Phân cấp giá trị hợp lý: Tài sản Cấp 1, 2 và 3 trong Định giá RWA

Phân cấp giá trị hợp lý sắp xếp một tài sản vào một trong ba cấp dựa trên mức độ quan sát được của các đầu vào định giá, không phải dựa trên chất lượng của tài sản. Cấp 1 có nghĩa là giá niêm yết trên thị trường hoạt động, như cổ phiếu niêm yết. Cấp 2 có nghĩa là giá không được niêm yết trực tiếp nhưng được xây dựng từ dữ liệu thị trường có thể quan sát khác. Cấp 3 có nghĩa là giá trị chủ yếu đến từ các đầu vào không thể quan sát và một mô hình, vì không có thị trường hoạt động để đối chiếu. Hầu hết các sản phẩm RWA tư nhân — cổ phiếu trước IPO, tín dụng tư nhân và quỹ đóng — nằm ở Cấp 3. Điều đó không làm cho chúng trở nên gian lận. Nó có nghĩa là một giá trị đã nêu là một ước tính, không phải một thực tế thị trường, và nó cần được xem xét kỹ lưỡng hơn so với giá cổ phiếu.

Ba cấp thực sự có nghĩa là gì

Phân cấp giá trị hợp lý xuất phát từ các chuẩn mực kế toán (ASC 820 của US GAAP và IFRS 13 quốc tế tương đương), và nó tồn tại để cho người sử dụng báo cáo tài chính biết mức độ tin cậy của một giá trị được báo cáo.

Các cấp không phải là xếp hạng chất lượng của bản thân tài sản. Một cổ phiếu Cấp 1 vẫn có thể là một khoản đầu tư tồi. Một khoản tín dụng tư nhân Cấp 3 vẫn có thể được bảo lãnh tốt. Hệ thống phân cấp nói về mức độ con số đến từ thị trường so với mức độ đến từ mô hình của ai đó.

Tại sao hầu hết RWA tư nhân rơi vào Cấp 3

Token hóa thay đổi cách tài sản được nắm giữ và chuyển nhượng. Nó không tạo ra thị trường công khai cho tài sản chỉ sau một đêm.

Một token cổ phiếu trước IPO vẫn đại diện cho cổ phần trong một công ty tư nhân không có niêm yết sàn giao dịch. Một token tín dụng tư nhân vẫn đại diện cho một khoản vay không giao dịch trên bất kỳ nền tảng công khai nào. Một lợi ích bất động sản được token hóa vẫn đại diện cho một tòa nhà được thẩm định, không được niêm yết. Không có tài sản nào trong số này có luồng giá thị trường độc lập liên tục, vì vậy không có tài sản nào đủ điều kiện cho Cấp 1 hoặc Cấp 2 rõ ràng. Chúng rơi vào Cấp 3, được định giá bằng mô hình dòng tiền chiết khấu, phân tích giao dịch so sánh, hoặc dấu hiệu của chính nhà quản lý, được cập nhật theo lịch trình mà tài liệu quỹ quy định — thường là hàng quý.

Đây cũng là lý do tài sản không niêm yết được định giá mà không có mã chứng khoán: không có giá thanh toán thị trường liên tục để tham chiếu, vì vậy ai đó phải xây dựng một giá.

Cấp 3 ngụ ý gì cho việc tin tưởng vào định giá

Phân loại Cấp 3 không phải là dấu hiệu cảnh báo tự thân — nó gần như phổ biến đối với RWA tư nhân. Điều nó thay đổi là những câu hỏi đáng đặt ra trước khi chấp nhận một giá trị đã nêu.

• Ai xây dựng mô hình và ai xem xét nó? Một định giá do bên thứ ba độc lập thực hiện hoặc xem xét có trọng lượng hơn so với định giá chỉ do nhà quản lý tự đánh dấu sổ sách của mình. Xem người định giá độc lập so với dấu hiệu của nhà quản lý để biết sự khác biệt đó diễn ra như thế nào trong thực tế.
• Nó được cập nhật thường xuyên như thế nào? Các dấu hiệu hàng quý hoặc hàng năm có thể chậm hơn so với tình hình biến động nhanh, cho dù đó là vòng gọi vốn giảm, người vay không trả được nợ, hoặc định giá lại toàn thị trường.
• Những đầu vào nào cung cấp cho mô hình? Các giao dịch so sánh, dòng tiền dự kiến và tỷ lệ chiết khấu đều liên quan đến các quyết định phán đoán. Hãy hỏi những giả định đó là gì, không chỉ con số đầu ra là bao nhiêu.
• Có bất kỳ kiểm tra thị trường nào không? Một giao dịch độc lập gần đây, một vòng gọi vốn mới, hoặc một giao dịch thứ cấp có thể đóng vai trò như một kiểm tra hợp lý một phần đối với mô hình Cấp 3, ngay cả khi nó không phải là giá thị trường liên tục.

Không điều nào có nghĩa là định giá Cấp 3 không đáng tin cậy. Nó có nghĩa là một con số Cấp 3 là một ước tính với một phương pháp luận đằng sau, và phương pháp luận mới là thứ đáng được xem xét — không chỉ con số tiêu đề. Đây cũng là nguyên tắc được đề cập trong định giá theo thị trường so với định giá theo mô hình: một giá trị dựa trên mô hình chỉ đáng tin cậy bằng các đầu vào và quy trình kiểm tra chúng.

Cũng hữu ích khi biết rằng tài sản Cấp 3 có thể thay đổi giữa các kỳ báo cáo mà không có bất kỳ thay đổi nào trong hoạt động kinh doanh cơ bản. Một công ty trước IPO kết thúc vòng gọi vốn mới với giá cao hơn có thể thấy dấu hiệu Cấp 3 của mình tăng vọt, mặc dù không có gì thay đổi trong hoạt động hàng ngày — giao dịch mới chỉ đơn giản cung cấp cho người định giá một điểm dữ liệu mới hơn. Điều ngược lại cũng đúng: một dấu hiệu Cấp 3 có thể giữ nguyên trong nhiều quý không phải vì không có gì thay đổi, mà vì không có giao dịch mới hoặc đầu vào mô hình cập nhật nào đến để biện minh cho việc sửa đổi. Một đường định giá phẳng không tự động đáng yên tâm.

Token hóa có di chuyển tài sản lên cấp cao hơn không?

Bọc một tài sản trong một token tự nó không thay đổi cấp giá trị hợp lý của nó. Hệ thống phân cấp nói về khả năng quan sát của các đầu vào định giá cho tài sản cơ bản, không phải về cách tài sản được nắm giữ hoặc chuyển nhượng. Một khoản tín dụng tư nhân được token hóa vẫn được định giá từ cùng các dòng tiền của người vay và giả định tài sản thế chấp mà nó sẽ sử dụng nếu không được token hóa.

Nơi token hóa có thể có tác động gián tiếp là nếu nó thực sự tạo ra một thị trường thứ cấp thanh khoản, hoạt động với giao dịch độc lập thường xuyên. Trong kịch bản đó, giá thanh toán thị trường cuối cùng có thể hỗ trợ phân loại Cấp 2, vì giá giao dịch của token trở thành đầu vào có thể quan sát. Trong thực tế, hầu hết các thị trường thứ cấp RWA được token hóa hiện nay còn mỏng — giao dịch không thường xuyên, chênh lệch có thể rộng, và khối lượng nhỏ so với tổng giá trị tài sản cơ bản — vì vậy sự chuyển dịch từ Cấp 3 này hiếm khi xảy ra. Hãy đối xử với bất kỳ tuyên bố nào rằng 'token hóa làm cho tài sản này thanh khoản hơn, vì vậy nó được định giá đáng tin cậy hơn' với cùng sự hoài nghi mà bạn sẽ áp dụng cho bất kỳ tuyên bố định giá nào khác, và kiểm tra hoạt động giao dịch thực tế thay vì chấp nhận khung đó theo giá trị bề mặt.

Đọc hệ thống phân cấp trong tài liệu quỹ

Các tài liệu quỹ và sản phẩm tuân theo thông lệ kế toán chuẩn thường tiết lộ cấp giá trị hợp lý của các khoản nắm giữ của họ, trong phần chính sách định giá hoặc trong ghi chú báo cáo tài chính. Một vài điều cần tìm:

Token hóa không thay đổi bất kỳ điều nào trong số này. Một lớp bọc token không thêm dữ liệu thị trường có thể quan sát vào một tài sản trước đó không có. Cho dù bạn đang đọc một RWA dạng quỹ hay một sản phẩm dạng trái phiếu, kiểm tra thông tin RWA dạng quỹ có nghĩa là coi giá trị được báo cáo như một ước tính Cấp 3 trừ khi tài liệu cho thấy khác. Bạn có thể xem xét cách các sản phẩm RWA trình bày thực hành định giá và báo cáo của họ trên trang RWA của Bifu.

Câu hỏi thường gặp

Cấp 3 có giống với định giá xấu hoặc rủi ro không?

Không. Cấp 3 mô tả loại đầu vào được sử dụng, không phải chất lượng của tài sản. Hầu hết các sản phẩm RWA tư nhân là Cấp 3 đơn giản vì không có thị trường công khai hoạt động để niêm yết giá, và điều đó áp dụng như nhau cho các tài sản được bảo lãnh tốt và bảo lãnh kém.

Một tài sản được token hóa có thể trở thành Cấp 1 hoặc Cấp 2 theo thời gian không?

Có thể, nếu một thị trường thứ cấp thanh khoản thực sự phát triển với giao dịch có thể quan sát thường xuyên. Trong thực tế, hầu hết tài sản tư nhân được token hóa vẫn là Cấp 3 vì token hóa cải thiện việc chuyển nhượng và lưu trữ hồ sơ mà không tạo ra hoạt động giao dịch liên tục mà Cấp 1 hoặc Cấp 2 yêu cầu.

Ai quyết định cấp giá trị hợp lý mà một tài sản thuộc về?

Ban quản lý quỹ hoặc sản phẩm, tuân theo chuẩn mực kế toán áp dụng (ASC 820 tại Mỹ, IFRS 13 quốc tế), phân loại từng khoản nắm giữ, và việc phân loại thường được kiểm toán viên của quỹ xem xét như một phần của báo cáo tài chính. Các nhà định giá độc lập cũng có thể tham gia vào việc thiết lập ước tính Cấp 3 cơ bản.

Tôi tìm cấp giá trị hợp lý trong tài liệu sản phẩm RWA ở đâu?

Kiểm tra báo cáo tài chính hoặc chính sách định giá của quỹ, thường là một phần của tài liệu chào bán hoặc báo cáo định kỳ. Nếu một sản phẩm không tiết lộ mức chi tiết này, hãy coi đó là thông tin bị thiếu thay vì cho rằng phân loại thuận lợi.

Nội dung này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên tài chính, đầu tư, pháp lý, thuế hoặc giao dịch. Các sản phẩm RWA có rủi ro, bao gồm khả năng mất vốn gốc. Luôn xem xét tài liệu sản phẩm và công bố rủi ro trước khi tham gia.

Bài đọc liên quan

• Mới bắt đầu? Hãy bắt đầu với RWA là gì và tại sao nó không phải là quản lý tài sản đảm bảo lợi nhuận.
• Xem cách người định giá độc lập so với dấu hiệu của nhà quản lý ảnh hưởng đến niềm tin vào một con số Cấp 3.
• Để biết khung định giá rộng hơn, hãy đọc định giá RWA theo thị trường so với theo mô hình.