Goldman ชี้ราคาน้ำมัน ECB และการเลือกตั้งเป็นกุญแจสำคัญต่อส่วนต่างพันธบัตรฝรั่งเศส

ภายใต้การตีความของ Goldman ส่วนต่างพันธบัตรฝรั่งเศสมีองค์ประกอบจากราคาน้ำมัน กล่าวคือความตึงเครียดในตะวันออกกลาง เช่น ความขัดแย้งระหว่างซาอุดีอาระเบียกับกลุ่มฮูตี และการหยุดชะงักของการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่าน ส่งผลโดยตรงต่อต้นทุนการกู้ยืมของฝรั่งเศสผ่านตลาดพลังงานและช่องทางอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง สิ่งนี้เชื่อมโยงความเสี่ยงภาครัฐในยุโรปเข้ากับน้ำมันดิบในลักษณะที่อาจขยายผลกระทบของการหยุดชะงักของอุปทานใด ๆ การประเมินของธนาคารที่ว่า ECB จะต้องเผชิญกับความปั่นป่วนของตลาดที่มากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญก่อนที่จะเข้ามาแทรกแซง หมายความว่านักลงทุนไม่สามารถพึ่งพาการสนับสนุนจากทางการได้ ทำให้ส่วนต่างยังคงอ่อนไหวต่อความผันผวนตามกระแสข่าวจนถึงการเลือกตั้งปี 2027 ด้วยมุมมองเชิงบวกต่ออัตราผลตอบแทนของประเทศแกนกลางยุโรปและจุดยืนที่เป็นกลางต่อฝรั่งเศส ธนาคารแนะนำการเทรดโดยใช้มูลค่าสัมพัทธ์ ซึ่งนิยม German Bunds และพันธบัตรตลาดแกนกลางอื่น ๆ มากกว่าหนี้ฝรั่งเศส ตราบใดที่ความไม่แน่นอนยังคงอยู่

---

Goldman เชื่อว่าส่วนต่างพันธบัตรฝรั่งเศสตอนนี้ถูกครอบงำโดยราคาน้ำมัน ECB และการเลือกตั้งปี 2027 และไม่มีปัจจัยใดเหล่านี้ที่คาดว่าจะช่วยบรรเทาได้ในระยะใกล้นี้

สรุปสาระสำคัญของรายงานมีดังนี้

• ตามที่ Goldman กล่าว การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงแรกที่เกิดจากต้นทุนพลังงานสูงได้กลายเป็นสิ่งที่ถาวรมากขึ้นจากข้อมูลเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง ซึ่งทำให้ประมาณการอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางเพิ่มขึ้น
• ภาระของต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นนั้นรุนแรงที่สุดสำหรับฝรั่งเศสซึ่งมีหนี้สูง โดยอัตราส่วนหนี้ต่อ GDP อยู่ที่ 119% ในไตรมาสที่สอง ตามข้อมูลของสถาบันสถิติแห่งชาติ
• ธนาคารระบุปัจจัยที่เป็นไปได้สามประการที่อาจหยุดการขยายตัวของส่วนต่าง: ราคาน้ำมันที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ท่าทีที่ผ่อนคลายมากขึ้นของ ECB (เช่น การชะลอจังหวะของการคุมเข้มเชิงปริมาณ) หรือกลยุทธ์การคลังที่น่าเชื่อถือหลังการเลือกตั้งประธานาธิบดีในเดือนพฤษภาคม 2027
• Goldman เตือนว่าราคาน้ำมันขึ้นอยู่กับเหตุการณ์ในตะวันออกกลาง การแทรกแซงของ ECB อาจต้องใช้ความปั่นป่วนของตลาดที่มากขึ้นอย่างมาก และแนวทางแก้ไขด้านการคลังยังคงอยู่ห่างไกล
• ธนาคารยังคงจุดยืนเป็นกลางต่ออัตราผลตอบแทนฝรั่งเศส โดยสังเกตว่าการขยายตัวของส่วนต่างให้คุณค่าบ้าง แต่มุมมองยังไม่ชัดเจน ขณะที่ยังคงมองเชิงบวกต่ออัตราผลตอบแทนยุโรปโดยรวมเนื่องจากคาดการณ์เงินเฟ้อที่ไม่รุนแรง

การปรับราคาใหม่ครั้งใหญ่ในตลาดพันธบัตรฝรั่งเศสเกิดจากภาวะช็อกด้านอัตราดอกเบี้ยซึ่งมีต้นตอจากราคาพลังงานและทวีความรุนแรงขึ้นตั้งแต่นั้น ตามความเห็นของ Goldman Sachs ซึ่งมองว่ามีวิธีการเพียงจำนวนจำกัดที่จะกลับมาควบคุมส่วนต่างระหว่างฝรั่งเศส-เยอรมนีได้

ในบันทึกวิจัยที่กล่าวถึงคำถามสามข้อเกี่ยวกับการขยายตัวของส่วนต่าง ธนาคารระบุว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงแรกซึ่งขับเคลื่อนโดยราคาพลังงานสูงได้กลายเป็นเชิงโครงสร้างมากขึ้น เนื่องจากข้อมูลเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งทำให้ประมาณการอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางสูงขึ้น ซึ่งเป็นระดับที่ไม่ได้กระตุ้นหรือฉุดรั้งเศรษฐกิจ Goldman ระบุว่าต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นเป็นภาระอย่างยิ่งสำหรับประเทศที่มีหนี้สูงอย่างฝรั่งเศส โดยอัตราส่วนหนี้ต่อ GDP แตะ 119% ในไตรมาสที่สองของปี 2026 ตามข้อมูลของสถาบันสถิติแห่งชาติ

ตาม Goldman การปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนฝรั่งเศสบ่งชี้ถึงความกังวลที่เพิ่มขึ้นของตลาดต่อแนวโน้มการคลังของประเทศ โดยเฉพาะในสถานการณ์ที่อัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับสูงนานขึ้น และความไม่แน่นอนทางการเมืองที่เพิ่มขึ้นก่อนการเลือกตั้งประธานาธิบดีในปีหน้า

ส่วนเกินที่พันธบัตรฝรั่งเศสจ่ายเหนือหนี้เยอรมนีแตะระดับกว้างที่สุดนับตั้งแต่วิกฤตหนี้ยูโรโซนปี 2011 ในช่วงต้นเดือนนี้ ใกล้ระดับ 160 จุดพื้นฐาน ก่อนย่อตัวกลับไปสู่ช่วง 130 จุดพื้นฐาน ตามรายงานของตลาด

Goldman ชี้ไปที่พัฒนาการสามประการที่อาจหยุดยั้งการขยายตัวของส่วนต่างได้ ประการแรก ราคาน้ำมันที่ลดลงอย่างรวดเร็วจะช่วยลดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรได้โดยธรรมชาติ แต่ธนาคารเตือนว่าสิ่งนี้ไม่น่าเชื่อถือเพราะขึ้นอยู่กับพัฒนาการในตะวันออกกลาง ประการที่สอง การเปลี่ยนท่าทีเป็นเชิงผ่อนคลายโดย European Central Bank เพื่อผ่อนคลายเงื่อนไขทางการเงิน ซึ่ง Goldman กล่าวว่าอาจเกิดขึ้นได้โดยไม่ต้องปรับอัตราดอกเบี้ย เช่น การลดจังหวะการคุมเข้มเชิงปริมาณ อย่างไรก็ตาม ธนาคารเสริมว่าตลาดอาจต้องปั่นป่วนมากขึ้นอีกมากก่อนที่จะมีการใช้มาตรการดังกล่าว เจ้าหน้าที่ ECB ระบุจนถึงขณะนี้ว่าการแทรกแซงยังไม่สมเหตุสมผล ประการที่สาม แนวโน้มการคลังที่ดีขึ้น ด้วยแผนการปรับเสถียรภาพการคลังที่น่าเชื่อถือหลังการเลือกตั้งประธานาธิบดีในเดือนพฤษภาคม 2027 และการเลือกตั้งรัฐสภาที่ตามมา Goldman ตั้งข้อสังเกตว่านี่ยังค่อนข้างห่างไกล

ในเรื่องการวางสถานะ Goldman กล่าวว่ายังคงมีมุมมองเป็นกลางต่ออัตราผลตอบแทนฝรั่งเศส ธนาคารตั้งข้อสังเกตว่าการขยายตัวของส่วนต่างได้สร้างมูลค่าขึ้นมาบ้าง แต่สถานการณ์ยังไม่แน่นอน โดยรวมทั่วยุโรป ธนาคารมีจุดยืนเชิงบวกต่ออัตราผลตอบแทน โดยให้เหตุผลว่าปริมาณการคุมเข้มทางการเงินที่กำหนดไว้ในราคาตลาดแล้วนั้นมากเกินไป ตามมุมมองเงินเฟ้อที่ไม่รุนแรงของธนาคาร

เมื่อพิจารณาความเปราะบางของราคาน้ำมันต่อความเสี่ยงในตะวันออกกลาง การไม่เต็มใจของ ECB ที่จะแทรกแซง และการเริ่มต้นนโยบายการคลังครั้งใหม่ที่ขึ้นอยู่กับการเลือกตั้งซึ่งอยู่ห่างออกไปอีกกว่าหกเดือน การวิเคราะห์ของ Goldman ชี้ว่าส่วนต่างพันธบัตรฝรั่งเศสอาจยังคงตอบสนองต่อพาดหัวข่าวตลอดเกือบทั้งปีหน้า