JPMorgan มองว่า Bitcoin จะแซงทองคำจากการคลี่คลายการป้องกันความเสี่ยง

JPMorgan แนะนำว่าภาระการป้องกันความเสี่ยงของ Bitcoin อาจเป็นประโยชน์ต่อ Bitcoin เมื่อเทียบกับทองคำ

สิ่งที่เกิดขึ้น

ในบันทึกลงวันที่ 17 กันยายน นักวิเคราะห์ของ JPMorgan แนะนำว่า Bitcoin อาจได้รับการสนับสนุนมากกว่าทองคำหากนักลงทุนเริ่มคลี่คลายสถานะชอร์ตและออปชั่นที่ใช้ป้องกันความเสี่ยงในการถือครอง Bitcoin ETF ธนาคารชี้ให้เห็นความแตกต่างในวิธีที่ตลาด ETF ทั้งสองฟื้นตัวนับตั้งแต่ที่กระแสเงินเข้าเริ่มอีกครั้งหลังการประชุมของธนาคารกลางสหรัฐฯ ช่วงปลายเดือนกรกฎาคม: กองทุน ETF ทองคำได้ฟื้นคืนมูลค่าที่ไหลออกในปี 2026 ก่อนหน้านี้ทั้งหมด ในขณะที่ Bitcoin ETF ได้เรียกคืนเพียงประมาณครึ่งหนึ่งของมูลค่าที่ไหลออก

เหตุผลอยู่ที่ข้อมูลสถานะมากกว่าการเคลื่อนไหวของราคา ชอร์ตอินเทอเรสต์ใน iShares Bitcoin Trust (IBIT) ของ BlackRock ยังคงใกล้ระดับสูงสุดในปีนี้ ในขณะที่ชอร์ตอินเทอเรสต์ใน SPDR Gold Shares ETF (GLD) ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต อัตราส่วน put-to-call open interest ของ IBIT ก็สูงกว่าของ GLD ซึ่ง JPMorgan ตีความว่าเป็นสัญญาณว่านักลงทุน Bitcoin ETF กำลังจ่ายเงินเพื่อป้องกัน downside มากกว่านักลงทุนทองคำ

ทำไมถึงสำคัญ

นี่เป็นข้อโต้แย้งทางเทคนิคเกี่ยวกับการวางตำแหน่งตลาด ไม่ใช่การรับรองเชิงพื้นฐานว่า Bitcoin ดีกว่าทองคำ JPMorgan เองระบุว่า Bitcoin ยังคงเผชิญกับภูมิหลังของสถานะที่ระมัดระวังกว่าทองคำ ซึ่งน่าจะเกิดจากความต้องการป้องกันความเสี่ยงที่สูงขึ้น ตรรกะคือกลุ่มของชอร์ตและ put เพื่อป้องกันความเสี่ยงจำนวนมากแสดงถึงแรงกดดันที่สะสม หากความเชื่อมั่นเพิ่มขึ้นและมีการคลี่คลายการป้องกันความเสี่ยงเหล่านั้นในขณะที่นักลงทุนยังคงถือครอง ETF การคลี่คลายนั้นจะกลายเป็นแหล่งของอุปสงค์ และเนื่องจากภาระการป้องกันความเสี่ยงของ Bitcoin มีสัดส่วนที่ใหญ่กว่าของทองคำ การคลี่คลายมันอาจทำให้ Bitcoin ได้รับการเพิ่มขึ้นเชิงสัมพัทธ์ที่มากขึ้น

ที่น่าสังเกตคือ นี่เป็นการเรียกร้อง Bitcoin ชนะทองคำครั้งที่สองของ JPMorgan ในปีนี้ ในเดือนกุมภาพันธ์ ธนาคารได้เสนอข้อโต้แย้งที่คล้ายกันโดยอาศัยการเปรียบเทียบความผันผวนและตั้งเป้าหมาย Bitcoin ระยะยาวที่ 266,000 ดอลลาร์ บันทึกเดือนกันยายนสรุปผลที่คล้ายกันโดยใช้ข้อมูลที่แตกต่างกัน ครั้งนี้เป็นสถานะออปชั่นและชอร์ตอินเทอเรสต์แทนที่จะเป็นความผันผวน

สิ่งที่ผู้อ่านควรติดตามหรือพิจารณา

ประเด็นสำคัญที่ต้องชี้คือเงื่อนไขที่ JPMorgan แนบมากับการเรียกร้อง: การสนับสนุนจะเกิดขึ้นก็ต่อเมื่อนักลงทุนปิดการป้องกันความเสี่ยงเพราะกำลังมีความเชื่อมั่นมากขึ้น ไม่ใช่เพราะกำลังรีบถอนตัว การปิดสถานะชอร์ตไม่เหมือนกับการเปิดสถานะ long ใหม่ หาก Bitcoin ETF มีกระแสเงินออกสุทธิอย่างต่อเนื่องแทน แรงกดดันในการขายในกองทุนพื้นฐานนั้นอาจมากกว่าการสนับสนุนจากการคลี่คลายการป้องกันความเสี่ยง

ธนาคารยังสังเกตว่าการซื้อขายในวงกว้างชะลอตัวลงบ้างในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา เนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ปรับตามเงินเฟ้อสูงขึ้น และวุฒิสภาสหรัฐฯ ไม่สามารถผลักดัน Clarity Act ซึ่งเป็นกฎหมายที่เคยสนับสนุนเรื่องเล่า "debasement trade" ที่หนุนทั้งทองคำและ Bitcoin ETF ตั้งแต่ปลายเดือนกรกฎาคม

สิ่งที่อาจเปลี่ยนการตีความ

หากชอร์ตอินเทอเรสต์และอัตราส่วน put-to-call ของ IBIT เริ่มลดลงพร้อมกับกระแสเงินเข้าสุทธิที่แท้จริงเข้าสู่ ETF นั่นจะสนับสนุนให้ข้อสมมุติของ JPMorgan เกิดขึ้นจริง หากชอร์ตอินเทอเรสต์ยังคงสูง หรือหากกระแสเงินเข้าสู่ Bitcoin ETF หยุดชะงักหรือพลิกกลับแม้ในขณะที่การป้องกันความเสี่ยงบางส่วนถูกปิด ช่องว่างของสถานะอาจสะท้อนถึงความระมัดระวังอย่างต่อเนื่องมากกว่าโอกาสในการคลี่คลาย อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงและความแข็งแกร่งของดอลลาร์ยังคงมีความสำคัญ เนื่องจากทั้งสองอย่างในอดีตเคลื่อนไหวสวนทางกับการซื้อขาย debasement ที่ฟื้นคืนกระแสเงินเข้าสู่สินทรัพย์ทั้งสองตั้งแต่แรก

สิ่งที่ต้องติดตามต่อไป

ติดตามชอร์ตอินเทอเรสต์และอัตราส่วน put-to-call ของ IBIT เทียบกับของ GLD ในสัปดาห์ข้างหน้า พร้อมกับ Farside Bitcoin ETF flow prints ที่จะออกมาในอีกหลายครั้ง และตรวจสอบว่าพวกมันเคลื่อนไหวไปด้วยกัน (คลี่คลายการป้องกันความเสี่ยงพร้อมกับกระแสเงินเข้าใหม่) หรือแยกจากกัน (คลี่คลายการป้องกันความเสี่ยงในขณะที่กระแสเงินออกยังคงดำเนินต่อไป) การเคลื่อนไหวไปด้วยกันมีแนวโน้มที่จะยืนยันการตีความของ JPMorgan การเคลื่อนไหวแยกจากกันจะบ่งชี้ว่าช่องว่างของสถานะเพียงลำพังยังไม่เป็นสัญญาณที่เชื่อถือได้ ไม่จำเป็นต้องมีคำแนะนำการซื้อขายที่นี่—นี่เป็นเรื่องราวเชิงกลไกที่คุ้มค่าที่จะติดตามมากกว่าที่จะลงมือทำโดยตรง