คำถามเรื่องความเป็นเจ้าของสินทรัพย์แบบโทเคนเกิดขึ้น ขณะที่ตลาดมูลค่า 37,000 ล้านดอลลาร์ขยายตัว

ตลาดโทเคนไนเซชันมีขนาดใหญ่แค่ไหน? มันถึงระดับที่โครงสร้างพื้นฐานตลาดทุนหลักๆ กำลังเข้ามาแล้ว ตัวเลขสำคัญจากปี 2026 เผยให้เห็นการขยายตัวอย่างน่าทึ่งของสินทรัพย์แบบโทเคน

• สินทรัพย์ในโลกจริงแบบโทเคนบนบล็อกเชนสาธารณะแตะระดับ 37,290 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ วันที่ 3 สิงหาคม ซึ่งไม่รวมสเตเบิลคอยน์
• ผลิตภัณฑ์ประเภทพันธบัตรรัฐบาลและกองทุนตลาดเงินมีมูลค่า 16,160 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นประมาณ 43% ของทั้งหมด
• สินค้าโภคภัณฑ์อยู่ที่ 4,600 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่หุ้นและกองทุน ETF อยู่ที่ 2,160 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

นอกจากนี้ หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ กำลังเริ่มกำหนดขอบเขตที่ชัดเจนยิ่งขึ้น ในเดือนมกราคม เจ้าหน้าที่ SEC ได้แยกหลักทรัพย์แบบโทเคนออกเป็นผลิตภัณฑ์ที่ได้รับการสนับสนุนจากผู้ออก และผลิตภัณฑ์ที่สร้างขึ้นโดยบุคคลที่สาม

ผู้ออกสามารถรวมเทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจายอำนาจเข้ากับ "ไฟล์ทะเบียนผู้ถือหลักทรัพย์หลัก" ของตน ทำให้การโอนบนเชนสามารถเปลี่ยนหลักทรัพย์ในทะเบียนทางการได้ ในทางกลับกัน โครงสร้างของบุคคลที่สามอาจเก็บความเป็นเจ้าของตามกฎหมายไว้ที่อื่น ทำให้ผู้ถือโทเคนได้รับสิทธิ์แยกต่างหาก

BeInCrypto ได้หารือเกี่ยวกับสมรภูมิที่แท้จริงของโทเคนไนเซชันกับ Eva Meng หัวหน้า Matrixdock, Myles Harrison ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายผลิตภัณฑ์ของ AMINA Bank, Billy Miller ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติการของ Securitize และ Roshan Robert ซีอีโอของ OKX US

ความเป็นเจ้าของเริ่มต้นที่การชำระราคา

Eva Meng หัวหน้า Matrixdock ให้ความสำคัญกับการชำระราคาเป็นแกนหลักของคำถามเรื่องความเป็นเจ้าของ

"บัญชีแยกประเภทบนเชนสามารถบันทึกความเป็นเจ้าของโทเคนได้อย่างแม่นยำ โดยไม่ต้องระบุว่าสินทรัพย์อ้างอิงพร้อมสำหรับการชำระราคาหรือไม่ การทดสอบจริงเกิดขึ้นเมื่อมีการใช้สิทธิ์เรียกร้อง: ความเป็นเจ้าของที่บันทึกไว้นั้นสามารถดำเนินการจนถึงการชำระราคาได้จริงหรือไม่?"

ทองคำแบบโทเคนของ Matrixdock (XAUm) แสดงให้เห็นว่าสิทธิ์ดังกล่าวเคลื่อนย้ายจากยอดคงเหลือบนเชนไปสู่การส่งมอบทางกายภาพได้อย่างไร

ในเดือนเมษายน 2025 ผู้ถือได้เผา XAUm จำนวน 32.148 โทเคน และได้รับทองคำแท่ง LBMA น้ำหนัก 1 กิโลกรัมภายใน T+3 นับจากวันที่ขอไถ่ถอน ซึ่งเชื่อมโยงการเผาโทเคนเข้ากับการปล่อยทองคำจากผู้ดูแลที่เกี่ยวข้อง

เดิมพันเพิ่มสูงขึ้นเมื่อโทเคนไนเซชันเข้าถึงหลักทรัพย์ ซึ่งความเป็นเจ้าของจะกำหนดสิทธิ์ในการรับเงินปันผล สิทธิออกเสียง และการดำเนินการของบริษัท

Myles Harrison ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายผลิตภัณฑ์ของ AMINA Bank กล่าวว่านักลงทุนสถาบันมักเริ่มต้นจากสิทธิ์ทางกฎหมายและเศรษฐกิจเหล่านั้น มากกว่าจากการเลือกบล็อกเชน

"โทเคนไม่ใช่สินทรัพย์ มันคือตัวแทนของสิทธิ์เรียกร้อง และสิทธิ์เรียกร้องนั้นจะมีความหมายก็ต่อเมื่อมีสถาบันที่มีการกำกับดูแลอยู่เบื้องหลังและมีพันธะทางกฎหมายที่จะต้องให้เกียรติมัน เมื่อผมพูดคุยกับลูกค้าสถาบัน คำถามของพวกเขาไม่เคยเกี่ยวกับว่าสินทรัพย์อยู่บนเชนใด พวกเขาต้องการรู้ว่าใครเป็นหนี้อะไรพวกเขา ภายใต้กฎหมายใด และจะเกิดอะไรขึ้นหากมีอะไรผิดพลาด คำตอบเหล่านั้นอยู่ในบันทึกความเป็นเจ้าของ ไม่ใช่ในโทเคนเอง"

Billy Miller ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติการของ Securitize สร้างความแตกต่างที่คล้ายกันระหว่างโทเคนที่อ้างอิงจากหลักทรัพย์ที่ถือครองที่อื่น กับโทเคนที่ได้รับการสนับสนุนจากผู้ออกซึ่งรวมอยู่ในบันทึกความเป็นเจ้าของเอง

"ในรูปแบบที่ผู้ออกเป็นผู้สนับสนุน ผู้ออกอนุญาตให้ทำโทเคนไนเซชัน โดยโทเคนเป็นตัวแทนของหลักทรัพย์และความเป็นเจ้าที่แท้จริง คล้ายกับว่าการลงรายการในบัญชีเป็นการแสดงหลักทรัพย์ทางดิจิทัลที่ถืออยู่ในนายทะเบียน"

Securitize ใช้รูปแบบนี้เมื่อหุ้นสามัญของบริษัทเริ่มซื้อขายบน NYSE ภายใต้สัญลักษณ์ SECZ เมื่อวันที่ 2 กรกฎาคม นักลงทุนสหรัฐฯ ที่มีคุณสมบัติสามารถเข้าถึง SECZ แบบโทเคนผ่าน Securitize ได้เช่นกัน

โทเคนเปิดตัวบน Avalanche และ Solana ในขณะที่แสดงถึงหุ้นสามัญเดียวกันที่ซื้อขายบน NYSE ทำให้หลักทรัพย์หนึ่งตัวมีรูปแบบความเป็นเจ้าของทั้งแบบดั้งเดิมและแบบบนเชน

Securitize ตอนนี้เป็นบริษัทมหาชนอย่างเป็นทางการ จดทะเบียนใน @NYSE ภายใต้สัญลักษณ์ SECZ

จุดสนใจของเราไม่เปลี่ยนแปลง: การสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่มีการกำกับดูแลสำหรับตลาดทุนรุ่นต่อไป

ขอขอบคุณทุกคนที่ช่วยให้เรามาถึงจุดนี้

Tokenize the World. pic.twitter.com/XVhjA5udA9

— Securitize (@Securitize) 2 กรกฎาคม 2026

💡 คุณรู้หรือไม่? "โทเคนหุ้น SpaceX" ของ Robinhood ในปี 2025 ให้ความเสี่ยงแบบตราสารอนุพันธ์แก่นักลงทุน แทนที่จะเป็นความเป็นเจ้าของโดยตรงในหุ้นของ SpaceX ข้อถกเถียงดังกล่าวเผยให้เห็นความเสี่ยงหลักในโทเคนไนเซชัน: การถือโทเคนไม่ได้ทำให้นักลงทุนอยู่ในทะเบียนผู้ถือหุ้นของบริษัท หรือได้รับสิทธิ์ที่แนบมากับหุ้นอ้างอิงโดยอัตโนมัติ

นายทะเบียนโอน

นายทะเบียนโอนได้รักษาบันทึกผู้ถือหลักทรัพย์ ดำเนินการเปลี่ยนแปลงความเป็นเจ้าของ และบริหารการจ่ายผลประโยชน์มาเป็นเวลานาน ด้วยหลักทรัพย์แบบโทเคน การจัดเก็บบันทึกจึงเชื่อมโยงกับการซื้อขายมากขึ้น เนื่องจากการโอนบนเชนสามารถป้อนเข้าสู่ทะเบียนทางการ ทำให้คุณภาพและความเร็วของการจัดเก็บบันทึกกลายเป็นส่วนหนึ่งของประสบการณ์การซื้อขายเอง

ตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมกำลังสร้างบทบาทนี้อยู่แล้ว

ในเดือนมีนาคม NYSE ได้แต่งตั้ง Securitize เป็นนายทะเบียนโอนดิจิทัลรายแรกที่มีสิทธิ์ในการสร้างหลักทรัพย์แบบเนทีฟบนบล็อกเชนสำหรับผู้ออกตราสารบริษัทและ ETF บนแพลตฟอร์มการซื้อขายดิจิทัลที่วางแผนไว้ ทั้งสองบริษัทยังตกลงที่จะทำงานร่วมกันในมาตรฐานที่ครอบคลุมนายทะเบียนโอนดิจิทัลและตัวแทนโทเคนไนเซชัน

Roshan Robert ซีอีโอของ OKX US มองว่านายทะเบียนโอนและบล็อกเชนเป็นองค์ประกอบที่เสริมกัน

"โทเคนไนเซชันทำงานได้ดีที่สุดเมื่อสินทรัพย์เชื่อมโยงโดยตรงกับบันทึกความเป็นเจ้าของอย่างเป็นทางการ นายทะเบียนโอนดิจิทัลดูแลรักษาบันทึกนั้นและจัดการการโอน การจ่ายผลประโยชน์ และการดำเนินการของบริษัท โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนให้ความเร็ว ความโปร่งใส และการเข้าถึงทั่วโลก ซึ่งทำให้สินทรัพย์เหล่านี้มีประโยชน์มากขึ้น ตลาดโทเคนที่แข็งแกร่งต้องการทั้งบันทึกความเป็นเจ้าของที่เชื่อถือได้และโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนที่มีประสิทธิภาพสูง เมื่อรวมกันแล้ว พวกเขาสามารถอนุญาตให้สินทรัพย์แบบโทเคนเคลื่อนย้ายได้อย่างปลอดภัย และท้ายที่สุดก็ซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมง"

รอยเท้าของสถาบันรอบโทเคนไนเซชันที่มีการกำกับดูแลกำลังเติบโตควบคู่ไปกับแผนการตลาดเหล่านั้น Securitize รายงานสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร 3,400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2026 และปริมาณธุรกรรมรวม 1,900 ล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงไตรมาสแรก ซึ่งเป็นตัวเลขที่เผยแพร่ก่อนการจดทะเบียนใน NYSE ในเดือนกรกฎาคม

การซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงเข้ามาสู่นาฬิกาตลาดเก่า

NYSE กำลังพัฒนาแพลตฟอร์มดิจิทัลที่มีการกำกับดูแล ซึ่งออกแบบมาสำหรับการซื้อขายหลักทรัพย์แบบโทเคนตลอด 24/7 การชำระราคาทันที และการจัดหาเงินทุนโดยใช้สเตเบิลคอยน์ โดยจับคู่เครื่องมือจับคู่คำสั่งซื้อ Pillar กับระบบหลังการซื้อขายบนบล็อกเชน

Harrison มองว่างานที่ยากลำบากอยู่เหนือแพลตฟอร์มการซื้อขาย ซึ่งคู่สัญญา ทีมปฏิบัติตามกฎระเบียบ และระบบการชำระราคายังคงทำงานตามกำหนดเวลาที่ได้รับการปรับปรุงมานานหลายทศวรรษ

"ที่ AMINA Bank เราชำระราคา 24/7 ตลอด 365 วัน เราออนไลน์ตลอดเวลา แต่ลองหักบัญชีบางอย่างในเย็นวันเสาร์ผ่านสถาบันแบบดั้งเดิมดู มันไม่เกิดขึ้น และนั่นไม่ใช่ปัญหาเทคโนโลยี ระบบการเงินทั้งหมด ตั้งแต่กระบวนการและรูปแบบการจัดบุคลากร ไปจนถึงโครงสร้างพื้นฐานการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ถูกสร้างขึ้นรอบชั่วโมงเปิดตลาดและได้รับการปรับให้เหมาะสมมานานหลายทศวรรษ การคลี่คลายมันก็เหมือนกับการหมุนเรือบรรทุกน้ำมัน มันจะเกิดขึ้น แต่ใครก็ตามที่บอกคุณว่ามันอีก 12 เดือนกำลังประเมินความท้าทายต่ำเกินไป"

Meng มองเห็นความตึงเครียดเดียวกันในทองคำ ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ราคาสามารถตอบสนองต่อเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์และการเปิดเผยข้อมูลเศรษฐกิจมหภาค ในขณะที่องค์ประกอบสำคัญของตลาดแบบดั้งเดิมยังคงผูกติดกับชั่วโมงทำการที่กำหนดไว้

"ความท้าทายคือมีเพียงส่วนหนึ่งของระบบเท่านั้นที่ทำงานตลอดเวลา การซื้อขายรองและการโอนสามารถดำเนินการต่อบนเชนได้ ในขณะที่ตลาดอ้างอิง การธนาคาร การดูแล การป้องกันความเสี่ยง และกิจกรรมตลาดหลักยังคงเป็นไปตามชั่วโมงทำการแบบดั้งเดิม"

ทองคำแบบโทเคนจึงสามารถสร้างราคาต่อไปได้ในขณะที่ช่องทางดั้งเดิมปิดทำการ ทำให้ตลาดบนเชนสามารถอ่านข้อมูลใหม่ได้เร็ว

"การทดสอบที่ยากขึ้นเกิดขึ้นเมื่อราคาโทเคนเคลื่อนห่างจากตลาดอ้างอิง ในขณะที่กลไกที่ปกติจะนำกลับมาเท่ากัน เช่น การทำ Arbitrage การป้องกันความเสี่ยง การสร้างและการไถ่ถอน ไม่สามารถใช้ได้ ผู้ให้บริการสภาพคล่องจึงต้องถือสินค้าคงคลัง ความเสี่ยงส่วนต่างและส่วนต่างช่องว่างมากขึ้น จนกว่าตลาดเหล่านั้นจะเปิดอีกครั้ง" Meng กล่าว

การซื้อขายต่อเนื่องจะมีความยั่งยืนทางเศรษฐกิจเมื่อผู้ให้บริการสภาพคล่องสามารถจัดการความเสี่ยงในตารางเวลาที่ไม่สม่ำเสมอเหล่านี้ โดยมีศักยภาพในการชำระราคาเงินสด การดูแล และการไถ่ถอนเพียงพอที่จะสนับสนุนราคาตลอดช่วงสุดสัปดาห์และช่วงกลางคืน

ทะเบียนสำคัญกว่าเชน

การเลือกบล็อกเชนยังคงส่งผลต่อต้นทุนธุรกรรม ความเร็วในการดำเนินการ และการเข้าถึง แม้ว่า Harrison จะมองว่าการออกแบบทางกฎหมายและการดำเนินงานมีความสำคัญมากกว่าสำหรับสถาบันในการตัดสินใจว่าสินทรัพย์สามารถเข้าสู่พอร์ตโฟลิโอได้หรือไม่

"เชนมีความสำคัญน้อยกว่าที่คนคิดมาก ผมเห็นสถาบันใช้เวลาหลายเดือนในการประเมินว่าจะใช้บล็อกเชนใด ในขณะที่คำถามจริงๆ คือโครงสร้างพื้นฐานทางกฎหมายและการดำเนินงานรอบสินทรัพย์ของพวกเขาพร้อมหรือไม่ พวกเขาสามารถชำระราคาได้หรือไม่? พวกเขาสามารถปฏิบัติตามกฎระเบียบข้ามเขตอำนาจศาลได้หรือไม่? คู่สัญญาของพวกเขาสามารถเข้าถึงมันได้หรือไม่? อุตสาหกรรมใช้เวลาเกือบสองปีในการหลงทางในความหมายระหว่าง เงินฝากแบบโทเคน, CBDC และสเตเบิลคอยน์ ในขณะที่ทางเทคโนโลยีนั้เหมือนกัน โครงสร้างพื้นฐานรอบโทเคนคือสิ่งที่กำหนดว่าลูกค้าสถาบันสามารถใช้งานได้หรือไม่" Harrison จาก AMINA Bank กล่าว

SECZ ให้ภาพประกอบหนึ่ง หุ้นสามัญที่ผู้ออกสนับสนุนเดียวกันเปิดตัวบนทั้ง Avalanche และ Solana โดยที่สิทธิทางเศรษฐกิจยังคงติดอยู่กับหุ้น ในขณะที่การเลือกบล็อกเชนเป็นตัวกำหนดว่านักลงทุนที่มีคุณสมบัติสามารถถือและโอนรูปแบบโทเคนได้ที่ไหน

แนวทางของ SEC ในเดือนมกราคม ให้ความสำคัญกับทะเบียนในลักษณะเดียวกันจากมุมมองด้านกฎระเบียบ โดยเน้นที่โทเคนไนเซชันที่ผู้ออกสนับสนุนบนไฟล์ทะเบียนผู้ถือหลักทรัพย์หลัก และความสัมพันธ์ระหว่างการโอนบนเชนกับบันทึกความเป็นเจ้าของที่ได้รับการยอมรับตามกฎหมาย

จุดที่โทเคนไนเซชันล้มเหลว

การซื้อขายต่อเนื่องมีความซับซ้อนมากขึ้นเมื่อโทเคนเปลี่ยนมืออยู่เรื่อยๆ ในขณะที่ตลาดอ้างอิงปิดตัวลง ทำให้การค้นพบราคากระจุกตัวอยู่ในสินทรัพย์แบบโทเคนจนกว่าการซื้อขายแบบดั้งเดิมจะกลับมาดำเนินการอีกครั้ง

Harrison ชี้ไปที่หุ้นแบบโทเคน

"คุณสามารถซื้อขายโทเคนได้ทุกชั่วโมง แต่หลักทรัพย์อ้างอิงไม่ได้ปรับราคาใหม่นอกเวลาทำการของตลาดแบบดั้งเดิม คุณกำลังซื้อ wrapper ที่มูลค่าอ้างอิงถูกแช่แข็งจนกว่าตลาดจะเปิดอีกครั้ง"

พันธบัตรรัฐบาลแบบโทเคนทำให้เกิดประเด็นที่แตกต่างออกไป พวกมันเป็นหมวดหมู่สินทรัพย์ในโลกจริงที่ใหญ่ที่สุดที่ถูกติดตามโดย RWA.xyz โดยมีมูลค่า 16,160 ล้านดอลลาร์สหรัฐกระจายอยู่ใน 85 ผลิตภัณฑ์ ณ วันที่ 3 สิงหาคม แต่ลูกค้าของ AMINA สามารถซื้อ T-bill แบบดั้งเดิมผ่านใบอนุญาตตัวแทนจำหน่ายหลักทรัพย์ของธนาคารได้อยู่แล้ว

ในกรณีของพวกเขา การห่อความเสี่ยงเดียวกันในโทเคนให้ยูทิลิตี้เพิ่มเติมที่จำกัด เว้นแต่จะช่วยปรับปรุงการเข้าถึง การชำระราคา หรือการใช้งานอื่นๆ บนเชน

"เวอร์ชันโทเคนแก้ปัญหาการกระจายสินค้าที่ไม่มีอยู่สำหรับพวกเขา"

โทเคนไนเซชันจะได้รับมูลค่าทางเศรษฐกิจ ณ จุดที่การแสดงบนบล็อกเชนช่วยปรับปรุงการเข้าถึง การชำระราคา การพกพา หรือการใช้เป็นหลักประกัน ในขณะที่บันทึกความเป็นเจ้าของยังคงรักษาสิทธิ์ที่บังคับใช้ได้ของผู้ถือตลอดกระบวนการ

ตลาดมีขนาดใหญ่พอแล้วที่ความแตกต่างนี้จะมีความสำคัญในเชิงพาณิชย์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อหลักทรัพย์แบบโทเคนเริ่มเข้าสู่สถานที่ซื้อขายในตลาดสาธารณะที่มีการกำกับดูแล