แผนเทรด 23 ชั่วโมงของวอลล์สตรีทเผยคอขวดการชำระราคา

วอลล์สตรีทกำลังเตรียมพร้อมสำหรับตารางการซื้อขาย 23 ชั่วโมงต่อวัน 5 วันต่อสัปดาห์ แต่โครงสร้างพื้นฐานการชำระราคายังคงถูกออกแบบมาสำหรับตลาดที่มีเวลาปิดที่แน่นอน

ระบบดั้งเดิมนี้ไม่ได้สอดคล้องกับวันซื้อขายที่ยาวขึ้นจริงๆ

ความสนใจส่วนใหญ่ในปีนี้อยู่ที่ช่วงเวลาซื้อขาย แต่การถกเถียงนั้นมองข้ามประเด็นที่สำคัญกว่า

การขยายช่วงเวลาซื้อขายไม่ส่งผลต่อกระบวนการหลังการซื้อขาย หุ้นที่ซื้อเวลา 02.00 น. ภายใต้ Global Trading Hours ของ Nasdaq จะยังคงชำระราคาผ่านรอบแบตช์เดียวกันกับที่ออกแบบมาสำหรับตลาดที่ปิดเวลา 16.00 น.

ตลาดบนเชนทำงานแตกต่างออกไป ตรงนั้น ธุรกรรมชำระราคาอย่างต่อเนื่อง โดยการส่งมอบและการชำระเงินเกิดขึ้นภายในไม่กี่วินาที แทนที่จะรอช่วงเวลาการชำระราคาในวันถัดไป

สามทศวรรษเพื่อลดเวลาสี่วัน

นับตั้งแต่กลางทศวรรษ 1990 การชำระราคาหุ้นสหรัฐฯ ถูกปรับให้สั้นลงทั้งหมดสามครั้ง T+5 เปลี่ยนเป็น T+3 ในปี 1995 จากนั้น T+3 เป็น T+2 ในปี 2017 และสุดท้าย T+2 เป็น T+1 ในเดือนพฤษภาคม 2024 การเปลี่ยนแปลงล่าสุดต้องใช้การวางแผนและการประสานงานประมาณสามปีโดย SIFMA, ICI และ DTCC

การลดแต่ละครั้งตัดเวลาหนึ่งวันออกจากรอบการชำระราคา โดยรวมแล้วต้องใช้เวลาสามทศวรรษเพื่อจากห้าวันลงเหลือหนึ่งวัน

เมื่อวันซื้อขายมีแนวโน้มจะยาวขึ้นอย่างมาก จะมีโอกาสทำธุรกรรมข้ามเขตเวลาต่างๆ มากขึ้น

อย่างไรก็ตาม โครงสร้างพื้นฐานการชำระราคาจะยังคงทำงานตามตารางเวลาที่ต่างออกไป ผลลัพธ์คือระบบที่เร็วกว่าเดิมแต่ยังไม่ต่อเนื่อง

รอบแบตช์นี้มีต้นทุนอะไร

การชำระราคาที่รวดเร็วไม่ใช่แค่เพื่อการโชว์

ในช่วงระหว่างการดำเนินการเทรดและการชำระราคา คู่สัญญาเผชิญความเสี่ยงที่ธุรกรรมอาจล้มเหลว นั่นคือเหตุผลที่ DTCC เก็บหลักประกันเฉลี่ย 13.4 พันล้านดอลลาร์ต่อวันภายใต้ระบบ T+2 ซึ่งเป็นหลักประกันที่ใช้ครอบคลุมความเสี่ยงการผิดนัดของคู่สัญญาในช่วงเวลานั้นโดยเฉพาะ

การเปลี่ยนเป็น T+1 เพียงอย่างเดียวคาดว่าช่วยลดข้อกำหนดหลักประกันดังกล่าวลงประมาณ 41%

นั่นหมายถึงเงินทุนที่ถูกผูกไว้เพิ่มอีกหนึ่งวันเต็ม คูณไปทั่วทั้งตลาด เพียงเพราะการชำระราคาใช้รอบแบตช์แทนที่จะเป็นแบบต่อเนื่อง

ต้นทุนนี้จะเด่นชัดมากขึ้นเมื่อตลาดปิดในวันศุกร์

การเทรดที่เกิดขึ้นในช่วงบ่ายวันศุกร์จะยังไม่ชำระราคาตลอดสุดสัปดาห์ โดยจะเคลียร์ได้อย่างเร็วที่สุดในเช้าวันจันทร์ หลักประกันที่หนุนสถานะนั้นก็ถูกตรึงไว้ด้วย

ตลาดบนเชนไม่จำเป็นต้องถือว่าสุดสัปดาห์เป็นข้อยกเว้น ธุรกรรมจะชำระราคาทันทีที่เกิดขึ้น

DTCC กำลังไล่ตามสิ่งเดียวกัน

DTCC ตระหนักถึงข้อจำกัดของการชำระราคาแบบ T+1 ในเดือนกรกฎาคม DTCC ได้ดำเนินโครงการนำร่องโทเค็นไนซ์ที่ใหญ่ที่สุด โดยมีสถาบันมากกว่า 30 แห่งเข้าร่วม รวมถึง JPMorgan, BlackRock และ Vanguard

โครงการนำร่องเกี่ยวข้องกับการโอนหุ้น ETF และพันธบัตรรัฐบาลแบบโทเค็นไนซ์ในการเทรดจริงในระบบการผลิต

ตัวอย่างเช่น JPMorgan เปลี่ยนการถือครอง Invesco QQQ Trust ของตนให้เป็นหลักประกันแบบโทเค็นไนซ์ และใช้สิ่งนั้นเพื่อปฏิบัติตามข้อกำหนดมาร์จิ้นของ CME แบบเรียลไทม์

DTCC ตั้งใจจะเปิดตัวในวงกว้างขึ้นในเดือนตุลาคม และเชื่อมต่อกับเครือข่าย Stellar ในช่วงครึ่งแรกของปี 2027 ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของสิ่งที่บริษัทเรียกว่ากลยุทธ์หลายเชนสำหรับการชำระราคาแบบโทเค็นไนซ์

สถาบันแห่งนี้ดูแลหลักทรัพย์มูลค่ากว่า 114 ล้านล้านดอลลาร์ และเลือกที่จะเคลื่อนไปสู่การชำระราคาแบบต่อเนื่อง ซึ่งเป็นสัญญาณที่ชัดเจนของแนวโน้ม

“กฎเกณฑ์ที่ชัดเจนมีความสำคัญ เพราะมันให้ความแน่นอนแก่ผู้ร่วมตลาดเกี่ยวกับวิธีที่พวกเขาสามารถดำเนินการได้” Shunyet Jan หัวหน้าฝ่าย Exchange and Trading ของ Binance กล่าว “เราเห็นในหลายตลาดว่าเมื่อกรอบชัดเจน สถาบันต่างๆ มีความมั่นใจมากขึ้นที่จะเข้าร่วมและสร้างสรรค์ เมื่อตลาดโทเค็นไนซ์พัฒนาควบคู่ไปกับตลาดแบบดั้งเดิม การมีความชัดเจนด้านกฎระเบียบเช่นนั้นจึงยิ่งสำคัญมากขึ้นเรื่อยๆ”

การเชื่อมโยงการค้นพบราคาในช่วงสุดสัปดาห์

แม้ว่า NYSE จะปิดในวันศุกร์ แต่ตลาดหุ้นโทเค็นไนซ์ยังคงเปิดตลอดสุดสัปดาห์ การค้นพบราคายังคงทำงานอย่างมีประสิทธิภาพในช่วงเวลานี้

การตั้งราคาช่วงสุดสัปดาห์ของ bStocks จับค่ามัธยฐานได้ 92% ของช่องว่างการเปิดตลาดในวันจันทร์ที่จะเกิดขึ้นจริง โดยมีความเบี่ยงเบนเหลือเพียง 0.19%

สิ่งนี้เกิดขึ้นได้ก็เพราะการเทรดเหล่านั้นชำระราคาแบบเรียลไทม์ ไม่ใช่แค่การเสนอราคาเทียบกับตลาดที่จะไม่ยืนยันจนกว่าจะถึงวันจันทร์

คำเสนอราคาที่ไม่มีการชำระราคาเป็นเพียงการคาดการณ์ การเทรดที่ชำระราคาทันที โดยทั้งสินทรัพย์และการชำระเงินเคลื่อนย้าย จะกลายเป็นสถานะที่เคลียร์แล้ว ซึ่งผู้ทำตลาดสามารถป้องกันความเสี่ยง ใช้เป็นหลักประกันในการกู้ยืม หรือปิดสถานะได้ทันที

ในตลาดหุ้นโทเค็นไนซ์ของ Binance การชำระราคาเกิดขึ้นทันที นี่สร้างเกณฑ์มาตรฐานที่ยุค T+1 จะถูกนำมาเปรียบเทียบในที่สุด

เกณฑ์มาตรฐาน T+1 อาจยังไม่ใช่จุดสิ้นสุด

การชำระราคาแบบ T+1 ถูกสร้างขึ้นเพื่อแก้ปัญหาที่เกิดจากตลาดที่เร็วขึ้น: การชำระราคาการซื้อขายช้าเกินไปเมื่อเทียบกับความเร็วในการซื้อขาย

เมื่อตลาดแบบดั้งเดิมเปลี่ยนไปสู่การเทรด 23×5 ระบบการชำระราคาที่ยังคงทำงานตามวันทำการจะกลายเป็นคอขวดที่ชัดเจนขึ้นเรื่อยๆ

ไม่มีสิ่งใดทำให้ T+1 ล้าสมัยในชั่วข้ามคืน และไม่ทำให้โครงการนำร่องของ DTCC เป็นเพียงพิธีการ สำหรับตลาดแบบดั้งเดิม T+1 ยังคงเป็นการปรับปรุงที่สำคัญเมื่อเทียบกับ T+2 และ T+3 ยิ่งไปกว่านั้น การยอมรับทางกฎหมายเกี่ยวกับความสมบูรณ์ขั้นสุดท้ายของการชำระราคาแบบโทเค็นไนซ์ ความสามารถในการทำงานร่วมกันข้ามเครือข่าย และการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลยังคงต้องไล่ตามความสามารถของเทคโนโลยีให้ทัน

แต่ท้ายที่สุด มันอาจกลายเป็นเพียงขั้นตอนกลาง

เกณฑ์มาตรฐานสำคัญของตลาดที่ไม่เคยหยุดอาจไม่ใช่ความเร็วในการดำเนินการซื้อขาย

แต่อาจเป็นความเร็วที่ความเป็นเจ้าของและการชำระเงินถึงจุดสิ้นสุด

การซื้อขายหลุดพ้นจากเข็มนาฬิกาไปแล้ว การชำระราคาอาจเป็นขั้นต่อไป