มีเพียงหนึ่งในสามของโครงการศูนย์ข้อมูลสหรัฐฯ ที่ถูกมองว่าน่าเชื่อถือ ขณะที่แรงกดดันด้านเงินทุน AI เพิ่มขึ้น

ตลาดได้ปรับราคาใหม่เพียงบางส่วนของเทรด AI มากกว่าทั้งกลุ่มโดยรวม แรงกดดันที่หนักที่สุดตกอยู่กับบริษัทที่พึ่งพาเงินทุนจากภายนอกเพื่อใช้ก่อสร้าง ได้แก่ Oracle, SoftBank และ Cipher กับ TeraWulf อดีตนักขุด bitcoin สองรายที่ปัจจุบันให้บริการโฮสติ้ง AI ในทางตรงกันข้าม ไฮเปอร์สเกลเลอร์ที่พร้อมด้วยเงินสด เช่น Microsoft, Alphabet, Meta และ Amazon มีความเปราะบางน้อยกว่ามาก และนักลงทุนบางส่วนของพวกเขาอาจถึงกับยินดีที่เห็นการใช้จ่ายด้านทุนชะลอตัวลง ชั้นความเสี่ยงถัดไปอยู่ที่ Nvidia และห่วงโซ่อุปทานชิปในวงกว้าง เนื่องจากอุปสงค์ในอนาคตส่วนหนึ่งต้องพึ่งพาลูกค้าที่ยังต้องจัดหาเงินทุนให้ได้ ในเอเชีย ความล่าช้าของคำสั่งซื้อจะปรากฏให้เห็นเป็นแห่งแรกที่ SK Hynix, Samsung และ TSMC ซึ่งเป็นความกังวลที่แท้จริงสำหรับดัชนี Kospi ที่มีน้ำหนักหุ้นชิปสูง หลังจากการดีดตัวขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ ในระดับดัชนี การก่อสร้างที่เกี่ยวข้องกับ AI เป็นตัวหนุนหลักต่อกำไรและการเติบโตของสหรัฐฯ ซึ่งหมายความว่าแม้เพียงการชะลอตัว ไม่ใช่การพังทลายโดยสิ้นเชิง ก็จะดึงเสาค้ำขนาดใหญ่ออกจากหุ้นทั่วโลก และผ่านความอยากเสี่ยง ก็จะกระทบดอลลาร์ออสเตรเลีย ความตึงเครียดที่ขยายเลยกลุ่มเนโอคลาวด์ ตัวอย่างเช่น การลดการใช้จ่ายด้านทุนของไฮเปอร์สเกลเลอร์ หรือส่วนต่างเครดิตที่กว้างขึ้น จะส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนจากการปรับราคาในภาคส่วนหนึ่งไปสู่ปัญหาตลาดในวงกว้าง

ข้อจำกัดที่เป็นตัวกำหนดของการเฟื่องฟู AI ได้เคลื่อนจากชิปไปสู่ใบอนุญาต พลังงานไฟฟ้า และสินเชื่อ และนักลงทุนเริ่มประเมินช่องว่างระหว่างกำลังการผลิตศูนย์ข้อมูลที่ประกาศไว้กับสิ่งที่สามารถจัดหาเงินทุนและสร้างได้จริง

ประเด็นสำคัญ:

• โครงการศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ในสหรัฐฯ ไม่น้อยกว่า 47 โครงการถูกเลื่อน ถอน หรือถูกปิดกั้นในปีนี้ ซึ่งเป็นจำนวนที่ผู้ให้บริการข้อมูลถือว่ายังต่ำกว่าความเป็นจริง
• นักวิเคราะห์มองว่าโครงการที่วางแผนไว้ในสหรัฐฯ มีเพียงประมาณหนึ่งในสามเท่านั้นที่น่าเชื่อถือ ขณะที่เทศบาลกว่า 1,000 แห่งได้ผลักดันมาตรการจำกัด
• สัปดาห์นี้หนี้โครงสร้างพื้นฐาน AI ร่วงลงอย่างรุนแรง พันธบัตร CoreWeave ร่วงเข้าสู่แดนที่มีปัญหา และหุ้นของ CoreWeave ร่วงลงเกือบ 25% ในช่วงสัปดาห์
• การจดทะเบียนตามแผนของ SB Energy และ Firmus ถูกเลื่อนหรือพักไว้ OpenAI เลื่อนการเสนอขายหุ้น IPO และเป้าหมายการจดทะเบียนมูลค่า $35bn ของ Nscale ดูเหมือนจะไปถึงได้ยากในระยะใกล้
• ข้อกำหนดในสัญญาบางฉบับเปิดให้ Anthropic และผู้เช่ารายอื่นที่คล้ายกันสามารถถอนตัวได้ หากไม่บรรลุเป้าหมายด้านการเงินหรือการส่งมอบ
• การใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI ของสหรัฐฯ ถูกคาดการณ์ว่าจะทะลุ $10tn ตั้งแต่ปี 2025 ถึง 2032 คิดเป็นประมาณ 3.6% ของ GDP ต่อปี

Financial Times รายงานว่าการเฟื่องฟูของโครงสร้างพื้นฐาน AI ในสหรัฐฯ ซึ่งคาดว่าจะมีมูลค่ากว่า $10tn กำลังเริ่มตึงเครียด เนื่องจากการชะงักของการก่อสร้าง การต่อต้านจากชุมชน และการคุมเข้มสินเชื่ออย่างกะทันหัน ส่งผลกระทบต่อบริษัทที่เร่งสร้างศูนย์ข้อมูล

บริษัทข่าวกรองด้านกฎระเบียบนับโครงการขนาดใหญ่ในสหรัฐฯ ที่ถูกเลื่อน ถอน หรือถูกปิดกั้นในปีนี้อย่างน้อย 47 โครงการ และระบุว่าตัวเลขดังกล่าวเป็นตัวเลขที่ต่ำกว่าความเป็นจริง เพราะบันทึกเฉพาะสิ่งอำนวยความสะดวกที่ใหญ่ที่สุดเท่านั้น นักวิเคราะห์ประมาณการเมื่อเดือนนี้ว่าโครงการศูนย์ข้อมูลที่วางแผนไว้ในสหรัฐฯ มีเพียงประมาณหนึ่งในสามเท่านั้นที่น่าเชื่อถือ และชุมชนกว่า 1,000 แห่งได้ขอให้มีการพักชั่วคราวหรือมาตรการจำกัดอื่น ๆ ต่อโครงสร้างพื้นฐาน AI ในปี 2026

แรงกดดันได้ลุกลามมาถึงด้านการจัดหาเงินทุนแล้ว หนี้ที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐาน AI ร่วงลงอย่างรุนแรงในสัปดาห์นี้ พันธบัตรไม่มีหลักประกันของ CoreWeave จมลงสู่แดนที่มีปัญหา และมูลค่าตลาดของ CoreWeave หดตัวลงเกือบหนึ่งในสี่ในช่วงสัปดาห์ พันธบัตรที่หนุนหลังสิ่งอำนวยความสะดวกที่ CoreWeave เช่าก็อ่อนตัวลงเช่นกัน รวมถึงพันธบัตรของเวอร์จิเนียฉบับหนึ่งที่ลดลงประมาณ 5% นับตั้งแต่มีการกำหนดราคาเมื่อสามสัปดาห์ก่อน ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น จึงมีการถกเถียงที่เข้มข้นขึ้นว่า OpenAI, Anthropic และห้องปฏิบัติการชั้นนำอื่น ๆ จะสร้างรายได้เพียงพอต่อต้นทุนหรือไม่

การก่อสร้างส่วนใหญ่พึ่งพากลุ่มเนโอคลาวด์ ซึ่งเป็นผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูลรุ่นใหม่ที่ขยายตัวอย่างรวดเร็วด้วยทุนและหนี้ที่อุดมสมบูรณ์ และแผนการเข้าตลาดหุ้นของพวกเขากำลังชะงัก SB Energy ที่ได้การสนับสนุนจาก SoftBank ยังไม่ได้สร้างศูนย์ข้อมูลเสร็จแม้แต่แห่งเดียว และได้ระงับแผนการจดทะเบียนมูลค่า $50bn เอาไว้ แม้จะต้องการเงินทุนประมาณ $175bn เพื่อส่งมอบรายได้ในอนาคตตามสัญญาประมาณ $430bn ซึ่งส่วนใหญ่มาจาก OpenAI ก็ตาม หาก Nscale พลาดกำหนดการด้านการเงินหรือการส่งมอบในข้อตกลงมูลค่า $45bn กับ Anthropic ที่โครงการในเวสต์เวอร์จิเนีย ข้อตกลงอาจถูกยกเลิกได้ บริษัทมีชิปขั้นสูงที่เปิดใช้งานอยู่เพียง 25,000 ตัวในเดือนสิงหาคม เทียบกับเป้าหมายเกือบ 500,000 ตัว Nebius รายงานว่าได้จัดหาเงินทุนเพียงประมาณหนึ่งในห้าของประมาณ $250bn ที่จำเป็นเพื่อรองรับกำลังการผลิตตามแผน OpenAI ก็ได้เลื่อนการเปิดตัวในตลาดหุ้นของตัวเองเช่นกัน

ความล้มเหลวเหล่านี้มาพร้อมกับป้ายราคาอันใหญ่หลวง เมื่อเดือนที่แล้ว Cipher ตกลงที่จะรับภาระค่าใช้จ่ายที่เกินงบประมาณส่วนแรกประมาณ $360mn ที่ไซต์ในเท็กซัส เพื่อแลกกับตารางเวลาที่ขยายออกไป การปรับดังกล่าวต้องใช้ทุนเพิ่มเติมประมาณ $750mn ซึ่งบางส่วนระดมทุนผ่านพันธบัตรแปลงสภาพมูลค่า $850mn ในสัปดาห์นี้ สิ่งอำนวยความสะดวกบางส่วนของ Oracle สำหรับโครงการ Stargate ของ OpenAI ก็ล่าช้าเช่นกัน และ Stargate เสียความเป็นผู้นำด้านการประมวลผลในสัปดาห์นี้

แทนที่จะยอมรับการขาดแคลนกำลังการประมวลผล ห้องปฏิบัติการ AI กลับยินดีที่จะทำให้เงินลงทุนบางส่วนตกอยู่ในความเสี่ยง และสัญญาของพวกเขาให้สิทธิ์ในการถอนตัวหากพันธมิตรพลาดกำหนดเวลา การขอใบอนุญาตในปัจจุบันยากขึ้น และบริษัทสาธารณูปโภคปฏิเสธการเชื่อมต่อกับโครงข่ายไฟฟ้าสำหรับผู้ให้บริการที่ไม่สามารถผลิตไฟฟ้าใช้เองได้มากขึ้นเรื่อย ๆ เดือนข้างหน้าจะเป็นตัวชี้ขาดว่ากำลังการผลิตที่ประกาศไว้จะกลายเป็นจริงได้มากเพียงใด