหุ้นในสิงคโปร์ของ Airtrunk และ IPO ของ Solidigm จาก SK hynix.
• OpenAI มีรายงานว่ากำลังใกล้การระดมทุนสูงถึง $30 พันล้าน ที่การประเมินมูลค่าก่อนการระดมทุน 1.25 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าประมาณ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ที่ตั้งเป้าหมายไว้เริ่มแรก.
• ตลาดหนี้กำลังส่งสัญญาณความตึงเครียด: ผลตอบแทนของพันธบัตรที่ไม่มีหลักประกันของ CoreWeave บางส่วนอยู่ที่ประมาณ 15%.
• ในวันพฤหัสบดี ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียร่วงลง 6.7% ซึ่งเป็นวันที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน ขณะที่การใช้จ่ายด้านทุนของ Meta ได้กระตุ้นความกังวลเกี่ยวกับผลตอบแทนจากการลงทุนใน AI.
• หลักฐานฝั่งตรงข้ามก็แข็งแกร่ง: JPMorgan กล่าวว่าการวางตำแหน่งได้คลายลงเป็นส่วนใหญ่และภาคเทคโนโลยีสร้างเงินสดมากกว่าที่ใช้จ่ายประมาณ $400 พันล้าน ในขณะที่ Western Digital รายงานอุปสงค์และราคาที่พุ่งสูง.
• เหตุการณ์สำคัญที่รออยู่ข้างหน้า ได้แก่ผลประกอบการของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ การตัดสินใจของ Fed และผลประกอบการของ SK hynix ในวันที่ 28 ตุลาคม รวมถึงรอบระดมทุนของ OpenAI และการเสนอขายหุ้นที่คาดหวังของ Anthropic ในช่วงกลางเดือนพฤศจิกายน.

กระแสบูม AI ยังมีอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง แต่กำลังชนกับตลาดระดมทุนที่ความระมัดระวังเพิ่มขึ้น ในเวลาไม่กี่สัปดาห์ การเสนอขายหุ้นโครงสร้างพื้นฐาน AI สามแห่งถูกถอน ยุติหรือเลื่อนออกไป การประเมินมูลค่ากในตลาดเอกชนถูกปรับลดจากเป้าหมายเดิม และตลาดหนี้บางแห่งสะท้อนความลำบากที่เกิดขึ้นจริง เมื่อรวมกัน สัญญาณเหล่านี้บ่งชี้ว่าผู้ลงทุนที่ครั้งหนึ่งจัดหาเงินทุนสำหรับการสร้างโครงสร้างพื้นฐานพร้อมคำถามเพียงไม่กี่ ตอนนี้กำลังคัดเลือกมากขึ้น.

ข้อบ่งชี้ล่าสุดมาถึงในวันศุกร์ เมื่อ SK hynix กล่าวว่าหน่วยงาน Solidigm ได้ยกเลิกการพิจารณาการเสนอขายหุ้นครั้งแรกในสหรัฐซึ่งตั้งใจเพื่อช่วยระดมทุนสำหรับโรงงานผลิตใหม่ในสหรัฐ ผู้ผลิตชิปเกาหลีใต้ระบุว่าสภาพตลาดและแนวโน้มราคาหุ้นเป็นสาเหตุ พร้อมเสริมว่าการตัดสินใจไม่ได้สะท้อนการเปลี่ยนแปลงในแนวโน้มการเติบโตของ Solidigm รายงานก่อนหน้านี้ในฤดูใบไม้ร่วงระบุว่าหน่วยงานอาจมีมูลค่าสูงถึง $150 พันล้านในการเสนอขายหุ้น.

การตัดสินใจของ Solidigm ตามหลังการเคลื่อนไหวที่คล้ายกันสองครั้งในเอเชียแปซิฟิก ก่อนหน้านี้ในเดือนนี้ ผู้ดำเนินศูนย์ข้อมูลออสเตรเลีย Firmus Grid ยกเลิกการเสนอขายหุ้นมูลค่าเกือบ $5 พันล้านซึ่งน่าจะเป็นารเสนอขายหุ้นที่ใหญ่ที่สุดของประเทศในรอบเกือบ 30 ปี โดยอ้างความผันผวน ไม่กี่วันต่อมา Airtrunk ที่ได้รับการสนับสนุนโดย Blackstone เลื่อนการเสนอขายหุ้นในสิงคโปร์ที่วางแผนไว้ไปจนถึงครึ่งแรกของปีหน้า The Wall Street Journal รายงาน

การปรับราคายังขยายไปถึงตลาดเอกชน OpenAI กำลังใกล้เสร็จสิ้นรอบระดมทุนสูงถึง $30 พันล้าน ที่การประเมินมูลค่าก่อนการระดมทุน 1.25 ล้านล้านดอลลาร์ นำโดยผู้ลงทุนจากสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ ตามรายงานล่าสุด เมื่อต้นเดือนนี้ Bloomberg รายงานว่าบริษัทได้เสนอมูลค่าถาวรประมาณ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์แก่ผู้ลงทุน ตัวเลขใหม่ยังคงสูงกว่าการประเมินมูลค่ากจากเดือนมีนาคมที่ประมาณ $850 พันล้านมาก แต่มันแสดงว่าผู้ลงทุนได้ต่อรองราคา Reuters รายงานว่า OpenAI กำลังเร่งเพื่อรักษาคำมั่นสัญญาก่อนการเปิดตัวตลาดที่คาดหวังของคู่แข่ง Anthropic ในกลางเดือนพฤศจิกายน ขณะที่ทั้งสองเข้าถึงกลุ่มทุนที่คล้ายกัน

ความตึงเครียดชัดเจนที่สุดในตลาดสินเชื่อ CoreWeave ซึ่งเป็นผู้ให้บริการ neocloud ที่ใหญ่ที่สุดที่ให้เช่ากำลังประมวลผลสำหรับงาน AI มีผลตอบแทนของหนี้ที่ไม่มีหลักประกันบางส่วนเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 15% ซึ่งเป็นระดับที่โดยทั่วไปเกี่ยวข้องกับปัญหา หลังจากกู้ยืมหนักเพื่อสร้างศูนย์ข้อมูล นักวิเคราะห์มีความคิดเห็นที่แตกต่าง HSBC ได้ส่งสัญญาณความกังวลเชิงโครงสร้างทั่วภาคส่วน neocloud ในขณะที่ Goldman Sachs โต้แย้งว่าการใช้การเงินโครงการที่หนุนด้วยสินทรัพย์ของ CoreWeave จำกัดการเพิ่มขึ้นของต้นทุนการกู้ยืมของบริษัท

ตลาดสาธารณะสะท้อนข้อสงสัยเดียวกัน ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียร่วงลง 6.7% ในวันพฤหัสบดี ซึ่งเป็นการลดลงในวันเดียวมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน และ Nasdaq ร่วงลงมากกว่า 2.5% หลังจากผลประกอบการของยักษ์เทครวมถึงแผนการใช้จ่ายของ Meta ฟื้นความกังวลว่าผลตอบแทนจากการลงทุนใน AI อาจไม่คุ้มค่าการลงทุน มูลค่ากหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ SK hynix ลดลงประมาณครึ่งหนึ่งนับจากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน

มีหลายปัจจัยที่ผลักดันการเปลี่ยนแปลงนี้ อัตราดอกเบี้ยกำลังเพิ่มขึ้น: Federal Reserve กลับมาเพิ่มอีกครั้งในเดือนกันยายน และ Bank of Japan ได้ผลักดันอัตรานโยบายของตนถึงระดับสูงสุดในรอบ 31 ปี อัตราที่สูงขึ้นเพิ่มต้นทุนสำหรับการระดมทุนของโครงการที่มีรายได้มาหลายปีหลังการใช้จ่าย ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ก็เพิ่มขึ้น โดยสงครามที่เกี่ยวข้องกับอิหร่านทำให้ Brent crude สูงกว่า $110 ต่อบาร์เรลและความคาดหวังเงินเฟ้อสูง ในขณะที่ขนาดของการใช้จ่ายด้าน AI ขยายตัว ผู้ลงทุนให้ความสำคัญมากขึ้นในเวลาที่จะเห็นผลตอบแทน

อย่างไรก็ตาม มีข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่ง สัปดาห์นี้ นักกลยุทธ์ของ JPMorgan ระบุว่ากองทุนป้องกันความเสี่ยงได้ลดการสัมผัสต่อหุ้นกลุ่มชิปแล้ว ซึ่งอาจจำกัดการลดลงเพิ่มเติม พวกเขายังตั้งข้อสังเกตว่ากการใช้จ่ายด้านทุนของ neocloud ประมาณ $80 พันล้านในปีนี้ ถือว่าปานกลางเมื่อเทียบกับารลงทุนด้านเทคโนโลยีทั้งหมดประมาณ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ และภาคเทคโนโลยีที่กว้างขึ้นกำลังสร้างเงินสดมากกว่าที่ใช้จ่ายถึงประมาณ $400 พันล้าน ทำให้บริษัทขนาดใหญ่มีความสามารถในการครอบคลุมช่องว่างทางการเงินใด ๆ อุปสงค์ยังแสดงตนจริง: Western Digital กล่าวสัปดาห์นี้ว่ารายได้เพิ่มขึ้นประมาณ 55% โดยลูกค้า AI ผลักดันราคาที่เก็บข้อมูลเพิ่มขึ้น 28% และว่ารายได้ของบริษัทมีสภาพมองเห็นอุปสงค์ถึงปี 2030 หรือ 2031 จากลูกค้าที่ใหญ่ที่สุด OpenAI บอกกับผู้ลงทุนว่ารายได้ประจำปีของบริษัทสูงถึงประมาณ $50 พันล้าน

เมื่อรวมกัน หลักฐานชี้ไปยังความแตกต่างมากกว่าการล่มสลาย บริษัทที่สามารถจัดหาเงินลงทุนใน AI จากกระแสเงินสดของตนเองยังคงมีตำแหน่งที่ดี บริษัทที่พึ่งพาเงินทุนจากภายนอก โดยเฉพาะผู้มาใหม่และผู้เสนอขายหุ้นรายใหม่ที่ใช้เงินกู้ เผชิญต้นทุนที่สูงขึ้นและเงื่อนไขที่เข้มงวดขึ้น สิ่งนี้ชี้ถึงวินัยที่สุขภาพดีมากกว่าการบูมที่ไม่ถูกจำกัด แต่มันหมายความว่าการเติบโตอาจชะลอตัวที่ขอบของส่วนที่มีภาระหนี้สูงที่สุดของห่วงโซ่อุปทาน

มีบททดสอบหลายอย่างรออยู่ข้างหน้า ผลประกอบการของบริษัทเทคโนโลยียักษ์จะแสดงว่าแผนการใช้จ่ายยังจะคงตามทันหรือไม่ Fed จะตัดสินใจในวันที่ 28 ตุลาคม ซึ่งเป็นวันเดียวกับที่ SK hynix เปิดเผยผลประกอบการ รอบระดมทุนของ OpenAI ยังไม่สิ้นสุด และการเสนอขายหุ้นของ Anthropic ในเดือนถัดไปจะแสดงให้เห็นว่าผู้ลงทุนสาธารณะยังเต็มใจที่จะสนับสนุน AI ในขนาดใหญ่หรือไม่ การต้อนรับที่อบอุ่นจะบ่งบอกว่าหน้าต่างกำลังเปิดอีกครั้ง การถอนข้อตกลงเพิ่มเติมหรือส่วนต่างที่กว้างขึ้นของหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI จะบ่งชี้ว่าภาวะบีบคั้นกำลังลึกขึ้น