Goldman มองว่าตลาดจะผันผวนมากขึ้นหาก Warsh ทำให้ Fed ลดการชี้นำ

การเปิดเผยข้อมูลเส้นทางนโยบายที่น้อยลงจะทำให้ Fed ผลักภาระมากขึ้นไปยังข้อมูลเศรษฐกิจที่เข้ามา ทำให้ดอลลาร์ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้น และหุ้นที่ไวต่ออัตราดอกเบี้ยมีความเสี่ยงต่อการเคลื่อนไหวที่มากเกินไปเมื่อมีการเปิดเผยข้อมูลสำคัญ — ปฏิกิริยาของ CPI ในสัปดาห์นี้เป็นตัวอย่างเบื้องต้น แม้ว่า Fed จะยึดมั่นในเส้นทางที่คาดการณ์ไว้ของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวในเดือนธันวาคม ความผันผวนของตลาดพันธบัตรรัฐบาลอาจยังคงสูง พลังงานเป็นปัจจัยสำคัญที่เปลี่ยนแปลงในโลกนั้น: สงครามอิหร่านทำให้ราคาน้ำมันยังสูง ดังนั้นการเปลี่ยนแปลงในน้ำมันดิบทุกครั้งจะไหลเข้าสู่ความคาดหวังเงินเฟ้ออย่างรวดเร็ว และด้วยการชี้นำจาก Fed ที่น้อยลงเพื่อทำให้คงที่ จึงเข้าสู่การกำหนดราคาอัตราดอกเบี้ย ทองคำอาจยังคงรับสัญญาณจากผลตอบแทนและการเดิมพันในการเข้มงวดนโยบายมากกว่าจากพาดหัวเกี่ยวกับภูมิรัฐศาสตร์

Warsh ต้องการให้นักลงทุนมุ่งเน้นไปที่เศรษฐกิจมากกว่า Fed แต่ 15 ปีที่ถูกชี้นำโดยตรงแสดงให้เห็นว่าก้าวแรกที่ไม่ได้รับการช่วยเหลืออาจสั่นคลอน

โดยสรุป:

• คณะทำงานเฉพาะกิจห้าคณะได้รับการจัดตั้งโดย Warsh — หนึ่งคณะที่อุทิศให้กับการสื่อสาร — และเป้าหมายของเขาคือให้ Fed ระงับการเปิดเผยการพิจารณาภายในของตนมากขึ้น
• เขาคัดค้านการบอกตลาดล่วงหน้าว่าอัตราดอกเบี้ยจะถูกปรับขึ้น ปรับลด หรือคงไว้ในที่ประชุมในอนาคต
• กลุ่มกลยุทธ์การลงทุนของ Goldman มองว่าการเปลี่ยนแปลงที่อาจเกิดขึ้นมาถึงช้า ในขณะที่เตือนว่านโยบายอาจใช้เวลานานกว่าจะส่งผลและความผันผวนอาจเพิ่มขึ้น
• การกำหนดราคาในตลาดสำหรับอัตราดอกเบี้ยได้กระชากตามตัวเลขเศรษฐกิจแล้ว — โอกาสของการปรับขึ้นในเดือนตุลาคมร่วงลงในช่วงปลายเดือนกันยายน และผลตอบแทนพุ่งขึ้นหลัง CPI ในสัปดาห์นี้
• การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมในเดือนธันวาคมเป็นความคาดหวังของธนาคารขนาดใหญ่ส่วนใหญ่
• Warsh มีกำหนดพูดในกรุงเทพในวันศุกร์ ก่อนที่ FOMC รวมตัวกันในวันที่ 27–28 ตุลาคม

นักลงทุนใช้เวลามากกว่าทศวรรษเรียนรู้ที่จะตีความทุกคำพูดของ Fed Warsh ต้องการยุติการพึ่งพานั้น และ Goldman Sachs เตือนลูกค้าว่าการทำให้ตลาดเลิกนิสัยการชี้นำมีต้นทุน — ความล่าช้าของนโยบายอาจยาวขึ้นและความผันผวนอาจเพิ่มขึ้น

ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ได้จัดตั้งคณะทำงานเฉพาะกิจห้าคณะเพื่อทบทวนการดำเนินงานของธนาคารกลาง และในวันศุกร์เขามีกำหนดปราศรัยที่ การประชุม IMF และ World Bank ในกรุงเทพ. คณะทำงานดูที่การสื่อสาร งบดุล แหล่งข้อมูล ผลผลิตและงาน และกรอบเงินเฟ้อ ในจำนวนนั้น การทบทวนการสื่อสารมีแนวโน้มมากที่สุดที่จะเปลี่ยนแปลงวิธีที่ตลาดซื้อขาย Warsh เชื่อว่า Fed ควรเปิดเผยความคิดภายในน้อยลง ให้นักลงทุนสร้างภาพเศรษฐกิจของตนเอง — เปรียบเสมือนการชมเกมมากกว่าติดตามเจ้าหน้าที่การแข่งขัน เขายังกล่าวว่าเขาคัดค้านการระบุล่วงหน้าว่าอัตราดอกเบี้ยจะขึ้นลงหรือคงไว้ในที่ประชุมที่จะมาถึง

กลุ่มกลยุทธ์การลงทุนของ Goldman ในบันทึกลูกค้ารายไตรมาสล่าสุด ทำนายว่าคณะทำงานเฉพาะกิจอาจส่งมอบการเปลี่ยนแปลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป อย่างไรก็ตาม มันสะท้อนความกังวลที่ได้ยินจากผู้เข้าร่วมตลาดบางราย: ยิ่ง Fed พูดน้อยลง นโยบายอาจต้องใช้เวลามากขึ้นในการผ่านเงื่อนไขทางการเงิน และการเดินทางอาจขรุขระมากขึ้นสำหรับตลาดและเศรษฐกิจในวงกว้างเช่นกัน

เหตุผลค่อนข้างง่าย เป็นเวลาหลายปี การชี้นำไปข้างหน้า (forward guidance) ได้ทำหน้าที่เป็นเครื่องมือนโยบายในสิทธิของตนเอง สัญญาณที่ชัดเจนจาก Fed เกี่ยวกับเส้นทางข้างหน้าทำให้ผลตอบแทนพันธบัตร อัตราจำนอง และดอลลาร์เปลี่ยนแปลงก่อนที่จะมีการประกาศการตัดสินใจเลย โดยส่งมอบการเข้มงวดหรือผ่อนคลายบางส่วนก่อนกำหนด หากไม่มีสัญญาณดังกล่าว ตลาดไม่มีทางเลือกนอกจากรอข้อมูลและการตัดสินใจที่เกิดขึ้นจริงก่อนปรับราคาใหม่ ผลลัพธ์อาจเป็นการตอบสนองที่รุนแรงต่อการเปิดเผยสำคัญและการปรับราคาใหม่ที่บ่อยขึ้นระหว่างการประชุม

ปลายเดือนกันยายนเป็นตัวอย่างแรก: การกำหนดราคาฟิวเจอร์สสำหรับการปรับขึ้นในเดือนตุลาคมลดลงจากประมาณ 70% ถึงต่ำกว่า 40% ในช่วงเวลาหนึ่งสัปดาห์ เมื่อตัวเลขเงินเฟ้อที่อ่อนโยนและความคิดเห็นของเจ้าหน้าที่อาวุโสของ Fed เปลี่ยนภูมิทัศน์ เมื่อต้นเดือน Goldman เองได้ขยับการคาดการณ์การปรับขึ้นครั้งต่อไปจากตุลาคมเป็นธันวาคม จากนั้นมาในสัปดาห์นี้ข้อมูลราคาผู้บริโภคที่ร้อนกว่าที่คาด ซึ่งทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐพุ่งสูงขึ้นเมื่อผู้ค้าเพิ่มการเดิมพันในการเข้มงวดเพิ่มเติม

เมื่อ Fed ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน — การดำเนินการดังกล่าวครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2023 — มันแนบคำแถลงที่ไม่ให้คำแนะนำที่ชัดเจนเกี่ยวกับสิ่งที่มาถัดไป ดังนั้นนักลงทุนต้องพึ่งพาการเปิดเผยข้อมูลเศรษฐกิจและผู้กำหนดนโยบายเป็นรายบุคคลเป็นส่วนใหญ่ โดยประธานประจำภูมิภาคเช่น Beth Hammack แห่งคลีฟแลนด์ก้าวเข้ามาให้มุมมองของตนเอง

มีบางอย่างในข้อโต้แย้งของ Warsh การพึ่งพาการชี้นำมากเกินไปสามารถดักจับธนาคารกลางในเส้นทางที่ข้อมูลที่เข้ามาหยุดสนับสนุนแล้ว และมันสามารถนำผู้ค้าไปเดิมพันในการเคลื่อนไหวครั้งต่อไปของ Fed แทนที่จะเดิมพันในเศรษฐกิจพื้นฐาน เมื่อนักลงทุนทำงานด้วยตนเอง ความเสี่ยงอาจถูกกำหนดราคาอย่างแม่นยำมากขึ้น แต่ต้นทุนคือช่วงเปลี่ยนผ่าน — ช่วงที่ตลาดกำลังเรียนรู้ใหม่ว่าจะตีความเศรษฐกิจโดยไม่มีสคริปต์ที่เขียนไว้ล่วงหน้า — ซึ่งมีแนวโน้มที่จะยุ่งเหยิง

ในทางปฏิบัติสำหรับผู้ค้า ผลลัพธ์คือกรอบที่รายงานเศรษฐกิจมีน้ำหนักเป็นพิเศษและการประชุมของ Fed มีบทบาทที่แตกต่าง การเปิดรับที่ใหญ่ที่สุดน่าจะอยู่กับดอลล พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้น และหุ้นที่ไวต่ออัตราดอกเบี้ย แม้ว่า Fed ปฏิบัติตามเส้นทางที่วอลล์สตรีทคาดหวังอย่างกว้าง ความผันผวนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอาจยังคงสูง เนื่องจากธนาคารขนาดใหญ่ส่วนใหญ่คาดหวังการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมเพียงครั้งเดียวในธันวาคม

การปราศรัยในกรุงเทพในวันศุกร์จะเป็นบททดสอบแรก หาก Warsh ยืนตามข้อความและพูดแทบไม่มีอะไรเกี่ยวกับเดือนตุลาคม นักลงทุนจะถูกปล่อยให้ตัดสินด้วยตนเองก่อนการรวมตัวของ Fed ในวันที่ 27 และ 28 ตุลาคม — และนั่นเป็นผลลัพธ์ที่เขาต้องการอย่างแม่นยำ