การเทขายหุ้น Neocloud เป็นความเสี่ยงด้านเงินทุน ไม่ใช่ความต้องการ AI ที่อ่อนแอ: UBS; หนุนหุ้น hyperscaler และหุ้นชิป

ในมุมมองของ UBS ธนาคารแบ่งเส้นแบ่งระหว่างสินทรัพย์สองประเภทที่เคลื่อนไหวไปพร้อมกันในสัปดาห์ที่ผ่านมา ได้แก่ neocloud ที่มีเลเวอเรจสูงและพึ่งพาการกู้ยืมต้นทุนต่ำ กับบริษัท hyperscaler และบริษัทชิปที่มีเงินทุนแข็งแกร่งซึ่งกำไรยังคงเพิ่มขึ้น หากการแบ่งแยกนี้กลายเป็นมุมมองหลัก เราอาจได้เห็นการหมุนเวียนภายในภาคเทคโนโลยีมากกว่าการเทขายตรง ๆ โดยบริษัทชิปและแพลตฟอร์มคลาวด์รายใหญ่จะให้ผลตอบแทนดีกว่าผู้ให้เช่า GPU เฉพาะทาง อัตราดอกเบี้ยคือตัวแปรที่สำคัญที่สุด เนื่องจากพันธบัตรรัฐบาลในประเทศเศรษฐกิจพัฒนาแล้วอยู่ในระดับสูง การกู้ยืมที่แพงขึ้นอีกจะกระทบกลุ่ม neocloud หนักที่สุด ในสัปดาห์ข้างหน้า ผลประกอบการของ hyperscaler จะเป็นบททดสอบสมมติฐานนี้ เพราะ UBS เชื่อว่ารายได้จากคลาวด์จะเร่งตัวขึ้น

---

บันทึกวิจัยของ UBS เผยแพร่ก่อนการฟื้นตัวของวันจันทร์ ซึ่งทำให้การวิเคราะห์ของพวกเขาน่าเชื่อถือยิ่งขึ้น

---

ผู้เชี่ยวชาญด้านคลาวด์ AI กำลังเผชิญแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น แต่ UBS ยืนยันว่าปัญหาคือความท้าทายด้านเงินทุนที่จำกัดอยู่เพียงส่วนหนึ่งของตลาด ไม่ใช่รอยร้าวในความต้องการ AI

สรุป:

• หุ้นของ neocloud ซึ่งเป็นบริษัทที่ให้เช่าขีดความสามารถในการประมวลผล AI เผชิญการเทขายอย่างหนักเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เนื่องจากนักลงทุนกังวลเกี่ยวกับรูปแบบธุรกิจของพวกเขาในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงที่ยืดเยื้อ
• การเทขายดังกล่าวทำให้ Nasdaq ร่วงลงประมาณ 4.5% ในสัปดาห์ ซึ่งเป็นการลดลงรุนแรงที่สุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน โดยแรงกดดันยังมาจากการแข่งขันของจีนและความกังวลเรื่องรายได้ที่ห้องปฏิบัติการวิจัย AI
• UBS ระบุว่าการเทขายครั้งนี้ไม่ได้บั่นทอนวงจร capex โดยรวมของ AI และคาดการณ์ว่าการใช้จ่ายด้านทุนด้าน AI จะเพิ่มขึ้น 33% เป็น 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2027 โดย neocloud คิดเป็นน้อยกว่า 10% ของจำนวนดังกล่าว
• อัตราค่าเช่า GPU ยังคงเพิ่มขึ้น: ค่าเช่าฮาร์ดแวร์อายุสี่ปีเพิ่มขึ้นเกือบ 30% ตั้งแต่ต้นปีถึงปัจจุบัน ขณะที่ชิปอายุสองปีเพิ่มขึ้นประมาณ 35%
• UBS ชี้ว่าผลประกอบการที่แข็งแกร่งของ TSMC และ ASML สนับสนุนมุมมองที่ว่าความต้องการ AI ยังคงยั่งยืน
• ธนาคารระมัดระวังต่อ neocloud ชอบบริษัทคลาวด์ที่มีเงินทุนแข็งแกร่ง หุ้นเซมิคอนดักเตอร์และฮาร์ดแวร์คุณภาพสูง และภาคเทคโนโลยีเชิงรับ

---

UBS โยงการร่วงลงอย่างรุนแรงของหุ้น neocloud ในสัปดาห์ที่แล้วเข้ากับความเสี่ยงด้านเงินทุนและการดำเนินการในส่วนเฉพาะของตลาด AI ไม่ใช่การลดลงของความต้องการปัญญาประดิษฐ์ และธนาคารยังคงมุมมองเชิงบวกต่อการขยายตัวเชิงโครงสร้างของอุตสาหกรรม

Neocloud คือบริษัทที่เชี่ยวชาญด้านการให้เช่าขีดความสามารถในการประมวลผล GPU สำหรับงาน AI หุ้นของพวกเขาเผชิญแรงกดดันหนักเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ขณะที่นักลงทุนตรวจสอบโมเดลธุรกิจของพวกเขาอย่างละเอียด เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยคาดว่าจะยังคงอยู่ในระดับสูง การแข่งขันจากจีนและความกังวลเรื่องรายได้ของบริษัท AI ชั้นนำมีส่วนทำให้เกิดการเทขาย ซึ่งฉุด Nasdaq ลงประมาณ 4.5% ในสัปดาห์ นับเป็นการร่วงรายสัปดาห์ที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน

UBS เชื่อว่าความแตกต่างสำคัญอยู่ระหว่าง neocloud กับผู้ให้บริการ hyperscale โดยทั่วไป neocloud มีผลิตภัณฑ์เดียวและต้องลงทุนล่วงหน้าจำนวนมากก่อนที่รายได้จะเข้ามา ทำให้เสี่ยงต่อต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น Hyperscaler ก็เพิ่มการกู้ยืมเพื่อ AI เช่นกัน แต่แพลตฟอร์มคลาวด์ที่หลากหลายของพวกเขานำรายได้จากหลายช่องทาง UBS ประเมินต้นทุนหนี้ของพวกเขาอยู่ที่ 6.5% ถึง 7% ซึ่งจัดการได้ เทียบกับผลตอบแทนประมาณ 25% ขึ้นไปจากการลงทุนในศูนย์ข้อมูลใหม่

UBS คาดว่าผลกระทบต่อการลงทุนด้าน AI โดยรวมจะมีจำกัด เนื่องจากกำลังการประมวลผลยังคงตึงตัว ธนาคารคาดการณ์ว่าการใช้จ่ายด้านทุนด้าน AI จะเพิ่มขึ้น 33% เป็น 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2027 โดย neocloud คิดเป็นสัดส่วนไม่ถึงหนึ่งในสิบ อย่างไรก็ตาม UBS ตั้งข้อสังเกตว่า การกระโดดขึ้นของต้นทุนทางการเงินครั้งใหญ่อีกครั้งอาจกระทบส่วนของ neocloud แต่ความน่าเชื่อถือที่แข็งแกร่งของลูกค้าและการชำระเงินล่วงหน้าจำนวนมากอาจช่วยเป็นเกราะได้บ้าง

อัตราค่าเช่าเป็นหนึ่งในสัญญาณที่แข็งแกร่งที่สุด UBS รายงานว่าค่าเช่า GPU อายุสี่ปีเพิ่มขึ้น 7% ในเดือนที่ผ่านมา ส่งผลให้การเพิ่มขึ้นตั้งแต่ต้นปีถึงปัจจุบันอยู่ที่เกือบ 30% และอัตราค่าเช่า GPU อายุสองปีเพิ่มขึ้น 35% ในปี 2024 ต้นทุนที่สูงขึ้นสำหรับอุปกรณ์รุ่นเก่าบ่งชี้ว่าความต้องการยังคงสูงกว่าอุปทาน

ผลประกอบการ Q3 สนับสนุนข้อสรุปนั้น UBS ชี้ว่า TSMC ระบุว่าอุปสงค์แข็งแกร่งและคาดการณ์ว่า capex ตั้งแต่ปี 2026 ถึงปี 2028 จะสูงกว่าสามปีก่อนหน้าอย่างมีนัยสำคัญ ASML รายงานคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่งสำหรับปี 2028 โดยอุปสงค์ขยายไปถึงปี 2030 UBS ยังคาดหวังให้ hyperscaler แสดงการเพิ่มขึ้นของรายได้คลาวด์ที่เร็วขึ้น

UBS รับทราบว่าความเสี่ยงด้านเงินทุนและการส่งมอบสามารถขยายผลซึ่งกันและกัน เนื่องจากสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้นทำให้การขยายโครงสร้างพื้นฐานช้าลงและเลื่อนกระแสเงินสดที่จำเป็นต่อการชำระหนี้ออกไป ธนาคารสนับสนุนกลยุทธ์แบบเจาะจง: ลดการถือครองหุ้น neocloud เลือก hyperscaler ที่มีเงินทุนแข็งแกร่งและหุ้นเซมิคอนดักเตอร์และฮาร์ดแวร์ระดับแนวหน้า และสำรวจภาคเทคโนโลยีเชิงรับ เช่น ระบบการชำระเงิน สินค้าอิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภคบางประเภท และซอฟต์แวร์เฉพาะทาง