แบล็คร็อคยืนยันบทบาทการกระจายพอร์ตของบิตคอยน์หลังราคาร่วง 50%

นิตยสาร Bitcoin

หลังจากร่วงลงประมาณ 50% จากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025 บิตคอยน์ได้ให้บททดสอบที่มีความหมายต่อกรณีการลงทุนของสถาบัน การสนับสนุนสินทรัพย์ใหม่นั้นตรงไปตรงมาเมื่อราคาสูงขึ้น ความสัมพันธ์สนับสนุน และมีเม็ดเงินไหลเข้า การทดสอบที่แท้จริงเกิดขึ้นหลังจากการลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เมื่อนักลงทุนสามารถตรวจสอบสมมติฐานอีกครั้งและแยกแยะปัจจัยเชิงโครงสร้างออกจากปัจจัยเชิงวัฏจักร

งานวิจัยล่าสุดของแบล็คร็อค "การประเมินบิตคอยน์ใหม่: ยังคงเป็นตัวกระจายความเสี่ยงของพอร์ต" ทำเช่นนั้นพอดี แทนที่จะตีความการร่วงลงว่าเป็นข้อพิสูจน์ว่าบิตคอยน์ดีหรือไม่ดีด้วยตัวมันเอง บริษัทกลับพิจารณาคำถามสำคัญสำหรับผู้จัดสรรสินทรัพย์อีกครั้ง: บิตคอยน์มีอิทธิพลต่อความเสี่ยงและโปรไฟล์ผลตอบแทนของพอร์ตการลงทุนที่กระจายความเสี่ยงอย่างแท้จริงอย่างไร?

ผลการวิจัยมีน้ำหนักมากกว่าตัวเลขผลตอบแทนโดยรวมที่บ่งชี้ ในการศึกษาแบบ Rolling 10 ปีของแบล็คร็อคที่สิ้นสุดวันที่ 29 พฤษภาคม 2026 พอร์ต 60/40 หุ้น/พันธบัตรมาตรฐานให้ผลตอบแทนประมาณ 9.9% ต่อปี โดยมีค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานประมาณ 10.1% การเพิ่มการจัดสรรบิตคอยน์ 1% ทำให้ผลตอบแทนรายปีเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 10.9% ในขณะที่ความผันผวนเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็นประมาณ 10.3% ที่การจัดสรร 2% ผลตอบแทนรายปีอยู่ที่ประมาณ 11.8% โดยมีค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานประมาณ 10.6%

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การจัดสรร 2% เพิ่มผลตอบแทนรายปีประมาณ 190 จุดพื้นฐานเมื่อเทียบกับพอร์ตแบบดั้งเดิม ในขณะที่ความผันผวนรายปีเพิ่มขึ้นประมาณ 50 จุดพื้นฐาน อัตราส่วน Sharpe เพิ่มขึ้นจาก 0.81 เป็น 0.96 และการดึงลงสูงสุดเปลี่ยนจาก -20.3% เป็น -20.9% ตัวเลขเหล่านี้เป็นสมมติฐานและมองย้อนหลัง แต่แสดงให้เห็นว่าการประเมินบิตคอยน์โดยพิจารณาเฉพาะความผันผวนของมันเองอาจนำไปสู่มุมมองที่ไม่สมบูรณ์เกี่ยวกับผลกระทบต่อพอร์ต

ประเด็นสำคัญคือความผันผวนนั้นมีปฏิสัมพันธ์กับสินทรัพย์อื่นในพอร์ตของนักลงทุนอย่างไร แบล็คร็อคยังคงอธิบายว่าบิตคอยน์มีปัจจัยขับเคลื่อนความเสี่ยงและผลตอบแทนที่แตกต่างโดยพื้นฐานจากสินทรัพย์แบบดั้งเดิม เนื่องจากอุปทานที่จำกัด ลักษณะการกระจายศูนย์ และการไม่มีผู้ค้ำประกันจากรัฐ คุณสมบัติเหล่านี้ไม่ได้หยุดบิตคอยน์จากการเคลื่อนไหวตามสินทรัพย์เสี่ยงในช่วงที่ลดภาระหนี้ แต่ข้อมูลของแบล็คร็อคชี้ให้เห็นว่าความสัมพันธ์ดังกล่าวเกิดขึ้นชั่วคราว ไม่ถาวร

ความแตกต่างนั้นทำให้เห็นผลลัพธ์ของพอร์ตชัดเจนขึ้น การจัดสรรในสัดส่วนเล็กน้อยไม่ได้ถ่ายทอดความผันผวนของบิตคอยน์แต่ละตัวไปยังพอร์ตตามสัดส่วน ปัจจัยสำคัญคือการมีส่วนร่วมส่วนเพิ่มของการจัดสรรนั้นต่อความเสี่ยงโดยรวมของพอร์ตเมื่อเทียบกับผลตอบแทนที่เคยให้มาในอดีต ในการศึกษาของแบล็คร็อค การแลกเปลี่ยนนั้นยังคงเป็นประโยชน์ที่ 1% และ 2% แม้หลังจากคิดรวมหนึ่งในการลดลงครั้งใหญ่ที่สุดของบิตคอยน์เมื่อเร็วๆ นี้

เหตุใด 1–2% จึงปรากฏซ้ำในงานของแบล็คร็อค

แบล็คร็อคได้ข้อสรุปในช่วงเดียวกันนี้มาก่อน งานก่อนหน้านี้เกี่ยวกับพอร์ตเข้าถึงการกำหนดขนาดบิตคอยน์จากมุมมองการมีส่วนร่วมของความเสี่ยง โดยสรุปว่าการจัดสรร 1–2% อาจเป็นช่วงที่เหมาะสมสำหรับนักลงทุนที่ยอมรับความเสี่ยงของบิตคอยน์ได้ ในระดับเหล่านั้น แบล็คร็อคพบว่าบิตคอยน์อาจมีส่วนร่วมในความเสี่ยงของพอร์ตในสัดส่วนที่เทียบเคียงได้กับหุ้นเทคขนาดใหญ่เพียงตัวเดียวในพอร์ต 60/40 ทั่วไป แต่สูงกว่า 2% การมีส่วนร่วมความเสี่ยงของบิตคอยน์จะเริ่มเพิ่มขึ้นอย่างไม่สมส่วน

การศึกษาใหม่นี้พิจารณาคำถามเดียวกันจากอีกด้านหนึ่ง แทนที่จะวัดว่าบิตคอยน์เพิ่มความเสี่ยงเท่าใด มันดูว่านักลงทุนได้รับอะไรในอดีตจากการรับความเสี่ยงเพิ่มเติมนั้น อัตราส่วน Sharpe ที่เพิ่มขึ้นจาก 0.81 สำหรับพอร์ตแบบดั้งเดิมเป็น 0.90 ด้วยบิตคอยน์ 1% และ 0.96 ด้วยบิตคอยน์ 2% บ่งชี้ว่าผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นชดเชยความผันผวนของพอร์ตที่เพิ่มขึ้นได้มากเกินพอ

นี่ไม่ได้กำหนดให้ 1% หรือ 2% เป็นการจัดสรรที่เหมาะสม และแบล็คร็อคก็ไม่ได้อ้างเช่นนั้น การเปิดรับที่เหมาะสมขึ้นอยู่กับความต้องการสภาพคล่อง ขอบเขตเวลา กฎการกำกับดูแล และความทนทานต่อความเสี่ยง สิ่งที่การวิเคราะห์นำเสนอคือกรอบการทำงานที่มีระเบียบวินัยมากขึ้นสำหรับการสนทนา การตัดสินใจจัดสรรสามารถประเมินได้โดยใช้ความเสี่ยงส่วนเพิ่ม ความสัมพันธ์ การดึงลง และประสิทธิภาพของพอร์ต แทนที่จะเป็นการโต้แย้งแบบใช่/ไม่ใช่ง่ายๆ ว่าบิตคอยน์มีความผันผวนเกินไปหรือไม่

แบล็คร็อคยังเห็นความต้องการด้วยตนเอง

มีอีกแง่มุมหนึ่งของงานล่าสุดของแบล็คร็อคที่เชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับประสบการณ์ในตลาดของบริษัท

แบล็คร็อคเปิดตัว iShares Bitcoin Trust (IBIT) ในเดือนมกราคม 2024 ภายในเวลาไม่ถึงปี มันรวบรวมสินทรัพย์ได้มากกว่า 50,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งแบล็คร็อคเรียกว่าการเปิดตัว ETP ที่ใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา ความสำเร็จดังกล่าวเกิดขึ้นเร็วกว่าสถิติก่อนหน้าประมาณห้าเท่า

ความสำคัญเพิ่มขึ้นอีก ปัจจุบันแบล็คร็อคเรียก IBIT ว่าเป็น ETP บิตคอยน์ที่ใหญ่ที่สุดและมีการซื้อขายมากที่สุดในโลก และกองทุนดังกล่าวกลายเป็น ETF ที่สร้างรายได้สูงสุดของแบล็คร็อคในปี 2025 แม้ในบรรดาผลิตภัณฑ์กว่า 1,000 รายการทั่วโลก

การกระจุกตัวในตลาด ETF บิตคอยน์แบบ Spot ของสหรัฐฯ ก็น่าทึ่งเช่นกัน จากข้อมูลการถือครอง ETF ล่าสุดจาก Bitcoin For Corporations ETF บิตคอยน์แบบ Spot ของสหรัฐฯ รวมกันถือครองประมาณ 1.25 ล้าน BTC ใกล้เคียงกับ 6% ของอุปทานสูงสุด 21 ล้านของบิตคอยน์ IBIT เพียงอย่างเดียวถือครองประมาณ 775,000 BTC คิดเป็นกว่า 60% ของบิตคอยน์ในพื้นที่ ETF แบบ Spot ของสหรัฐฯ

นั่นไม่ได้หมายความว่างานวิจัยของแบล็คร็อคปราศจากข้อพิจารณาทางการค้า IBIT เป็นผลิตภัณฑ์ที่สำคัญและเติบโตสำหรับบริษัท ควรยอมรับบริบทนั้น ไม่ใช่ปฏิเสธ แต่มันยังหมายความว่าการประเมินใหม่เกิดขึ้นควบคู่กับการเห็นว่านักลงทุนใช้การเปิดรับบิตคอยน์ในทางปฏิบัติมากว่าสองปี

ความแตกต่างนั้นสำคัญ ข้อโต้แย้งเชิงทฤษฎีสำหรับบิตคอยน์ในฐานะสินทรัพย์ในพอร์ตตอนนี้ได้รับการสนับสนุนจากรูปแบบการจัดสรรที่มองเห็นได้ นักลงทุนสามารถเข้าถึงบิตคอยน์ผ่านช่องทางนายหน้าค้าหลักทรัพย์ ที่ปรึกษา และสถาบันมาตรฐานภายใต้สภาวะตลาดต่างๆ รวมถึงการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วและการลดลงอย่างรุนแรง การขยายตัวของ IBIT บ่งชี้ว่าความต้องการยังคงดำเนินต่อไปนานหลังจากการเปิดตัวครั้งแรก

การดึงลงคือเวลาที่แน่นอนที่ควรประเมินสมมติฐานอีกครั้ง

ช่วงเวลาของรายงานของแบล็คร็อคอาจเปิดเผยได้มากกว่าการจำลองพอร์ต

บิตคอยน์ไม่ได้ถูกประเมินที่ราคาสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แบล็คร็อคเผยแพร่งานวิจัยหลังจากราคาร่วงประมาณ 50% จากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025 ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่บริษัทเชื่อมโยงกับการคลายตำแหน่งที่มีเลเวอเรจ การไหลเข้าของ ETP ที่ชะลอตัว และการสะสมขององค์กรที่ลดลง มุมมองของบริษัทคือปัจจัยเหล่านี้เป็นการปรับตำแหน่ง ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงในเรื่องราวการลงทุนพื้นฐานของบิตคอยน์

นั่นคือวัตถุประสงค์ของการประเมินใหม่ สมมติฐานการลงทุนไม่ควรคงอยู่เพราะความผูกพันของนักลงทุน แต่เพราะสมมติฐานหลักยังคงใช้ได้เมื่อสภาวะเปลี่ยนไป

สำหรับบิตคอยน์ สมมติฐานเหล่านี้ไปไกลกว่าผลตอบแทนในอดีต สินทรัพย์ยังคงหายากโดยการออกแบบ มีสภาพคล่องทั่วโลก ปราศจากผู้ออกที่เป็นรัฐ และแตกต่างทางโครงสร้างจากหนี้สินที่ครอบงำพอร์ตแบบดั้งเดิม แบล็คร็อคโต้แย้งว่าประเด็นเกี่ยวกับความยั่งยืนทางการคลัง เสถียรภาพทางการเงิน และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์อาจมีความสำคัญมากขึ้นสำหรับการยอมรับบิตคอยน์ในระยะยาว

ข้อมูลพอร์ตไม่ได้ทำนายผลตอบแทนของบิตคอยน์ในสิบปีข้างหน้า และความสำเร็จของ IBIT ก็ไม่ได้กำหนดการจัดสรรที่เหมาะสม สิ่งที่การพัฒนาทั้งสองบ่งชี้คือบทสนทนาของสถาบันได้ก้าวหน้าอย่างมีนัยสำคัญ บิตคอยน์ไม่ได้ถูกมองว่าเป็นเพียงสินทรัพย์เฉพาะกลุ่มที่สถาบันอาจหรืออาจไม่ถือครองอีกต่อไป มันถูกประเมินมากขึ้นโดยใช้เกณฑ์เดียวกับที่ใช้ในการตัดสินใจจัดสรรเงินทุนอื่นๆ: ขนาด การมีส่วนร่วมความเสี่ยง ความสัมพันธ์ สภาพคล่อง การดึงลง และผลตอบแทนที่คาดหวัง

สิ่งนี้หมายถึงอะไรสำหรับผู้นำองค์กร

สำหรับ CFO คณะกรรมการ และผู้จัดการองค์กร การเปลี่ยนแปลงนั้นอาจเป็นข้อมูลเชิงลึกสำคัญจากการวิเคราะห์ของแบล็คร็อค

การตัดสินใจที่สำคัญไม่ใช่ว่าบิตคอยน์มีความผันผวนหรือไม่ — สิ่งนั้นชัดเจนอยู่แล้ว และการจัดสรรขององค์กรไม่จำเป็นต้องเลียนแบบกลยุทธ์บิตคอยน์แบบกระจุกตัวของบริษัทที่จัดโครงสร้างเงินทุนรอบสินทรัพย์นั้น ระหว่างการไม่มีการเปิดรับและงบดุลที่หนักด้วยบิตคอยน์ มีการจัดสรรที่เป็นไปได้หลากหลายช่วง

การศึกษาของแบล็คร็อคเสนอวิธีที่มีประโยชน์ในการพิจารณาช่วงนั้น การจัดสรรเล็กน้อยเพียงพอที่จะเปลี่ยนโปรไฟล์ผลตอบแทนในอดีตของพอร์ตมาตรฐานอย่างมีนัยสำคัญ โดยไม่มีการกระโดดของความเสี่ยงพอร์ตที่คล้ายกัน ที่ 2% ผลตอบแทนรายปีเพิ่มเติมประมาณ 190 จุดพื้นฐานมาพร้อมกับความผันผวนรายปีเพิ่มเติมประมาณ 50 จุดพื้นฐานในช่วงที่ศึกษา การจัดสรรมีขนาดเล็ก แต่ผลกระทบไม่ได้เล็กตาม

สำหรับผู้บริหารองค์กร ข้อสรุปไม่ใช่การใช้ช่วงการจัดสรรที่แน่นอนของแบล็คร็อค แต่เป็นการใช้ระเบียบวินัยเบื้องหลังการวิเคราะห์ บิตคอยน์สามารถปฏิบัติได้เหมือนกับการจัดสรรเชิงกลยุทธ์อื่นๆ: กำหนดวัตถุประสงค์ กำหนดการมีส่วนร่วมความเสี่ยงที่ยอมรับได้ กำหนดกฎสภาพคล่องและการกำกับดูแล กำหนดขนาดของตำแหน่ง และทบทวนสมมติฐานเป็นระยะ

นั่นเป็นคำถามที่ซับซ้อนกว่าแค่ว่าบริษัทควร "ซื้อบิตคอยน์" หรือไม่

เนื่องจาก บิตคอยน์ถูกฝังลึกมากขึ้นในพอร์ตของสถาบันและระบบการเงิน ภาระในการวิเคราะห์จึงเปลี่ยนไป คำถามสำหรับผู้บริหารไม่ใช่ว่าบิตคอยน์สมควรมีที่ในการสนทนาหรือไม่ แต่คือการจัดสรรใด หากมี ที่สามารถสนับสนุนโดยเป้าหมาย ข้อจำกัด และต้นทุนทุนของบริษัท

แบล็คร็อคได้ตรวจสอบคำถามนั้นอีกครั้งหลังจากวัฏจักรตลาดเต็มรูปแบบและการร่วงลงประมาณ 50% ข้อมูลพอร์ตในอดีตของแบล็คร็อคยังคงสนับสนุนข้อโต้แย้งว่า ในปริมาณที่วัดได้ บิตคอยน์สามารถเสริมสมการได้ สำหรับผู้มีอำนาจตัดสินใจในองค์กร นั่นคือข้อความที่จะนำเข้าที่ประชุมคณะกรรมการ

ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: เนื้อหานี้จัดทำขึ้นในนามของ Bitcoin For Corporations เพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลเท่านั้น สะท้อนถึงการวิเคราะห์และความคิดเห็นของผู้เขียนเอง และไม่ควรนำไปใช้เป็นคำแนะนำการลงทุน ไม่มีสิ่งใดในบทความนี้ที่ถือเป็นข้อเสนอ คำเชิญ หรือการชักชวนให้ซื้อ ขาย หรือสมัครสมาชิกหลักทรัพย์หรือผลิตภัณฑ์ทางการเงินใดๆ