ECB มีแนวโน้มที่จะคงอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคม MUFG กล่าว โดยยังมีการขึ้นดอกเบี้ยอีกสองครั้ง; EUR/USD คาดว่าจะอยู่ที่ 1.12

เกณฑ์ที่ต้องจับตามองคือส่วนต่างของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีระหว่างฝรั่งเศสและเยอรมนี: สถานการณ์พื้นฐานของ MUFG ระบุว่าส่วนต่างดังกล่าวอยู่ที่ประมาณ 170 basis points และสถานการณ์วิกฤตอยู่ที่มากกว่า 200 ซึ่งเป็นระดับที่เคยพบครั้งสุดท้ายในช่วงวิกฤตหนี้ยูโรโซน EUR/USD เคลื่อนไหวอย่างสอดคล้องกับส่วนต่างของสวอปอัตราดอกเบี้ยสองปีระหว่างยูโรและดอลลาร์ การลดความคาดหวังในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ ECB เพิ่มเติมอาจส่งผลลบต่อสกุลเงิน ในขณะที่สัญญาณที่ชัดเจนในเดือนธันวาคมอาจให้การสนับสนุน ในด้านพันธบัตร การไถ่ถอนจำนวนมากจากสินทรัพย์ที่ ECB ถืออยู่ในช่วงหลายเดือนข้างหน้า ทำให้ความเร็วของ quantitative tightening ถูกจับตามอง สัญญาณที่อาจชะลอความเร็วนี้อาจช่วยลดภาระหนี้ของฝรั่งเศส พลังงานยังคงเป็นปัจจัยที่ไม่แน่นอน การคาดการณ์ของ MUFG สมมติว่าความเสี่ยงด้านอุปทานจะบรรเทาลง หากราคาน้ำมันและก๊าซยังคงสูงเนื่องจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ทั้งแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยและการคาดการณ์การฟื้นตัวค่อยเป็นค่อยไปของเงินยูโรจะถูกทดสอบ

---

ก่อนหน้านี้:

• Panetta ของ ECB: อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเป็นอุปสรรคต่อการเติบโต ไม่ใช่วิกฤต ก่อนการประชุมอัตราดอกเบี้ย
• ในการคาดการณ์ของ BoE MUFG สนับสนุนการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนพฤศจิกายน เนื่องจากการช็อกด้านพลังงานทำให้อัตราเงินเฟ้อของสหราชอาณาจักรสูงกว่า 4%

---

การประชุมของ ECB ในสัปดาห์หน้าควรจะส่งผลให้คงอัตราดอกเบี้ย ในมุมมองของ MUFG โดยที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นและปัญหาทางการคลังของฝรั่งเศสได้ทำให้เงื่อนไขตึงตัวอยู่แล้ว อย่างไรก็ตาม ธนาคารยังคงคาดว่าจะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกสองครั้ง และมองว่าฝรั่งเศสเป็นความเสี่ยงใหญ่ที่สุดต่อเงินยูโร

สรุป:

• การเทขายพันธบัตรและความเสี่ยงทางการคลังของฝรั่งเศสได้ทำให้เหตุผลสำหรับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ ECB ในเดือนตุลาคมหมดไป จากการประเมินของ MUFG โดยที่เจ้าหน้าที่เน้นถึงอุปสรรคจากสภาวะทางการเงินที่ตึงตัวขึ้น
• MUFG ยังคงคาดการณ์การเพิ่ม 25 basis points ในเดือนธันวาคม และอีกหนึ่งครั้งในไตรมาสแรกของปี 2027 ทำให้อัตรานโยบายเพิ่มเป็น 3.00% จากนั้นลดลงเหลือ 2.75% ภายในไตรมาสที่สามของปี 2027
• กิจกรรมที่แข็งแกร่งและราคาก๊าซที่เพิ่มขึ้นตั้งแต่เดือนกันยายนเป็นเหตุผลสำหรับการก้าวไปสู่พื้นที่ที่ค่อนข้างเข้มงวดในฐานะขั้นตอนการบริหารความเสี่ยง ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงถูกควบคุม
• กรณีพื้นฐาน ซึ่งได้รับความน่าจะเป็น 45% คือการล่องลอยทางการคลังของฝรั่งเศสที่ต่อเนื่อง: การขาดดุลอยู่ที่ 5.6% ถึง 6.0% ของ GDP ส่วนต่างของฝรั่งเศส-เยอรมนีอยู่ใกล้ 170 basis points และ EUR/USD ซื้อขายในช่วง 1.08 ถึง 1.14
• ในวิกฤตความน่าเชื่อถือที่รุนแรงกว่า (ความน่าจะเป็น 15%) ส่วนต่างเกินกว่า 200 basis points และ EUR/USD คาดว่าจะอยู่ระหว่าง 1.02 และ 1.10 โดยที่ Transmission Protection Instrument ของ ECB อาจมีบทบาท
• การคาดการณ์ EUR/USD ณ สิ้นปีของ MUFG คือ 1.12 โดยจะฟื้นตัวช้าๆเป็น 1.18 ภายในไตรมาสที่สามของปี 2027

อัตราดอกเบี้ยจะยังคงไม่เปลี่ยนแปลงในการประชุมของ ECB ในสัปดาห์หน้า แต่ MUFG ยืนยันว่าวงจรการปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ยยังต้องดำเนินต่อไป แม้ว่าอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นและปัญหาทางการคลังของฝรั่งเศสกำลังทำให้เงื่อนไขสำหรับยูโรโซนเข้มงวดขึ้นแล้ว

ในการประเมินยุโรปประจำเดือนตุลาคม MUFG กล่าวว่าการเทขายในตลาดพันธบัตรและความเสี่ยงทางการคลังที่เพิ่มขึ้นในฝรั่งเศสได้ขจัดความเป็นไปได้ของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคม เจ้าหน้าที่ของ ECB ได้ชี้ให้เห็นมากขึ้นว่าสภาวะทางการเงินที่เข้มงวดขึ้นมีความหมายต่อแนวโน้ม ในขณะที่แรงกดดันเงินเฟ้อพื้นฐานยังอยู่ในระดับต่ำ ถึงกระนั้น นักกลยุทธ์ของ MUFG คิดว่ากิจกรรมที่ยังคงแข็งแกร่งและราคาก๊าซที่สูงขึ้นตั้งแต่เดือนกันยายนยังคงสมควรในการก้าวเล็กๆเข้าสู่พื้นที่ที่เข้มงวดเป็นมาตรการป้องกัน โดยคาดว่าจะมีการขึ้น 25 basis points ในเดือนธันวาคมและอีกครั้งในไตรมาสแรกของปี 2027 ซึ่งจะทำให้อัตรานโยบายเพิ่มเป็น 3.00% หลังจากนั้น MUFG คาดการณ์ว่า ECB จะลดอัตราดอกเบี้ยเป็น 2.75% ภายในไตรมาสที่สามของปี 2027 ซึ่งเป็นแนวโน้มที่ขึ้นอยู่กับความเสี่ยงด้านอุปทานพลังงานที่ลดลง

ฝรั่งเศสอยู่ที่ศูนย์กลางของการคาดการณ์ MUFG ชี้ให้เห็นว่ารัฐสภาที่แตกแยกทำให้การบริหารงานตามลำดับพลาดเป้าหมายทางการคลังซ้ำๆ ดังนั้นการขาดดุลยังคงใกล้ 6% ของ GDP แม้จะมีความพยายามในการปรับเสถียรภาพหลายครั้ง ด้วยหนี้สาธารณะที่ประมาณ 120% ของ GDP ธนาคารระบุว่าฝรั่งเศสมีพื้นที่จำกัดสำหรับการเบี่ยงเบนเพิ่มเติมและมีความเสี่ยงสูงต่อการเติบโตที่ชะลอลงหรือต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น การคาดการณ์ล่าสุดของ IMF ชี้ให้เห็นว่าฝรั่งเศสเป็นประเทศที่มีความเบี่ยงเบนอย่างเด่นชัดในหมู่เศรษฐกิจหลักของยุโรป โดยคาดว่าจะมีการเติบโตของผลผลิตเพียง 0.4% ในปีนี้

แรงกดดันปรากฏชัดในพันธบัตร ส่วนพรีเมียมของอัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีของฝรั่งเศสเหนือเยอรมนีได้ยืดไปสู่ระดับที่ไม่เคยเห็นตั้งแต่วิกฤตหนี้ยูโรโซน และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยรายปีของประเทศได้ถึงระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ นักลงทุนต่างชาติถือครองส่วนแบ่งหนี้ฝรั่งเศสที่ใหญ่และเพิ่มขึ้น ซึ่ง MUFG กล่าวว่าอาจทำให้การเทขายรุนแรงขึ้น การแพร่กระจายของวิกฤตยังคงมีจำกัดจนถึงขณะนี้ โดยที่ส่วนต่างของอิตาลียังคงถูกควบคุมในระดับค่อนข้าง

เมื่อมองไปข้างหน้าสู่การเลือกตั้งประธานาธิบดีของฝรั่งเศส MUFG ระบุสี่สถานการณ์และระบุว่า Marine Le Pen เป็นผู้ที่จะได้คะแนนนำ กรณีพื้นฐานซึ่งมีความน่าจะเป็น 45% คือการล่องลอยต่อไป: รัฐบาลดำเนินไปผ่านกลไกเชิงกระบวนการ การปฏิรูปถูกปรับลดหรือเลื่อนออกไป และการขาดดุลยังคงอยู่ในช่วง 5.6% ถึง 6.0% ซึ่งเป็นสัดส่วนของ GDP ในสถานการณ์นั้น MUFG กำหนดส่วนต่างของฝรั่งเศส-เยอรมนีใกล้ 170 basis points และ EUR/USD ในกรอบ 1.08 ถึง 1.14 ECB จะไม่ถูกบังคับให้ตอบสนองทันที แต่ quantitative tightening อาจถูกพิจารณาใหม่

ที่ความน่าจะเป็น 15% วิกฤตความน่าเชื่อถือที่ลึกกว่า จะสร้างความไม่เสถียรทางการเมืองที่รุนแรง ภาวะถดถอย และการขาดดุลที่สูงกว่า 6% อย่างสบายในปี 2027 ส่วนต่างจะเพิ่มเกินกว่า 200 basis points ดัน EUR/USDลงไปสู่ช่วง 1.02 ถึง 1.10 ในขณะที่นักลงทุนอาจมองว่า Transmission Protection Instrument ของ ECB เป็นตาข่ายนิรภัยที่เป็นไปได้ ในด้านที่ดีกว่า การปรับเสถียรภาพที่มีจำกัด โดยมีความน่าจะเป็น 35% จะทำให้ส่วนต่างใกล้ 110 basis points และการปรับเสถียรภาพที่เร็วกว่า ด้วยความน่าจะเป็น 5% จะทำให้ส่วนต่างอยู่ที่ประมาณ 90 basis points และสนับสนุน EUR/USD ในช่วง 1.12 ถึง 1.18

ในด้านสกุลเงิน MUFG กล่าวว่าความคาดหวังที่ลดลงของการปรับปรุงนโยบายการเงินให้เข้มงวดของ ECB ได้มีส่วนในการอ่อนค่าของเงินยูโร โดยที่สกุลเงินติดตามส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเมื่อเทียบกับสหรัฐอย่างใกล้ชิด คาดว่าดอลลาร์จะคงแข็งนานขึ้น ธนาคารกำหนด EUR/USDที่ 1.12 ณ สิ้นปีนี้ ตามด้วยการฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปเป็น 1.14 ในไตรมาสแรกของปี 2027, 1.16 ในไตรมาสที่สองและ 1.18 ในไตรมาสที่สาม

เมื่อเจ้าหน้าที่ของ ECB อยู่ในช่วงเงียบ ความสนใจในการประกาศสัปดาห์หน้าและการแถลงข่าวจะมุ่งเน้นไปที่ธนาคารจะให้ความสำคัญมากเพียงใดต่อสภาวะทางการเงินที่เข้มงวดขึ้นและความเสี่ยงทางการคลังของฝรั่งเศส และว่าการเคลื่อนไหวในเดือนธันวาคมยังคงเป็นไปได้หรือไม่