Morgan Stanley IM: การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรบ่งชี้ถึงการเติบโตที่แข็งแกร่ง ไม่ใช่ความตึงเครียด

Morgan Stanley Investment Management มองการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรในเชิงบวกมากกว่าผู้ที่มองว่ามันเป็นสัญญาณของปัญหาทางการคลังหรือภาวะเศรษฐกิจถดถอย หากตลาดยอมรับมุมมองนี้ หุ้นสหรัฐฯ จะสามารถรับมือกับอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นได้ต่อไปตราบใดที่ผลประกอบการยังคงแข็งแกร่ง การที่บริษัทมีสถานะ underweight (ต่ำกว่าตลาด) ในด้านอายุ (duration) และ overweight (สูงกว่าตลาด) ในสินเชื่อ บ่งชี้ว่าบริษัทคาดว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาวจะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันมากกว่าที่จะฟื้นตัว การที่บริษัทให้ความสำคัญกับญี่ปุ่นสอดคล้องกับการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งที่นั่น ขณะที่การมีสถานะ underweight ในยุโรปสะท้อนถึงความอ่อนแอสัมพัทธ์ของหุ้นยุโรป สำหรับน้ำมันนั้น องค์ประกอบด้านเงินเฟ้อของการเติบโตทางเศรษฐกิจที่สูงเป็นปัจจัยที่ต้องติดตาม เนื่องจากต้นทุนพลังงานที่เกี่ยวข้องกับความขัดแย้งในอิหร่านส่งผลโดยตรงต่อสิ่งนี้ ความเสี่ยงหลักต่อแนวโน้มนี้คือฤดูกาลรายงานผลประกอบการไตรมาสที่สามที่อ่อนแอ ซึ่งจะกำจัดกันชนที่ Caron กล่าวว่าสนับสนุนราคาหุ้น

---

ก่อนหน้านี้:

• Goldman Sachs กล่าวว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกเป็นผลมาจากการแข่งขันด้านเงินทุนที่เพิ่มขึ้นจากการกู้ยืมของรัฐบาลและการลงทุนใน AI

---

หน่วยงานด้านการลงทุนของ Morgan Stanley มองว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นตัวบ่งชี้ว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ กำลังดำเนินงานในระดับสูง และบริษัทกำลังเดิมพันว่าผลประกอบการของสหรัฐฯ จะยังคงก้าวหน้ากว่าต้นทุนการกู้ยืมที่เพิ่มขึ้น

สรุป:

• ด้วยสินทรัพย์ภายใต้การบริหารประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ Morgan Stanley Investment Management ชอบหุ้นสหรัฐฯ และญี่ปุ่น ขณะที่คงสถานะ underweight (ต่ำกว่าตลาด) ในยุโรป
• Jim Caron ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Portfolio Solutions Group กล่าวว่าอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นสะท้อนถึงการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ยืดหยุ่น (nominal growth) มากกว่าความตึงเครียดทางเศรษฐกิจ โดยการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แท้จริงของสหรัฐฯ บวกกับอัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ประมาณ 6.5%
• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีพุ่งขึ้นสูงสุดที่ประมาณ 5.3% เมื่อวันที่ 5 ตุลาคมของปีนี้ ก่อนจะลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 5.1%
• บริษัทมีสถานะ underweight (ต่ำกว่าตลาด) ในด้านอายุ (duration) และ overweight (สูงกว่าตลาด) ในสินเชื่อ และได้ลดความไวต่ออัตราดอกเบี้ยในพอร์ตการลงทุนของตน
• Caron กล่าวว่าการที่พรรคเดโมแครตอาจได้รับคะแนนเสียงเพิ่มขึ้นในการเลือกตั้งกลางเทอมเดือนพฤศจิกายน อาจทำให้โอกาสของสหรัฐฯ แคบลงโดยให้ความสำคัญกับบริษัทขนาดใหญ่ที่ก่อตั้งแล้ว เช่น AI hyperscalers
• เขากล่าวว่าสินเชื่อเอกชน (private credit) ผ่านพ้นช่วงการปรับฐานแล้ว โดยมีการออกจากลงทุน (exits) มากขึ้น ทำให้สามารถนำเงินทุนไปใช้ในอัตราที่สูงกว่าในปัจจุบัน

ตามที่ Morgan Stanley Investment Management กล่าว การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลในปีนี้เป็นสัญญาณของการขยายตัวทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง ไม่ใช่ความตึงเครียด และยังไม่เป็นสัญญาณเตือนสำหรับหุ้น บริษัทยังคงชื่นชอบหุ้นสหรัฐฯ และญี่ปุ่นมากกว่าหุ้นยุโรป

Jim Caron ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Portfolio Solutions Group ของบริษัท ซึ่งมีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนกันยายน กล่าวในระหว่างการสัมมนาทางเว็บล่าสุดว่าอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นบ่งชี้ถึงการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง (nominal growth) มากขึ้น การเติบโตทางเศรษฐกิจคือผลรวมของการขยายตัวทางเศรษฐกิจที่แท้จริงและอัตราเงินเฟ้อ และ Caron ประเมินไว้ที่ประมาณ 6.5% ในสหรัฐฯ เขาอ้างถึงการเติบโตที่มั่นคง ตลาดแรงงานที่แข็งแกร่ง และการปรับปรุงผลิตภาพที่สนับสนุนกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ขณะเดียวกันก็ช่วยลดอัตราเงินเฟ้อ

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 5.3% เมื่อวันที่ 5 ตุลาคม ซึ่งเป็นจุดสูงสุดของปี จากนั้นลดลงเหลือประมาณ 5.1% Caron กล่าวว่าการเคลื่อนไหวนี้เป็นการตอบสนองตามปกติต่อความเร็วของการเติบโตทางเศรษฐกิจ และ他强调ว่าพันธบัตรไม่ได้บ่งชี้ถึงการชะลอตัว และการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนนั้นเป็นสิ่งที่สมเหตุสมผล ในความเห็นของเขา พันธบัตรได้รับผลกระทบแต่ไม่เสียหาย

นักลงทุนถามว่าอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นจะเริ่มส่งผลกระทบต่อหุ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อใด คำตอบของ Caron ขึ้นอยู่กับผลประกอบการ เขาตั้งข้อสังเกตว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งบ่งชี้ถึงการสร้างเงินสดที่แข็งแกร่งของบริษัท และเรียกความคาดหวังผลประกอบการไตรมาสที่สามว่าแข็งแกร่งมาก เขาแย้งว่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ อยู่ในตำแหน่งที่ดีกว่าตลาดอื่นในการใช้ประโยชน์จากการเติบโตนั้น และเสริมว่าญี่ปุ่นก็อยู่ในตำแหน่งที่ดีเช่นกัน หลังจากช่วงเวลาของการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง

มุมมองนี้ให้การตีความทางเลือกเกี่ยวกับปรากฏการณ์เดียวกับที่ Goldman Sachs สังเกตเห็น (ลิงก์ด้านบน) ซึ่งเชื่อมโยงการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนทั่วโลกกับการแข่งขันด้านทุนที่เพิ่มขึ้นอันเนื่องมาจากหนี้รัฐบาลและการใช้จ่ายด้าน AI ทั้งสองฝ่ายยอมรับว่าอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเป็นสภาพแวดล้อมใหม่ ความแตกต่างอยู่ที่ว่าตัวขับเคลื่อนหลักคือความต้องการเงินทุนหรือความมีชีวิตชีวาทางเศรษฐกิจ

ในส่วนของพันธบัตร Morgan Stanley IM มีสถานะ underweight (ต่ำกว่าตลาด) ในด้านอายุ (duration) และ overweight (สูงกว่าตลาด) ในสินเชื่อ และได้ลดความไวต่ออัตราดอกเบี้ยในพอร์ตการลงทุนทั้งหมด ด้านการเมือง Caron กล่าวว่าหากพรรคเดโมแครตได้คะแนนเสียงเพิ่มขึ้นในการเลือกตั้งกลางเทอมเดือนพฤศจิกายน และต่อต้านนโยบายลดกฎระเบียบของฝ่ายบริหาร อาจจำกัดโอกาสของสหรัฐฯ และเป็นประโยชน์ต่อบริษัทขนาดใหญ่ที่ก่อตั้งแล้ว เช่น AI hyperscalers

ในตลาดเอกชน Caron กล่าวว่าสินเชื่อเอกชน (private credit) ได้สิ้นสุดช่วงการปรับฐานแล้ว หลังจากความตึงเครียดในช่วงต้นปีในภาคส่วนต่างๆ เช่น ซอฟต์แวร์ การเพิ่มขึ้นของการออกจากลงทุน (exits) ทำให้มีกำลังการผลิตที่จะนำเงินทุนไปใช้ในอัตราที่สูงขึ้นในปัจจุบัน เขากล่าว แต่เขาคาดว่าก้าวจะชะลอลงในระยะต่อไป

ฤดูกาลรายงานผลประกอบการไตรมาสที่สามที่จะมาถึงจะเป็นการทดสอบที่สำคัญว่ากำไรของบริษัทจะสามารถก้าวหน้ากว่าต้นทุนการกู้ยืมที่เพิ่มขึ้นได้หรือไม่