การพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนในวันอังคารทดสอบทฤษฎีการลดอัตราดอกเบี้ยของ UBS

กลยุทธ์ของ UBS อาศัยการที่ส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนระยะสั้นและระยะยาวขยายกว้างขึ้น โดยตราสารอายุยาวกำหนดราคาความเสี่ยงเชิงโครงสร้าง ในขณะที่อัตราผลตอบแทนระยะสั้นมีพื้นที่ให้ลดลงตามภาวะเงินเฟ้อที่ชะลอตัว มุมมองนั้นยากที่จะคงไว้หลังจากวันอังคาร เมื่ออัตราผลตอบแทนทั่วทั้งเส้นโค้งพุ่งกลับไปสู่ระดับที่เห็นครั้งล่าสุดก่อนที่กระทรวงการคลังจะขยายโครงการซื้อคืน บ่งชี้ว่าเทรดเดอร์คาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากกว่าการลดที่ UBS ต้องการ น้ำมันเป็นตัวแปรสำคัญ โดย Brent อยู่เหนือ $92 ต่อบาร์เรล และไม่มีทีท่าว่าจะสิ้นสุดของการหยุดชะงักในช่องแคบฮอร์มุซ จนกว่าข้อมูลเงินเฟ้อยืนยันผลกระทบที่ลดลงของพลังงานและภาษีที่ UBS คาดหวัง การมุ่งเน้นพันธบัตรระยะสั้นคุณภาพสูงของธนาคารมีความเสี่ยงมากกว่าที่บันทึกระบุ

• สรุป FX ของ investingLive สำหรับ 1 กันยายน: ความขัดแย้งอิหร่านปะทุอีกครั้ง, การสู้รบกลับมาดำเนินต่อ

UBS วางใจในภาวะเงินเฟ้อชะลอตัวและความอดทนของ Fed ในขณะที่ตลาดพันธบัตรเริ่มกำหนดราคาตามสถานการณ์ตรงกันข้าม

• UBS สังเกตการเทขายพันธบัตรทั่วโลกในช่วงต้นสัปดาห์นี้ ซึ่งเกิดจากการสู้รบในตะวันออกกลางที่กลับมาปะทุอีกครั้งและต้นทุนน้ำมันที่สูงขึ้น
• อิหร่านโจมตีฐานทัพอากาศสหรัฐสองแห่งในจอร์แดน ซึ่งนำไปสู่การขู่ว่าจะมีการโจมตีเพิ่มเติมของสหรัฐ ขณะที่สหรัฐกำหนดเป้าหมายเรืออิหร่านที่วางทุ่นระเบิดในช่องแคบฮอร์มุซในช่วงสุดสัปดาห์
• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีปรับตัวขึ้นใกล้ 4.78% ซึ่งสูงสุดนับตั้งแต่มกราคม 2025 ขณะที่อัตราผลตอบแทนอายุ 30 ปีแตะ 5.27%
• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวของเยอรมนี ฝรั่งเศส และญี่ปุ่นแตะระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ และน้ำมัน Brent ปรับตัวขึ้นเหนือ $92 ต่อบาร์เรล
• UBS ได้ปรับเพิ่มประมาณการสิ้นปีเป็น 5% สำหรับอายุ 30 ปี และ 4.5% สำหรับอายุ 10 ปี แต่ยังคงชอบพันธบัตรคุณภาพสูงระยะสั้นถึงระยะกลาง
• ธนาคารคาดหวังภาวะเงินเฟ้อชะลอตัวอย่างช้าๆ การฟื้นตัวที่ช่องแคบฮอร์มุซ และ Fed ที่อดทนเพื่อสนับสนุนอัตราผลตอบแทนที่ลดลงทางด้านสั้นของเส้นโค้ง
• ในวันอังคาร อัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกกลับสู่ระดับที่สังเกตครั้งล่าสุดก่อนที่รัฐมนตรีคลัง Scott Bessent ขยายโครงการซื้อคืนของรัฐบาล เนื่องจากราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้นจุดชนวนความกังวลเรื่องเงินเฟ้อและการคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง

UBS ยังคงชอบพันธบัตรรัฐบาลและหุ้นกู้ระยะสั้นถึงระยะกลาง แม้การลุกลามในตะวันออกกลางที่กลับมาใหม่ผลักดันให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายปี โดยโต้แย้งว่าปัจจัยเชิงโครงสร้างที่เพิ่มขึ้นทางด้านท้ายของเส้นโค้งไม่สมเหตุสมผลที่จะละทิ้งหนี้ระยะสั้นคุณภาพสูง

บันทึกของธนาคารอ้างถึงเหตุการณ์ที่คุ้นเคยหลายชุดเบื้องหลังการเทขายล่าสุด อิหร่านโจมตีฐานทัพอากาศสหรัฐสองแห่งในจอร์แดน ทำให้ประธานาธิบดีทรัมป์เตือนว่าจะมีการโจมตีเตหะรานเพิ่มเติม ขณะที่สหรัฐระบุว่าได้โจมตีเรืออิหร่านที่วางทุ่นระเบิดในช่องแคบฮอร์มุซในช่วงสุดสัปดาห์ สิ่งนี้ทำให้อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นอย่างรุนแรง โดยพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีแตะใกล้ 4.78% ซึ่งสูงสุดนับตั้งแต่มกราคม 2025 และอายุ 30 ปีปรับขึ้นสู่ 5.27% พันธบัตรระยะยาวของเยอรมนีและฝรั่งเศสแตะระดับสูงสุดในรอบ 15 ปี พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีแตะ 3% ชั่วครู่เป็นครั้งแรกในรอบ 30 ปี และน้ำมัน Brent ปรับตัวขึ้นเหนือ $92 ต่อบาร์เรล

ในบริบทนี้ UBS ได้ปรับเพิ่มประมาณการพันธบัตรรัฐบาลสิ้นปี โดยขณะนี้คาดการณ์อัตราผลตอบแทนอายุ 30 ปีและ 10 ปีที่ 5% และ 4.5% ตามลำดับ ธนาคารมองว่านี่เป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่ส่วนชดเชยความเสี่ยงชั่วคราว โดยชี้ถึงความกังวลด้านการคลังที่ดำเนินอยู่และการออกหนี้ที่เกี่ยวข้องกับ AI จำนวนมากเป็นแหล่งที่มาถาวรของแรงกดดันต่ออัตราผลตอบแทนระยะยาว อย่างไรก็ตาม UBS ยังคงความชอบสำหรับตราสารอายุสั้นถึงระยะกลาง โดยโต้แย้งว่าอัตราผลตอบแทนเหล่านั้นยังมีพื้นที่ให้ลดลง มุมมองนี้ขึ้นอยู่กับความคาดหวังว่าการไหลของน้ำมันผ่านช่องแคบฮอร์มุซจะค่อยๆ ฟื้นตัว ว่าเงินเฟ้อจากพลังงานและสินค้าที่อ่อนไหวต่อภาษีจะยังคงจางหายไป และว่าการเปลี่ยนแปลงวิธีการที่รอการดำเนินการสำหรับการกำหนดราคาสินค้าดิจิทัลและบริการทางการเงินอาจลดเงินเฟ้อพื้นฐานลง 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์ บนพื้นฐานนี้ UBS คาดการณ์ว่า Federal Reserve จะคงอัตราดอกเบี้ยไม่เปลี่ยนแปลงในช่วงที่เหลือของปี โดยความคาดหวังการลดอัตราดอกเบี้ยจะกลับมาอย่างค่อยเป็นค่อยไปเมื่อความเชื่อมั่นในภาวะเงินเฟ้อชะลอตัวแข็งแกร่งขึ้น

ทฤษฎีนั้นดูเหมือนยากที่จะคงไว้มากขึ้นเมื่อพิจารณาจากพัฒนาการที่ตามมา ในวันอังคาร อัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกกลับสู่ระดับสูงสุดเกือบสองทศวรรษ โดยพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวกลับสู่ระดับที่ทำให้รัฐมนตรีคลัง Scott Bessent ขยายโครงการซื้อคืนของรัฐบาลเมื่อเดือนที่แล้วในความพยายามควบคุมการเพิ่มขึ้นก่อนหน้านี้ ราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้นอีกครั้งเป็นตัวกระตุ้นการเคลื่อนไหว แต่การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญกว่าคือนักลงทุนดูเหมือนจะกำหนดราคาสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม มากกว่าการลดที่ UBS คาดหวัง ข้อโต้แย้งเรื่องภาวะเงินเฟ้อชะลอตัวของธนาคารอาจพิสูจน์ว่าถูกต้องเมื่อเวลาผ่านไป แต่เมื่อไม่มีสัญญาณของการผ่อนคลายในการหยุดชะงักของช่องแคบฮอร์มุซ และอัตราผลตอบแทนเคลื่อนห่างจากกรณีฐานของ UBS น้ำเสียงในแง่ดีของบันทึกดูเหมือนจะเร็วเกินไปเมื่อเทียบกับที่ตลาดเคลื่อนไหวไปนับตั้งแต่การเขียน