นักลงทุนพันธบัตรมากประสบการณ์ของ Morgan Stanley หันมามุมมองเชิงบวกต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ หลังห่างหายไป 10 ปี

ผู้จัดการกองทุนที่มีประวัติผลงานแข็งแกร่งกำลังเพิ่ม duration ในช่วงที่อัตราผลตอบแทนใกล้ระดับสูงสุดในปัจจุบัน ซึ่งกลายเป็นสัญญาณที่สวนทางตลาดในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แม้เขาจะยอมรับว่าอัตราผลตอบแทนอาจปรับขึ้นต่อไปอีก 10 ถึง 15 จุดฐานก่อนจะถึงจุดสูงสุดก็ตาม ข้อโต้แย้งของเขาขึ้นอยู่กับว่าแนวทางการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Federal Reserve จะทำให้เศรษฐกิจชะลอตัวลง ดังนั้น หลักฐานใดๆ ที่แสดงว่าภาวะเงินเฟ้อซึ่งขับเคลื่อนโดยพลังงานกดดันให้ธนาคารกลางคุมเข้มนโยบายเพิ่มเติม จะบ่อนทำลายข้อโต้แย้งดังกล่าว ความสัมพันธ์ระหว่างน้ำมันกับตลาดเป็นแบบสองคม ราคาพลังงานที่เชื่อมโยงกับสงครามอิหร่านช่วยหนุนการเทขายพันธบัตร และหากราคาน้ำมันดิบพุ่งขึ้นอีกครั้งก็จะเพิ่มแรงกดดันด้านเงินเฟ้อและเลื่อนการปรับลดลงของอัตราผลตอบแทนออกไป การที่ส่วนต่างอัตราผลตอบแทน (credit spreads) กว้างขึ้นสำหรับผู้กู้ที่เป็นบริษัทและรัฐบาลที่อ่อนแอกว่า บ่งชี้ว่าภาวะการเงินที่ตึงตัวกำลังเริ่มส่งผล

---

หนึ่งในผู้จัดการกองทุนพันธบัตรที่ผลงานดีที่สุดแห่งวอลล์สตรีท ซึ่งอยู่ข้างสนามมานานหนึ่งทศวรรษ บัดนี้ยืนยันว่าอัตราผลตอบแทนที่ใกล้ระดับ 5.4% ให้ผลตอบแทนแก่นักลงทุนมากพอที่จะเดิมพันว่า Fed จะทำลายการเติบโตก่อนที่จะทำลายตลาดพันธบัตร

ประเด็นสำคัญ:

• Vishal Khanduja แห่ง Morgan Stanley Investment Management เริ่มมีมุมมองเชิงบวกต่อตราสารหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ เป็นครั้งแรกในรอบกว่าสิบปี
• กองทุน Eaton Vance Total Return Bond Fund ซึ่งมีขนาดประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ เพิ่ม duration เป็นประมาณ 6.1 ปี สูงกว่า 5.8 ปีของเกณฑ์มาตรฐาน ซึ่งเป็นการวางน้ำหนักเกิน (overweight) ครั้งแรกในรอบกว่าทศวรรษ
• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี ปรับขึ้นประมาณ 1 จุดเปอร์เซ็นต์นับตั้งแต่เดือนมิถุนายน สู่ระดับสูงสุดในรอบ 24 ปีใกล้ 5.4%
• Khanduja คาดว่า Fed ที่มีแนวโน้มเข้มงวด ซึ่งปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อเดือนที่แล้วและส่งสัญญาณว่าจะปรับขึ้นเพิ่มเติม จะทำให้การเติบโตชะลอตัวและจำกัดอัตราผลตอบแทน แม้เขามองว่าอาจปรับขึ้นเกินระดับที่เหมาะสม 10 ถึง 15 จุดฐาน
• ข้อมูลจาก Bloomberg ระบุว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีจะต้องปรับขึ้นไปถึงประมาณ 6% ภายในหนึ่งปี ก่อนที่ผลขาดทุนจากราคาจะมากกว่ารายได้จากคูปอง
• กองทุนให้ผลตอบแทนใกล้ 3% ต่อปีในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ดีกว่า 97% ของกองทุนในกลุ่มเดียวกัน แต่ปีนี้ปรับลงใกล้ 3%

นักลงทุนพันธบัตรมากประสบการณ์ที่ Morgan Stanley Investment Management แสดงจุดยืนเชิงบวกต่อตราสารหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ เป็นครั้งแรกในรอบกว่าทศวรรษ โดยให้เหตุผลว่าอัตราผลตอบแทนที่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบสองทศวรรษในตอนนี้ให้รายได้มากพอที่จะรองรับผลขาดทุนเพิ่มเติม และในที่สุดจะกดดันการเติบโตทางเศรษฐกิจ Khanduja กล่าวในบทสัมภาษณ์กับ Bloomberg

Khanduja ซึ่งร่วมบริหารกองทุน Eaton Vance Total Return Bond Fund มูลค่าประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์กับ Brian Ellis กล่าวว่ากองทุนเพิ่ม duration ซึ่งเป็นมาตรวัดความไวต่ออัตราดอกเบี้ย ไปที่ประมาณ 6.1 ปี ณ เดือนมิถุนายน เทียบกับประมาณ 5.8 ปีของเกณฑ์มาตรฐานอย่าง Bloomberg US Aggregate Bond Index และนับเป็นการวางน้ำหนักเกิน (overweight) ใน duration ครั้งแรกของกองทุนในรอบกว่าสิบปี กองทุนให้ผลตอบแทนใกล้ 3% ต่อปีในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา มากกว่าสองเท่าของเกณฑ์มาตรฐาน และให้ผลงานดีกว่า 97% ของกองทุนในกลุ่มเดียวกันของ Morningstar ในช่วงดังกล่าว แม้ปีนี้จะปรับลงใกล้ 3% ซึ่งใกล้เคียงกับดัชนีก็ตาม

การเปลี่ยนแปลงของเขาเกิดขึ้นหลังจากช่วงเวลาที่ย่ำแย่ของตราสารหนี้ ราคาพลังงานที่สูงขึ้นซึ่งเชื่อมโยงกับสงครามอิหร่าน เศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่ยืดหยุ่น การกู้ยืมของรัฐบาลจำนวนมาก และกระแสการออกตราสารหนี้ของบริษัทเพื่อนำเงินไปใช้จ่ายด้านปัญญาประดิษฐ์ รวมกันผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี ปรับขึ้นประมาณ 1 จุดเปอร์เซ็นต์นับตั้งแต่เดือนมิถุนายน สู่ระดับสูงสุดในรอบ 24 ปีใกล้ 5.4% ในวันพุธ Khanduja ยอมรับว่าการเทขายอาจทำให้อัตราผลตอบแทนปรับขึ้นเกินระดับที่เหมาะสมอีก 10 ถึง 15 จุดฐาน แต่กล่าวว่าบริษัทกำลังเพิ่มน้ำหนักการลงทุนอย่างค่อยเป็นค่อยไป และอธิบายว่าความเชื่อมั่นในระยะ 12 เดือนของเขาอยู่ในระดับสูงมาก

หัวใจของมุมมองของเขาคือ Federal Reserve ซึ่งปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อเดือนที่แล้วเป็นครั้งแรกในรอบสามปี และส่งสัญญาณว่าจะปรับขึ้นเพิ่มเติม Khanduja บรรยายว่าธนาคารกลางแห่งนี้เป็น "ผู้คุมกฎตลาดพันธบัตร" ในตัวของมันเอง โดยให้เหตุผลว่าความมุ่งมั่นในการควบคุมเงินเฟ้อจะทำให้การเติบโตชะลอตัวและท้ายที่สุดจะจำกัดอัตราผลตอบแทน เขาชี้ให้เห็นสัญญาณเริ่มต้นของความตึงเครียดจากส่วนต่างอัตราผลตอบแทน (credit spreads) ที่กว้างขึ้นสำหรับบริษัทที่มีอันดับเครดิตต่ำกว่าและผู้กู้ที่เป็นรัฐบาลบางราย รวมถึงฝรั่งเศส ตลอดจนแรงกดดันต่อผู้บริโภคที่มีรายได้น้อยและบริษัทที่มีภาระหนี้สูง

ในมุมมองของเขา ตัวเลขทางคณิตศาสตร์ก็เข้าข้างผู้ซื้อ ตามข้อมูลของ Bloomberg นักลงทุนที่ซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีที่ระดับปัจจุบัน จะต้องให้อัตราผลตอบแทนปรับขึ้นไปถึงประมาณ 6% ในอีกหนึ่งปีข้างหน้า ก่อนที่ผลขาดทุนจากราคาจะมากกว่ารายได้ที่ได้รับ Khanduja กล่าวว่าการประเมินมูลค่ากลายเป็นสิ่งที่น่าสนใจมาก พร้อมกับสังเกตว่าตลาดยังคงรอปัจจัยกระตุ้นที่ชัดเจนเพื่อจุดชนวนการปรับตัวขึ้น ทำให้จังหวะเวลาของการพลิกผันขึ้นอยู่กับหลักฐานที่ว่าต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นกำลังทำให้เศรษฐกิจชะลอตัว