เจ็ดวิธีในการประเมินค่า Bitcoin ตั้งแต่เมตริกเครือข่ายไปจนถึง stock-to-flow

Bitcoin ปรับตัวขึ้น 26% ในช่วงสี่เดือนที่ผ่านมา โดยการปรับตัวขึ้นในเดือนที่แล้วเกิดขึ้นขณะที่สมาชิกวุฒิสภากำลังพิจารณาพระราชบัญญัติความชัดเจน (Clarity Act) แม้หลังจากร่างกฎหมายดังกล่าวถูกโหวตคว่ำในวุฒิสภา สกุลเงินดิจิทัลก็ยังคงรักษากำไรส่วนใหญ่ไว้ได้ ตามรายงานของ Dow Jones Newswires (ผ่านทาง MarketWatch) อย่างไรก็ตาม ประเด็นเรื่องมูลค่าที่แท้จริงของ Bitcoin ยังคงเป็นหนึ่งในหัวข้อที่มีการถกเถียงกันอย่างดุเดือดที่สุดในตลาดการเงิน สาเหตุหลักเพราะต่างจากหุ้นหรือพันธบัตร มันไม่ได้ให้กระแสเงินสด รายได้ หรืองบดุลเพื่อยึดโยงการประเมินมูลค่า

John Laforge หัวหน้านักกลยุทธ์ด้านสินทรัพย์ทางเลือกที่ Ned Davis Research จัดการกับประเด็นนี้โดยตรงในบันทึกที่เผยแพร่เมื่อวันพุธ ซึ่งอ้างอิงโดย Dow Jones Newswires เขาได้สรุปกรอบแนวคิดที่แตกต่างกันเจ็ดประการในการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ดิจิทัล โดยแต่ละกรอบปรับให้เหมาะกับสถานการณ์ที่แตกต่างกันและแต่ละกรอบก็มีข้อจำกัดของตัวเอง การคาดการณ์ระยะยาวในวงกว้างของบริษัท ซึ่งแยกจากบทความ方法论ของ Laforge คาดการณ์ว่า Bitcoin จะไปถึงประมาณ 170,000 ดอลลาร์ภายในปี 2030 และสูงถึง 230,000 ดอลลาร์ภายในปี 2035

ทำไมจึงสำคัญ

สำหรับผู้ที่ใหม่ต่อ crypto การสำรวจวิธีการเหล่านี้ไม่ใช่การชี้ขาดราคา "ที่ถูกต้อง" เพียงราคาเดียว แต่เป็นการตระหนักว่ากรอบการประเมินมูลค่าที่แตกต่างกันตอบคำถามที่แตกต่างกัน และการสับสนระหว่างกรอบเหล่านั้นเป็นแหล่งที่มาของความเข้าใจผิดที่พบบ่อย โมเดลที่สร้างขึ้นสำหรับไม่กี่ไตรมาสข้างหน้าไม่ได้ออกแบบมาเพื่อกำหนดว่า Bitcoin อยู่ในวงจรห้าปีตรงจุดใด และเมตริกที่สะท้อนความรู้สึกของนักขุดก็ไม่เทียบเท่ากับเมตริกที่วัดความต้องการของนักลงทุน

เจ็ดแนวทาง

ตามบันทึกของ Laforge ซึ่งอ้างอิงโดย Dow Jones Newswires:

• การยอมรับเครือข่าย (Network adoption) Laforge มองว่านี่เป็นแนวทางที่เหมาะสมที่สุดกับ Bitcoin เอง เนื่องจากเป็นวิธีเดียวที่ได้มาจากข้อมูลของ Bitcoin โดยตรง ไม่ใช่การเปรียบเทียบกับสินทรัพย์อื่น โดยติดตามการถือครองทั้งทางตรงและผ่าน ETF พร้อมกับจำนวนที่อยู่ที่มียอดคงเหลือและที่ทำธุรกรรมรายวัน
• การเปรียบเทียบกับสินทรัพย์ที่คล้ายกัน โดยเฉพาะทองคำ วิธีนี้ถือว่า Bitcoin และทองคำเทียบเคียงได้เพราะทั้งคู่ทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์แบบผู้ถือ (bearer assets) ซึ่งหมายความว่าการเป็นเจ้าของไม่ต้องพึ่งพาบุคคลที่สามในระบบการเงินที่สร้างขึ้นบนเครดิตและตัวกลาง
• การเติบโตของปริมาณเงิน Laforge แนะนำว่านี่อาจเป็นมุมมองที่มีค่าที่สุดสำหรับหลายไตรมาสข้างหน้า Ned Davis Research ค้นพบว่า Bitcoin มักจะทำผลงานได้ดีเมื่อการเติบโตของปริมาณเงินเกิน 4% และจะอ่อนแอลงเมื่อปริมาณเงินหดตัวในจำนวนที่ใกล้เคียงกัน
• ต้นทุนการผลิต วิธีนี้ใช้ได้ดีที่สุดเป็นตัวบ่งชี้ความรู้สึก (sentiment indicator) มากกว่าการคาดการณ์ราคา และสามารถบอกใบ้ได้ว่านักขุดอาจขายเมื่อใด CoinShares ประเมินต้นทุนเฉลี่ยในการขุด Bitcoin หนึ่งเหรียญของนักขุดที่จดทะเบียนไว้ที่ประมาณ 75,500 ดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง Laforge กล่าวว่าเมตริกนี้มีประโยชน์อย่างแท้จริงเมื่อต้นทุนการผลิตสูงกว่าราคาตลาดอย่างมากเป็นระยะเวลานาน เนื่องจากนั่นคือสิ่งที่ผลักดันให้นักขุดที่ประสบปัญหาทางการเงินต้องขายแบบบังคับ และสามารถส่งสัญญาณถึงจุดต่ำสุดของวงจรได้
• การกำหนดขนาดตำแหน่งตามความเสี่ยง (Risk-based position sizing) แทนที่จะเป็นเป้าหมายราคา วิธีนี้ถามว่า Bitcoin ควรถือครองมากน้อยแค่ไหน จากข้อมูลราคาในอดีต Laforge พบว่าการจัดสรรพอร์ต 1% เพิ่มความเสี่ยงโดยรวมของพอร์ตประมาณ 2% ความสัมพันธ์นี้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยตำแหน่ง 4% คิดเป็นประมาณ 14% ของความเสี่ยงทั้งหมด
• การวิเคราะห์วงจรการยอมรับ (Adoption cycle analysis) Laforge อธิบายว่านี่เป็นวิธีที่ไม่แม่นยำและทำงานได้ดีที่สุดเมื่อใช้ร่วมกับเทคนิคอื่นๆ หลายอย่างมากกว่าใช้เพียงลำพัง
• Stock-to-flow หนึ่งในโมเดลที่ได้รับความนิยมมากที่สุด โดยนำอุปทาน Bitcoin ที่มีอยู่หารด้วยปริมาณที่เพิ่มขึ้นต่อปี และยังเป็นวิธีที่ Laforge สงสัยมากที่สุด โดยชี้ให้เห็นว่าการคาดการณ์ราคาของมันพลาดไปหลายแสนดอลลาร์ในปีที่ผ่านมา เขาเชื่อว่าโมเดลนี้ให้น้ำหนักกับอุปทานมากเกินไปและความต้องการน้อยเกินไป และความต้องการก็ไม่ได้เติบโตเร็วหรือมากพอที่จะสนับสนุนการคาดการณ์ที่ทะเยอทะยานบางส่วน

สิ่งที่ผู้อ่านควรติดตามหรือพิจารณา

ไม่มีวิธีใดวิธีหนึ่งที่นี่ที่ถูกนำเสนอว่าเป็นที่สุด รวมถึงในการประเมินของ Laforge เองด้วย สิ่งที่ควรจดจำในทางปฏิบัติคือการจับคู่วิธีการกับคำถามที่ถูกตั้งไว้: การยอมรับเครือข่ายและการเติบโตของปริมาณเงินสำหรับข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับปัจจัยพื้นฐานของ Bitcoin ในไตรมาสที่จะมาถึง ต้นทุนการผลิตเป็นสัญญาณเตือนล่วงหน้าเกี่ยวกับความรู้สึกของนักขุดที่ยอมจำนน และคณิตศาสตร์การกำหนดขนาดตำแหน่งสำหรับการสร้างพอร์ตมากกว่าการค้นพบราคา ผลงานล่าสุดของ stock-to-flow เป็นเครื่องเตือนใจที่ดีว่าความนิยมและความแม่นยำในการคาดการณ์ไม่ใช่สิ่งเดียวกัน

สิ่งที่อาจเปลี่ยนแปลงการตีความ

การคาดการณ์ราคาระยะยาวของ Ned Davis Research ที่กล่าวถึงข้างต้น มาจากการวิเคราะห์แยกต่างหาก และไม่ควรตีความว่าเป็นผลลัพธ์ของวิธีใดวิธีหนึ่งในเจ็ดวิธีนี้ หากตัวเลขการเติบโตของปริมาณเงินหรือข้อมูลการยอมรับผ่าน ETF และที่อยู่เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในเดือนข้างหน้า นั่นจะท้าทายมุมมองของ Laforge เกี่ยวกับวิธีที่สำคัญที่สุดในขณะนี้

สิ่งที่น่าติดตามต่อไป

จับตาข้อมูลการเติบโตของปริมาณเงินเนื่องจากความเชื่อของ Laforge ที่ว่ามันเป็นตัวบ่งชี้ที่เกี่ยวข้องมากที่สุดสำหรับไตรมาสที่จะมาถึง พร้อมกับกระแสเงินไหลเข้า Bitcoin ETF และตัวเลขการยอมรับที่อยู่เพื่อวัดการยอมรับเครือข่าย หากราคาตลาดของ Bitcoin ลดลงต่ำกว่าประมาณการต้นทุนการผลิตของนักขุดที่ประมาณ 75,500 ดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญเป็นระยะเวลานาน นั่นจะเป็นสัญญาณคลาสสิกตามกรอบของ Laforge เอง ถึงการยอมจำนนของนักขุดและจุดต่ำสุดของวงจรที่เป็นไปได้