Perli กล่าวว่าการหยุดซื้อตั๋วเงินคลังของเฟดไม่ใช่จุดสิ้นสุด

การซื้อตั๋วเงินคลังของธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้หยุดลงแล้ว แม้ว่าจะยังไม่มีการประกาศยุติอย่างถาวร Roberto Perli เจ้าหน้าที่เฟดสาขานิวยอร์กซึ่งดูแลการดำเนินงานในตลาดประจำวันของธนาคารกลาง กล่าวเมื่อวันอังคารว่า การซื้อเพื่อการจัดการปริมาณสำรองของเฟดไม่มีเส้นทางที่กำหนดไว้ล่วงหน้า และจะถูกปรับเปลี่ยนตามความต้องการสภาพคล่องของตลาด ซึ่งเปิดโอกาสให้มีการเริ่มต้นใหม่ได้หากระบบการเงินต้องการเงินสดเพิ่มเติม

ในฐานะผู้จัดการบัญชีตลาดเปิดของระบบ Perli ได้กล่าวความเห็นเหล่านี้ระหว่างการกล่าวปิดในงานประชุมของเฟดสาขานิวยอร์กที่เน้นประเด็นเกี่ยวกับตลาดตราสารหนี้รัฐบาล เขากล่าวว่าชุดเครื่องมือของเฟดสำหรับการจัดการอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นได้ทำงานได้อย่างมีประสิทธิภาพ: การควบคุมอัตราดอกเบี้ยยังคงเข้มงวด ปริมาณสำรองยังคงอยู่ในช่วงที่เฟดถือว่าเพียงพอ และการซื้อตั๋วเงินคลังดำเนินไปโดยไม่เกิดการหยุดชะงัก นอกจากนี้ เขายังระบุว่าการพยากรณ์ปริมาณสำรองของธนาคารกลางมีความแข็งแกร่ง และชี้ว่าการให้ทางเลือกในการหักบัญชีแบบรวมศูนย์สำหรับการดำเนินงานซื้อคืนแบบประจำจะให้ข้อได้เปรียบที่ชัดเจนสำหรับการดำเนินนโยบาย

สำหรับผู้สังเกตการณ์หลายคน ถ้อยแถลงเช่นนี้อาจดูไม่สำคัญ อย่างไรก็ตาม ความเห็นเหล่านี้เกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐานที่ช่วยให้การตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยของเฟดทำงานได้ และมีความเกี่ยวข้องสำหรับผู้ที่พยายามทำความเข้าใจหัวข้อข่าวเกี่ยวกับงบดุล ต่อไปนี้คือคำอธิบายถึงความสำคัญของสิ่งเหล่านี้

ปริมาณสำรองของธนาคารคืออะไร และ "เพียงพอ" หมายถึงอะไร

ปริมาณสำรองของธนาคารคือยอดคงเหลือที่ธนาคารพาณิชย์ถืออยู่ในบัญชีของตนที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ เงินทุนเหล่านี้ถูกใช้โดยธนาคารเพื่อชำระเงินระหว่างสถาบันและเพื่อปฏิบัติตามมาตรฐานสภาพคล่อง เฟดจัดการอุปทานโดยรวมผ่านการซื้อและขายสินทรัพย์ แม้ว่ากระแสเพิ่มเติมอื่นๆ ก็มีผลกระทบต่อระดับนี้เช่นกัน

ตั้งแต่ปี 2019 เฟดดำเนินงานภายใต้กรอบที่เรียกว่ากรอบปริมาณสำรองที่เพียงพอ ก่อนวิกฤตการเงินปี 2008 ธนาคารกลางรักษาปริมาณสำรองที่จำกัดและปรับเปลี่ยนอุปทานเกือบทุกวันเพื่อมีอิทธิพลต่ออัตราดอกเบี้ย ปัจจุบัน เฟดทำให้แน่ใจว่าปริมาณสำรองเพียงพอเพื่อให้ความผันผวนในแต่ละวันตามปกติไม่ก่อให้เกิดความไม่เสถียรในอัตราระยะสั้น หากปริมาณสำรองลดลงมากเกินไป อัตราอาจพุ่งสูงขึ้นอย่างคาดเดาไม่ได้ ดังนั้น วัตถุประสงค์คือการอยู่เหนือเกณฑ์นั้นอย่างปลอดภัย โดยไม่จัดหาปริมาณที่มากเกินกว่าที่ระบบต้องการ

เฟดรักษาอัตราดอกเบี้ยให้อยู่ในช่วงเป้าหมายได้อย่างไร

ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำหนดช่วงเป้าหมายสำหรับอัตราดอกเบี้ยกองทุนของรัฐบาลกลาง ซึ่งเป็นอัตราดอกเบี้ยที่ธนาคารเรียกเก็บจากกันและกันสำหรับการกู้ยืมข้ามคืน ภายใต้ระบอบปริมาณสำรองที่เพียงพอ เฟดบรรลุช่วงดังกล่าวโดยหลักผ่านอัตราที่กำหนดโดยตรง แทนที่จะปรับเปลี่ยนปริมาณสำรอง

ดอกเบี้ยที่เฟดจ่ายให้กับยอดคงเหลือสำรองทำหน้าที่เป็นพื้น เพราะธนาคารไม่น่าจะให้กู้ยืมเงินในตลาดในอัตราที่ต่ำกว่าที่เฟดเสนอ สิ่งอำนวยความสะดวกการซื้อคืนข้ามคืนแบบย้อนกลับ ซึ่งเข้าถึงได้โดยผู้เข้าร่วมที่กว้างขึ้นรวมถึงกองทุนตลาดเงิน ช่วยในการกำหนดขอบเขตล่างของอัตราตลาด ในด้านบน การดำเนินงานซื้อคืนแบบประจำช่วยให้หน่วยงานที่มีสิทธิ์สามารถยืมเงินสดโดยการจำนำตราสารหนี้รัฐบาลในอัตราคงที่ ซึ่งมีจุดประสงค์เพื่อจำกัดการพุ่งขึ้นอย่างฉับพลัน

คำกล่าวของ Perli ที่ว่าเฟดรักษาการควบคุมอัตราดอกเบี้ยที่แข็งแกร่งมาก บ่งชี้ว่าอัตราตลาดยังคงอยู่ในช่วงที่ธนาคารกลางตั้งใจไว้

การซื้อเพื่อการจัดการปริมาณสำรองคืออะไร

ระดับปริมาณสำรองไม่ได้คงที่ มันลดลงเมื่อกระทรวงการคลังสะสมเงินสดในบัญชีของตนที่เฟด เช่น รอบวันที่ครบกำหนดชำระภาษี และเมื่อความต้องการธนบัตรเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ตามกาลเวลา หากไม่มีการจัดการ การไหลออกเหล่านี้อาจทำให้ปริมาณสำรองเข้าใกล้ระดับที่ไม่เพียงพอ

การซื้อเพื่อการจัดการปริมาณสำรอง ซึ่งเริ่มในเดือนธันวาคมของปีก่อน เป็นมาตรการตอบโต้ของเฟด โดยการซื้อตั๋วเงินคลัง เฟดจะฉีดปริมาณสำรองเข้าสู่ระบบธนาคารและรักษาให้อยู่ในช่วงที่เพียงพอ ล่าสุดธนาคารกลางลดจังหวะการซื้อลงเหลือศูนย์หลังจากประเมินว่าสภาพคล่องในระบบเพียงพอแล้ว Perli เน้นว่าการหยุดนี้มีลักษณะเดียวกับการปรับเปลี่ยนทั้งหมดก่อนหน้านี้โดยโต๊ะเทรดของเฟดสาขานิวยอร์กนับตั้งแต่โปรแกรมเริ่มต้นขึ้น มันคือการกำหนดค่า ไม่ใช่การสรุป

เหตุใดนี่จึงไม่ใช่การผ่อนคลายเชิงปริมาณ

นี่คือความแตกต่างที่สำคัญและมักถูกเข้าใจผิด การซื้อตั๋วเงินคลังขยายงบดุลของเฟด ซึ่งดูเผินๆ คล้ายกับการผ่อนคลายเชิงปริมาณที่ดำเนินการหลังวิกฤตการเงินและระหว่างการระบาดใหญ่ อย่างไรก็ตาม เจตนาและโครงสร้างแตกต่างกัน

การผ่อนคลายเชิงปริมาณเกี่ยวข้องกับการซื้อตราสารหนี้รัฐบาลระยะยาวและหลักทรัพย์ค้ำประกันสินเชื่อที่อยู่อาศัยในปริมาณมาก โดยมีเป้าหมายเพื่อลดต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวและกระตุ้นเศรษฐกิจ การซื้อเพื่อการจัดการปริมาณสำรองนั้นเน้นที่ตั๋วเงินที่ครบกำหนดในไม่เกินหนึ่งปี และขนาดของมันถูกกำหนดโดยความต้องการปริมาณสำรองของระบบธนาคาร ไม่ใช่โดยความปรารถนาที่จะเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขทางการเงิน การซื้อเหล่านี้เป็นไปในทางเทคนิคและไม่ได้มีเจตนาเพื่อกระตุ้นกิจกรรมทางเศรษฐกิจ จุดยืนนโยบายของเฟดยังคงถูกกำหนดผ่านช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยกองทุนของรัฐบาลกลาง

เหตุใดการพยากรณ์ปริมาณสำรองจึงสำคัญ

เพื่อกำหนดปริมาณการซื้อที่เหมาะสม เฟดต้องคาดการณ์การเคลื่อนไหวของปริมาณสำรอง ซึ่งเกี่ยวข้องกับการคาดการณ์กระแสที่อยู่นอกเหนือการควบคุม รวมถึงยอดเงินสดของกระทรวงการคลัง การใช้สิ่งอำนวยความสะดวกการซื้อคืนแบบย้อนกลับ และความต้องการเงินตรา การคาดการณ์ที่ผิดพลาดอย่างมีนัยสำคัญอาจทำให้ปริมาณสำรองลดลงต่ำกว่าระดับที่เพียงพอโดยไม่คาดคิด

ตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดเกิดขึ้นในเดือนกันยายน 2019 การชำระภาษีนิติบุคคลรวมกันและการชำระหนี้ของการออกตราสารหนี้รัฐบาลใหม่พรากปริมาณสำรองไปพร้อมกัน ทำให้อัตราซื้อคืนข้ามคืนพุ่งสูงขึ้นอย่างรุนแรงและทำให้อัตราดอกเบี้ยกองทุนของรัฐบาลกลางเพิ่มขึ้นชั่วคราวเหนือช่วงเป้าหมาย เฟดตอบโต้ด้วยการดำเนินงานซื้อคืนฉุกเฉินและเริ่มซื้อตั๋วเงินคลังเพื่อเติมปริมาณสำรอง ซึ่งเป็นเหตุการณ์ที่มีอิทธิพลต่อกรอบการทำงานปัจจุบัน

Perli กล่าวว่าวิธีการพยากรณ์ของเฟดสาขานิวยอร์กมีความแข็งแกร่งและโดยทั่วไปมีความแม่นยำสูง โดยข้อผิดพลาดในช่วงสี่ปีที่ผ่านมามีจำนวนเป็นเปอร์เซ็นต์ที่น้อยมากของปริมาณสำรองทั้งหมด ซึ่งสามารถรองรับได้โดยกรอบปริมาณสำรองที่เพียงพอ โดยสรุป เฟดกำลังสื่อสารกับตลาดว่าสามารถรักษาปริมาณสำรองให้อยู่ใกล้ระดับที่ต้องการได้โดยไม่เสี่ยงต่อการเกิดซ้ำของเหตุการณ์ในปี 2019

การหักบัญชีแบบรวมศูนย์และการดำเนินงานซื้อคืนแบบประจำ

หัวข้อสุดท้ายของ Perli กล่าวถึงโครงสร้างของการดำเนินงานซื้อคืนแบบประจำ ปัจจุบัน ธุรกรรมเหล่านี้ขาดการหักบัญชีแบบรวมศูนย์ การหักบัญชีแบบรวมศูนย์จะทำให้ธุรกรรมเหล่านี้ถูกส่งผ่านสำนักหักบัญชีที่อยู่ระหว่างเฟดและหน่วยงานที่ยืม

ข้อได้เปรียบหลักคือประสิทธิภาพของงบดุล ด้วยการหักบัญชีแบบรวมศูนย์ ดีลเลอร์สามารถหักล้างสถานะตรงข้ามกันได้บ่อยครั้ง ลดต้นทุนงบดุลของการใช้สิ่งอำนวยความสะดวก ซึ่งจะเพิ่มความเต็มใจของบริษัทในการเข้าถึงในช่วงที่ตลาดตึงเครียด ซึ่งเป็นเวลาที่เฟดต้องการให้สิ่งนี้ทำหน้าที่เป็นตาข่ายนิรภัย Perli นำเสนอผลประโยชน์จากมุมมองการดำเนินการเท่านั้น และไม่ได้ประกาศการเปลี่ยนแปลงใดๆ

สิ่งที่ต้องจับตามอง

ความเห็นของ Perli แสดงให้เห็นเฟดที่มองว่ากรอบการทำงานของตนมีประสิทธิภาพและตั้งใจจะรักษาความยืดหยุ่นไว้ สำหรับผู้เข้าร่วมตลาด ตัวชี้วัดสำคัญคือ:

• การกลับมาซื้อตั๋วเงินคลังจะส่งสัญญาณว่าเฟดรับรู้ถึงสภาพคล่องที่ตึงตัวขึ้น ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงไปสู่นโยบายการเงินที่ผ่อนคลายขึ้น
• อัตราดอกเบี้ยกองทุนระยะสั้น โดยเฉพาะอัตราซื้อคืนใกล้สิ้นสุดไตรมาสเดือนกันยายนและรอบวันครบกำหนดชำระภาษี เทียบกับช่วงเป้าหมายของเฟด การเพิ่มขึ้นในพื้นที่นี้ให้สัญญาณแรกสุดว่าปริมาณสำรองเริ่มขาดแคลน
• การเคลื่อนไหวที่เป็นรูปธรรมใดๆ ต่อการให้บริการซื้อคืนแบบประจำที่หักบัญชีแบบรวมศูนย์ ซึ่งจะเสริมความแข็งแกร่งให้กับตาข่ายนิรภัยของเฟดสำหรับตลาดเงิน