คำเตือนเรื่องการเคลื่อนไหวที่ "ไม่สมเหตุสมผล" ของลาการ์ดตั้งคำถามที่ใหญ่กว่า: ใครเป็นผู้ตัดสินใจ?

มาแล้วอีกครั้ง. ในขณะที่ดูเหมือนว่านักลงทุนพันธบัตรจะทำให้รัฐบาลต้องจ่ายราคาสำหรับทางเลือกด้านการคลังของตนในที่สุด ECB ก็ปรากฏตัวพร้อมกับข้อเตือนใจว่า ยังมีมาตรการช่วยเหลือที่พร้อมใช้อยู่ จังหวะเช่นนี้ค่อนข้างจะเหมาะเจาะ

เมื่อวานนี้ ลาการ์ด ประธาน ECB กล่าวว่า ธนาคารกลางพร้อมที่จะตอบโต้การเคลื่อนไหวของตลาดที่ "ไม่สมเหตุสมผล" ซึ่งเป็นความเห็นที่เชื่อมโยงอย่างชัดเจนกับความตึงเครียดที่กำลังรัดตลาดพันธบัตรยุโรป

ผมไม่คัดค้านที่ ECB จะเข้าแทรกแซงเมื่อตลาดผิดปกติอย่างแท้จริง แต่คำกล่าวของเธอทำให้เกิดข้อกังวลหนึ่ง: ในกรณีนี้ อะไรกันแน่ที่ถือว่าเป็นการเคลื่อนไหวของตลาดที่ "ไม่สมเหตุสมผล"

การเชื่อมโยงไปยังฝรั่งเศสไม่ต้องใช้ความพยายามมากนัก รัฐบาลที่นั่นกำลังขาดดุลงบประมาณเกิน 5% ของ GDP ขณะที่หนี้สาธารณะอยู่ใกล้ 120% ของ GDP ในเวลาเดียวกัน ทางตันทางการเมืองกำลังขัดขวางไม่ให้การปฏิรูปการคลังที่มีความหมายใดๆ ก้าวหน้าไปได้

ดังนั้น เมื่อนักลงทุนต้องการอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยงเหล่านั้น ตลาดพันธบัตรก็กำลังทำหน้าที่ของมันอยู่ไม่ใช่หรือ? การกำหนดราคาใหม่ของความเสี่ยงทางการคลังอย่างเป็นธรรมกลายเป็นโอกาสให้ธนาคารกลางเข้าแทรกแซงตั้งแต่เมื่อใด? เส้นแบ่งอยู่ตรงไหนกันแน่ และใครมีอำนาจขีดเส้นนั้น?

เครื่องมือป้องกันการส่งผ่าน (TPI) ของ ECB มีไว้สำหรับสภาวะตลาดที่ไร้ระเบียบซึ่งเป็นภัยคุกคามต่อการส่งผ่านนโยบายการเงิน มันไม่ใช่เครื่องมือที่ปล่อยให้รัฐบาลหลบเลี่ยงผลจากความผิดพลาดทางการคลังของตนเอง

ในบริบทนั้น การดำเนินการตามขั้นตอนการขาดดุลมากเกินไปของฝรั่งเศสที่กำลังดำเนินอยู่ ทำให้เกิดคำถามว่า ฝรั่งเศสจะเข้าเงื่อนไขสำหรับการแทรกแซงภายใต้กรอบที่มีอยู่ของ ECB หรือไม่ นี่คือเหตุผลที่ถ้อยคำของลาการ์ดสมควรแก่การตรวจสอบอย่างใกล้ชิด ผมว่าอย่างนั้น

ECB ควรรักษาบทบาทของตนและยึดมั่นในภารกิจการรักษาเสถียรภาพของราคา มากกว่าจะปกป้องรัฐบาลจากผลของทางเลือกทางการคลังที่ย่ำแย่ หากการแทรกแซงของมันลู่ไปทางการช่วยเหลือแบบลับหลัง เส้นแบ่งระหว่างนโยบายการเงินกับการหนุนทางการคลังก็จะพร่าเลือน นั่นคือการวางบรรทัดฐานที่อันตราย

ลองคิดดู หากนักการเมืองสามารถวางใจได้ว่า ECB จะเข้ามาช่วยเหลือในที่สุดเมื่อใดก็ตามที่ต้นทุนการกู้ยืมกลายเป็นเรื่องอึดอัดเกินไป แล้วทำไมพวกเขาจะต้องตัดสินใจทางการคลังที่ยากลำบากด้วยล่ะ?

ยอมรับความจริง: ข้อความจากนักลงทุนที่รัฐบาลไม่ชอบใจ ไม่ใช่หลักฐานในตัวเองว่าตลาดพันธบัตรพัง