นักลงทุนพันธบัตรลงโทษ CoreWeave ขณะที่การกู้ยืมที่เกี่ยวกับ AI ท่วมงบดุลของบริษัท

เมื่อการเทขายเกิดขึ้น มันตรงกับตัวเลขเงินเฟ้อสหรัฐที่ร้อนแรงกว่าที่คาดไว้ ซึ่งทำให้เทรดเดอร์และ Citi โน้มเอียงไปทางที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม ยิ่งอัตราดอกเบี้ยคงอยู่ในระดับสูงนานเท่าใด การรีไฟแนนซ์ก็ยิ่งแพงขึ้นสำหรับบริษัท AI ที่แบกรับหนี้จำนวนมาก เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรของ CoreWeave อยู่ใกล้ 15% ตลาดตราสารหนี้ปฏิบัติต่อบริษัทเหมือนผู้กู้ยืมที่ประสบปัญหาทางการเงินมากกว่าธุรกิจที่กำลังเติบโต และการเคลื่อนไหวของราคาพันธบัตรมักนำหน้าการเปลี่ยนแปลงของความรู้สึกในตลาดหุ้น ความเสียหายที่ลุกลามเข้าสู่ Oracle ซึ่งเป็นผู้ออกตราสารหนี้รายใหญ่เพียงรายเดียวในกลุ่มที่ไม่มีอันดับความน่าเชื่อถือระดับ investment-grade ชี้ให้เห็นว่านักลงทุนกำลังแยกแยะบริษัท AI ที่มีงบดุลแข็งแกร่งออกจากบริษัทที่พึ่งพาเงินกู้ยืม การที่ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรของบรรดา hyperscaler รายใหญ่ระดับ investment-grade ขยายกว้างขึ้นจะเป็นสัญญาณว่าความกังวลกำลังเคลื่อนผ่านสินเชื่อที่อ่อนแอกว่า

การขยายตัวของ AI ทั้งหมดถูกเติมเชื้อเพลิงด้วยสินเชื่อ และการร่วงลงอย่างรุนแรงของหุ้น CoreWeave ในวันพุธทำให้ชัดเจนว่าเจ้าหนี้เริ่มคิดรวมความเสี่ยงนั้นไว้ในราคาแล้ว

ประเด็นสำคัญ:

• หุ้นของ CoreWeave ร่วงลงประมาณ 16% ในวันพุธ ตามรายงานของ CNBC ขณะที่ความกังวลเพิ่มขึ้นเกี่ยวกับขนาดของการกู้ยืมที่เกี่ยวข้องกับ AI ของบริษัท
• พันธบัตรอัตราดอกเบี้ย 9.625% ของบริษัทที่ครบกำหนดในปี 2032 ซื้อขายที่อัตราผลตอบแทนประมาณ 14.8% และแตะ 15% ในช่วงสั้น ๆ ขณะที่หุ้นกู้ 9.75% ที่ครบกำหนดในปี 2031 อยู่ที่ประมาณ 14.9%
• หุ้นของ Oracle ลดลงเกือบ 9% หุ้นของ Nebius ถอยลงประมาณ 10% และหุ้นของ Dell ร่วงลงราว 11%
• Mike Intrator ประธานเจ้าหน้าที่บริหารมองว่าการเทขายครั้งนี้ไร้เหตุผล และชี้ว่าแบ็กล็อกสัญญาของ CoreWeave มีมูลค่ามากกว่าจำนวนหนี้ที่บริษัทต้องชำระ
• CoreWeave มีอันดับเครดิต B+ จาก S&P ซึ่งจัดอยู่ในระดับ junk โดยนักวิเคราะห์ชี้ว่าบริษัทมีการกู้ยืมที่สูงเมื่อเทียบกับบริษัทเทียบเคียง
• ข้อมูลจาก LSEG ระบุว่า ณ วันที่ 13 ตุลาคม Alphabet, Amazon, Meta และ Oracle ขายพันธบัตรไปแล้วมากกว่า 228 พันล้านดอลลาร์นับตั้งแต่ต้นปี

CNBC รายงานว่าหุ้นของ CoreWeave ลดลงประมาณ 16% ในวันพุธ ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรพุ่งขึ้นใกล้ 15% เนื่องจากนักลงทุนเริ่มกังวลมากขึ้นว่าบริษัทเทคบางแห่งกำลังกู้ยืมหนักเกินไปเพื่อใช้เป็นเงินทุนในการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI

สำหรับบริษัทคลาวด์ AI รายนี้ หุ้นกู้ 9.625% ที่ครบกำหนดในปี 2032 ให้อัตราผลตอบแทนประมาณ 14.8% ในช่วงหนึ่ง และแตะ 15% ในช่วงสั้น ๆ ส่วนหุ้นกู้ 9.75% ที่ครบกำหนดในปี 2031 อยู่ที่ประมาณ 14.9% เมื่อราคาพันธบัตรลดลง อัตราผลตอบแทนก็เพิ่มขึ้น หมายความว่าเจ้าหนี้ต้องการผลตอบแทนที่มากขึ้นมากเพื่อถือหนี้ของ CoreWeave

ความอ่อนแอดังกล่าวแผ่ขยายไปทั่ววงการโครงสร้างพื้นฐาน AI ในวงกว้าง Oracle ปิดตลาดลดลงเกือบ 9% โดยมีอัตราผลตอบแทนประมาณ 7.24% จากหุ้นกู้ปี 2032 ส่วนมูลค่าของ Nebius ถูกหั่นลงประมาณ 10% และ Dell ปิดลบราว 11%

Mike Intrator ซีอีโอของ CoreWeave โต้กลับการเทขายในบันทึกภายในที่ CNBC ได้มา เขาเรียกปฏิกิริยาของตลาดว่าไร้เหตุผล โดยกล่าวว่าแบ็กล็อกสัญญาลูกค้ามีขนาดใหญ่กว่าภาระหนี้ทั้งหมดของบริษัท

นักวิเคราะห์สินเชื่อกำลังใช้มุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้น S&P Global ให้อันดับเครดิต CoreWeave ที่ B+ ซึ่งอยู่ในระดับต่ำกว่า investment-grade รายจ่ายฝ่ายทุนของบริษัทใกล้เคียงสัดส่วนของ hyperscaler ตามข้อมูลของ S&P Global Market Intelligence แต่บริษัทขาดงบดุลแบบ hyperscaler ซึ่งเป็นคำที่ใช้เรียกผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ที่สุด รวมถึง Amazon, Microsoft และ Google ในเครือ Alphabet

คนอื่น ๆ อธิบายว่างบดุลของ CoreWeave ค่อนข้างอ่อนแอเมื่อเทียบกับผู้ให้บริการที่เรียกว่า neocloud รายอื่น ๆ เนื่องจากบริษัทก่อหนี้มากขึ้นและกำลังสร้างศูนย์ข้อมูลมากขึ้น นอกจากนี้ยังมีการกล่าวว่าข้อกังวลเรื่องการชำระหนี้ที่รุนแรงที่สุดไม่ได้เป็นความเห็นร่วมกัน โดยคาดว่าอัตรากำไรจะปรับตัวดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัดมากขึ้นในช่วงใกล้สิ้นปี ตามข้อมูลของ Wells Fargo Investment Institute ช่วงที่เงินทุนหาได้ง่ายกำลังจางหายไป และผู้ให้กู้กำลังพิจารณาอย่างเข้มงวดมากขึ้นว่าผู้ออกตราสารหนี้มีอะไรจะนำเสนอ

การกู้ยืมที่เกี่ยวข้องกับ AI กำลังขยายตัวอย่างรวดเร็ว ข้อมูล LSEG ระบุว่า Alphabet, Amazon, Meta และ Oracle ออกพันธบัตรไปแล้วมากกว่า 228 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ ณ วันที่ 13 ตุลาคม ซึ่งมากกว่าสองเท่าของยอดเงินที่บริษัทเหล่านั้นระดมทุนได้ตลอดทั้งปี 2025 JPMorgan ประเมินการใช้จ่ายของ hyperscaler ไว้ที่ประมาณ 800 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ และจะเพิ่มขึ้นจนเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปีภายในปี 2027

รายงานผลประกอบการครั้งถัดไปของ CoreWeave ซึ่งมีกำหนดในเดือนพฤศจิกายน จะเป็นการทดสอบครั้งต่อไปว่าการเติบโตของรายได้และแบ็กล็อกสัญญาจะทำให้ทั้งผู้ถือหุ้นและเจ้าหนี้สงบลงได้หรือไม่

CoreWeave คืออะไร?

CoreWeave เป็นธุรกิจอเมริกันที่ให้บริการกำลังประมวลผล AI ในรูปแบบเช่า แทนที่จะขายชิป บริษัทซื้อหน่วยประมวลผลกราฟิก (GPU) ของ Nvidia เป็นจำนวนมาก นำไปติดตั้งในศูนย์ข้อมูล และให้เช่ากำลังประมวลผลแก่บริษัทที่ฝึกฝนและดำเนินงานโมเดล AI

สิ่งนี้ทำให้ CoreWeave อยู่ในกลุ่ม “neoclouds” ที่โดดเด่นที่สุด ซึ่งเป็นผู้ให้บริการคลาวด์เฉพาะทางรุ่นใหม่ที่แข่งขันกับ Amazon, Microsoft และ Google โดยมุ่งเน้นไปที่งาน AI เกือบทั้งหมด

CoreWeave เริ่มต้นในปี 2017 ด้วยการขุดคริปโทเคอร์เรนซี จากนั้นจึงหันไปทางคอมพิวติ้ง AI เมื่อความต้องการ GPU พุ่งทะยานขึ้น การจดทะเบียนใน Nasdaq ของบริษัทเกิดขึ้นในเดือนมีนาคม 2025 โดยมีสัญลักษณ์ย่อ CRWV Nvidia ทำหน้าที่เป็นทั้งซัพพลายเออร์รายใหญ่และผู้ถือหุ้น ในขณะที่นักพัฒนา AI รายใหญ่และบริษัทเทคโนโลยีเป็นฐานลูกค้าส่วนใหญ่

การดำเนินธุรกิจแบบนี้ต้องใช้เงินจำนวนมากก่อนที่รายได้จะเข้ามา CoreWeave ก่อหนี้เพื่อซื้อชิปและสร้างศูนย์ข้อมูล จากนั้นจึงพึ่งพาข้อตกลงลูกค้าระยะหลายปีเพื่อทยอยชำระหนี้ รูปแบบนี้ดำเนินไปได้ตราบใดที่อุปสงค์ยังแข็งแกร่งและการจัดหาเงินทุนยังมีต้นทุนต่ำ แต่จะเริ่มเสี่ยงหากต้นทุนการกู้ยืมสูงขึ้นหรือนักลงทุนตั้งคำถามว่าเงินที่ใช้ไปจะคืนทุนได้เร็วแค่ไหน ซึ่งเป็นเหตุผลว่าราคาพันธบัตรของบริษัทถูกมองว่าเป็นตัวชี้วัดสำคัญของความเชื่อมั่นในการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI