พยากรณ์ผลตอบแทนระยะยาวของ JPMorgan สำหรับ Bitcoin: 10% ทบต้นต่อปี แต่ความผันผวนเป็นความท้าทายสำคัญ

JPMorgan คาดว่า Bitcoin จะให้ผลตอบแทนรายปี 10% ความยากในการบรรลุตัวเลขนั้นจริงๆ อธิบายไว้ด้านล่าง

เป็นครั้งแรกที่ J.P. Morgan Asset Management ได้ออกพยากรณ์ผลตอบแทนระยะยาวสำหรับ Bitcoin ตามรายงานในเอกสาร '2027 Long-Term Capital Market Assumptions' ซึ่งเป็นฉบับที่ 31 ของแนวโน้มระยะ 10-15 ปีประจำปี คาดการณ์ผลตอบแทนทบต้นประมาณ 10% ต่อปี ซึ่งสูงกว่าการคาดการณ์ 7.5% สำหรับหุ้นขนาดใหญ่ของสหรัฐฯ (US large-cap stocks) อย่างไรก็ตาม Bitcoin ไม่ได้ถูกนำเข้าในแบบจำลองพอร์ตโฟลิโอหลักของ JPMorgan และคำอธิบายที่ให้ถือเป็นข้อมูลเชิงลึกที่มีค่าที่สุดในรายงาน

สิ่งที่ JPMorgan กล่าวจริงๆ

JPMorgan ระบุว่าเป็นครั้งแรกที่บริษัทได้กำหนดช่วงผลตอบแทนสำหรับ Bitcoin สกุลเงินดิจิทัลนี้ไม่ได้ถูกนำเข้าในเมทริกซ์ความแปรปรวนร่วม (covariance matrices) หลัก—เครื่องมือที่ใช้วัดการเคลื่อนไหวร่วมของสินทรัพย์ในระหว่างการสร้างพอร์ตโฟลิโอ แต่กลับมีการสร้างชุดแยกที่มีข้อจำกัดมากขึ้นซึ่งเปรียบเทียบ Bitcoin กับกลุ่มของสินทรัพย์ในตลาดสาธารณะ

ความผันผวนของ Bitcoin และความสัมพันธ์ที่ไม่สอดคล้องกับสินทรัพย์อื่นๆ ยังคงเป็นอุปสรรคต่อการรวมในพอร์ตโฟลิโอในวงกว้างขึ้น ตามคำกล่าวของ JPMorgan รายงานในเอกสารระบุค่าประมาณความผันผวนที่ประมาณ 55% ต่อปี เทียบกับประมาณ 18% สำหรับหุ้นขนาดใหญ่ของสหรัฐฯ นักวิเคราะห์ระบุว่าพวกเขาอาจทบทวนกรอบงานหากความผันผวนลดลงและความสัมพันธ์มีเสถียรภาพ โดยเฉพาะเมื่อกฎระเบียบ สภาพคล่อง และการค้นพบราคาพัฒนาขึ้น

ดังนั้น ตัวเลขดังกล่าวเป็นการพยากรณ์มากกว่าการจัดสรร JPMorgan กำลังสื่อสารให้ลูกค้าทราบถึงผลตอบแทนที่คาดหวังจาก Bitcoin โดยไม่ได้แนะนำให้ถือครองมัน

ประเด็นสำคัญ: ผลตอบแทนเฉลี่ยและผลตอบแทนทบต้นแตกต่างกัน

แนวโน้มระยะยาวดังกล่าวมักแสดงเป็นผลตอบแทนทบต้น—อัตราจริงที่ทุนสะสมเมื่อเวลาผ่านไป ซึ่งตรงข้ามกับค่าเฉลี่ยอย่างง่ายของผลตอบแทนรายปี และความแตกต่างนี้ขยายขึ้นกับความผันผวนที่เพิ่มขึ้น

ตัวอย่างอธิบายประเด็นนี้ พิจารณาการลงทุนสองรายการ ซึ่งทั้งคู่มีผลตอบแทนเฉลี่ย 10% ต่อปีในช่วงสองปี รายการแรกได้ผลตอบแทน 10% ในปีแรกและ 10% ในปีที่สอง เงินลงทุน $100 กลายเป็น $121 รายการที่สองได้ 60% ในปีแรกแล้วลดลง 40% ในปีที่สอง แม้มีค่าเฉลี่ย 10% เท่ากัน $100 เพิ่มขึ้นเป็น $160 แล้วลดลงเป็น $96 นักลงทุนขาดทุน

ปรากฏการณ์นี้เรียกว่า volatility drag (แรงเสียดทานจากความผันผวน) การขาดทุนอย่างมีนัยสำคัญสร้างความเสียหายมากกว่าผลกำไรที่เท่ากันสามารถชดเชย เนื่องจากการลดลงทำงานบนฐานที่อาจใหญ่หรือเล็กกว่าการเพิ่มขึ้นก่อนหน้า หลักการทั่วไประบุว่าผลตอบแทนทบต้นต่ำกว่าผลตอบแทนเฉลี่ยประมาณครึ่งหนึ่งของความแปรปรวน (variance) ซึ่งคือความผันผวนยกกำลังสอง

สำหรับสินทรัพย์ที่มีความผันผวน 18% แรงเสียดทานเล็กน้อย—ประมาณ 1.6 จุดเปอร์เซ็นต์ ที่ความผันผวน 55% กฎเดียวกันบ่งบอกความแตกต่างประมาณ 15 จุดเปอร์เซ็นต์ เพื่อให้ได้ผลตอบแทนทบต้นต่อปี 10% ที่ความผันผวนนั้น ผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีของ Bitcoin จะต้องสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ สิ่งนี้ควรมองว่าเป็นกลไกสาธิต ไม่ใช่การคำนวณที่แม่นยำของ JPMorgan

ทำไมสิ่งนี้เกี่ยวข้องกับนักลงทุน

ความแตกต่างในพาดหัว—10% สำหรับ Bitcoin เทียบกับ 7.5% สำหรับหุ้นสหรัฐฯ—เปรียบเทียบผลตอบแทนทบต้น แต่ไม่ได้จับการเดินทางของความผันผวน หากนักลงทุนขายหลังจากลดลงอย่างมีนัยสำคัญ พวกเขาอาจไม่มีโอกาสได้รับผลตอบแทนทบต้นระยะยาว ขนาดการจัดสรรมีความสำคัญเท่าๆกัน สัดส่วนเล็กในสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงสามารถคงอยู่ระหว่างความผันผวนใหญ่ ส่วนสัดส่วนใหญ่ยากที่จะอดทน

ข้อควรระวังของ JPMorgan เกี่ยวกับความสัมพันธ์จึงมีความสำคัญ แบบจำลองพอร์ตโฟลิโอขึ้นอยู่กับสินทรัพย์ที่เคลื่อนที่ในรูปแบบที่คาดเดาได้สัมพันธ์กัน หาก Bitcoin บางครั้งทำงานเหมือนหุ้นเทคโนโลยี (tech stock) และในบางครั้งเคลื่อนไหวอย่างอิสระ ประโยชน์การกระจายความเสี่ยงของมันไม่ชัดเจน บริษัทระบุว่าความไม่น่าเชื่อถือนี้ทำลายการจัดสรรเชิงกลยุทธ์

มีข้อโต้แยังอยู่ Matt Hougan หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนที่ Bitwise ยินดีต่อการคาดการณ์แต่แย้งว่าค่าประมาณความผันผวน 55% สูงเกินไป โดยอ้างถึงความผันผวนของ Bitcoin ที่ลดลงในช่วง 15 ปีที่ผ่านมา หากมุมมองของเขาถูกต้อง แรงเสียดทานจะลดลงและเหตุผลในการรวมแข็งแกร่งขึ้น

สิ่งที่ควรจับตามองต่อไป

• ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงของ Bitcoin การลดลงอย่างต่อเนื่องจะเป็นตัวบ่งชี้ที่ชัดเจนที่สุดว่าอุปสรรคหลักของ JPMorgan กำลังลดลง
• รูปแบบความสัมพันธ์ สังเกตว่า Bitcoin ยังคงติดตาม Nasdaq ในช่วงที่ลดความเสี่ยงหรือเริ่มซื้อขายด้วยอิสระมากขึ้น
• LTCMA ของปีหน้า หาก JPMorgan นำ Bitcoin เข้าในเมทริกซ์ความแปรปรวนร่วมหลักของมัน นั่นจะเป็นการเปลี่ยนจากการคาดการณ์ไปสู่การสร้างแบบจำลอง ซึ่งเป็นสัญญาณที่มีนัยสำคัญมากกว่าการคาดการณ์ 10%

ข้อความเชิงปฏิบัติ: ผลตอบแทนที่คาดหวังสูงไม่ได้บ่งชี้ว่าสินทรัพย์สามารถถือได้นานพอที่จะบรรลุมัน ความผันผวนเป็นตัวกำหนดสิ่งนั้น และในปัจจุบัน JPMorgan พิจารณาว่าความผันผวนของ Bitcoin ยังสูงเกินไป