Mark-to-market so với Mark-to-model: Tại sao phương pháp định giá RWA lại quan trọng

Các sản phẩm RWA thường trông đơn giản trên bề mặt. Có một tài sản, một token và một giá trị hiển thị. Nhưng cách tính giá trị đó mới quan trọng.

Một số tài sản có thể được định giá từ các giao dịch thị trường sôi động. Các tài sản khác cần ước tính vì chúng không giao dịch thường xuyên, giao dịch riêng tư, hoặc phụ thuộc vào dòng tiền tương lai. Đây là lúc sự khác biệt giữa mark-to-market và mark-to-model trở nên quan trọng.

Phương pháp định giá ảnh hưởng đến cách đọc giá, hiệu suất được báo cáo, đăng ký, mua lại, phạm vi bảo đảm và tín hiệu rủi ro. Nó không cho bạn biết sản phẩm tốt hay xấu. Nó cho bạn biết mức độ tin cậy vào con số hiển thị.

Ý nghĩa của Mark-to-Market

Mark-to-market có nghĩa là tài sản được định giá bằng cách sử dụng giá thị trường có thể quan sát được.

Nếu trái phiếu, cổ phiếu niêm yết, tín phiếu kho bạc, phần quỹ hoặc hàng hóa có báo giá thị trường đáng tin cậy, sản phẩm có thể sử dụng các mức giá đó để cập nhật giá trị. Ý tưởng rất đơn giản: nếu tài sản có thể được bán hôm nay trên thị trường sôi động, định giá nên phản ánh mức thị trường đó.

Phương pháp này dễ hiểu hơn vì giá đến từ các giao dịch hoặc báo giá bên ngoài. Nó cũng có thể biến động nhanh. Nếu lãi suất tăng, chênh lệch tín dụng mở rộng, hoặc tài sản giảm trên thị trường công khai, giá trị có thể thay đổi ngay lập tức.

Tốc độ đó rất hữu ích. Nó cũng có thể gây khó chịu. Một trái phiếu mark-to-market có thể giảm giá trị ngay cả khi người vay vẫn trả đúng hạn, vì thị trường sẽ trả ít hơn cho cùng một dòng tiền hôm nay. Để đọc thêm, hãy xem rủi ro thời hạn và lãi suất trong nợ token hóa.

Ý nghĩa của Mark-to-Model

Mark-to-model có nghĩa là tài sản được định giá bằng cách sử dụng các giả định.

Mô hình có thể ước tính giá trị từ dòng tiền kỳ vọng, giao dịch so sánh, tỷ lệ chiết khấu, giả định vỡ nợ, giả định trả trước, giá trị tài sản bảo đảm hoặc thẩm định. Điều này phổ biến đối với các tài sản không giao dịch hàng ngày.

Tín dụng tư nhân, cho vay bất động sản, tài trợ hóa đơn, lợi ích quỹ và tiếp xúc với công ty tư nhân thường dựa vào định giá dựa trên mô hình. Có thể không có giá thị trường sôi động, nhưng sản phẩm vẫn cần giá trị cho báo cáo, kế toán, đăng ký, mua lại hoặc giám sát rủi ro.

Một mô hình không tự động không đáng tin cậy. Nhiều tài sản tư nhân cần mô hình vì không có giá sống tốt hơn. Nhưng giá trị mô hình phụ thuộc vào chất lượng đầu vào. Một thay đổi nhỏ trong tỷ lệ chiết khấu, giả định vỡ nợ, tỷ lệ thu hồi hoặc ước tính tài sản bảo đảm có thể thay đổi đầu ra.

So sánh nhanh

Tại sao phương pháp lại quan trọng trong RWA

Các sản phẩm RWA kết nối tài sản ngoài chuỗi với quyền truy cập kỹ thuật số, báo cáo hoặc thanh toán. Số dư token có thể cập nhật ngay lập tức. Giá trị tài sản có thể không.

Nếu sản phẩm nắm giữ tài sản thanh khoản, định giá thị trường thường xuyên có thể thực tế. Nếu nó nắm giữ các khoản vay tư nhân hoặc lợi ích quỹ, giá trị báo cáo có thể đến từ công việc định giá định kỳ. Cả hai đều có thể hợp lý, nhưng chúng mang những rủi ro khác nhau.

Phương pháp quan trọng ở bốn khía cạnh:

• NAV: nếu token được phát hành hoặc mua lại dựa trên NAV, định giá ảnh hưởng đến giá vào và ra. Giá trị trên chuỗi được hiển thị phụ thuộc vào cách token nhận biết NAV của nó thông qua oracle và báo cáo, có thể khác với giá bạn thực sự có thể thực hiện.

• Hiệu suất được báo cáo: giá trị mô hình có thể làm cho hiệu suất trông mượt mà hơn rủi ro cơ bản.

• Tín hiệu rủi ro: tài sản định giá thị trường hiển thị căng thẳng nhanh chóng; tài sản định giá mô hình có thể hiển thị căng thẳng sau khi xem xét hoặc sự kiện.

• Công bằng giữa các nhà đầu tư: giá trị cũ có thể ảnh hưởng đến ai vào hoặc ra ở mức giá nào.

Để có kiến thức cơ bản rộng hơn, hãy xem định giá không có mã chứng khoán.

Định giá mượt mà không phải lúc nào cũng rủi ro thấp hơn

Một sản phẩm tín dụng tư nhân có thể có ít biến động hàng ngày vì nó được định giá theo mô hình. Điều đó không có nghĩa là các khoản vay không thể mất giá trị. Nó chỉ có thể có nghĩa là không có báo giá thị trường hàng ngày.

Một sản phẩm trái phiếu giao dịch công khai có thể hiển thị biến động giá rõ ràng hơn. Điều đó không có nghĩa là nó rủi ro hơn về mọi mặt. Nó có thể hiển thị các thay đổi thị trường nhanh hơn.

Biến động và rủi ro có liên quan, nhưng chúng không giống nhau. Mark-to-market có thể hiển thị biến động trước khi tổn thất tiền mặt xảy ra. Mark-to-model có thể trì hoãn chuyển động có thể nhìn thấy cho đến khi thông tin mới buộc định giá thay đổi. Đây là một trong những quan niệm sai lầm phổ biến về RWA, nơi giá mượt mà được đọc là tài sản thanh khoản hoặc an toàn hơn.

Những gì cần kiểm tra trong tài liệu

Tài liệu chào bán RWA nên giải thích định giá. Nếu ngôn ngữ mơ hồ, đó là tín hiệu rủi ro.

Để có quy trình xem xét tài liệu rộng hơn, hãy xem cách đọc tài liệu chào bán RWA.

Tài sản bảo đảm và định giá có liên quan

Đối với các sản phẩm tín dụng tư nhân và trái phiếu tư nhân, định giá thường kết nối với tài sản bảo đảm. Nếu một khoản vay được bảo đảm bằng bất động sản, khoản phải thu, thiết bị hoặc các tài sản khác, giá trị tài sản bảo đảm ảnh hưởng đến việc thu hồi kỳ vọng.

Nhưng bản thân tài sản bảo đảm có thể cần định giá. Điều đó tạo ra một lớp giả định thứ hai. Nếu giá trị tài sản bảo đảm giảm, khoản vay có thể ít giá trị hơn trước khi vỡ nợ xảy ra. Nếu tài sản bảo đảm khó bán, một mô hình có thể phóng đại việc thu hồi trừ khi nó bao gồm chi phí bán hàng, thời gian và chiết khấu.

Để biết thêm về bảo vệ tài sản bảo đảm, hãy xem giao ước và tài sản bảo đảm.

Kết luận

Mark-to-market và mark-to-model không chỉ là nhãn kế toán. Chúng định hình cách các sản phẩm RWA báo cáo giá trị và cách người dùng nên đọc rủi ro.

Mark-to-market có thể biến động nhanh và phản ánh căng thẳng công khai. Mark-to-model có thể làm cho tài sản kém thanh khoản dễ báo cáo hơn, nhưng nó phụ thuộc vào giả định và có thể chậm trễ so với các điều kiện thay đổi.

Một đánh giá RWA tốt không dừng lại ở giá token. Nó đặt câu hỏi giá được tạo ra như thế nào. Bạn có thể xem xét cấu trúc sản phẩm và tài liệu tại BiFu RWA.

FAQ

Phương pháp nào tốt hơn, định giá mark-to-market hay mark-to-model?

Không có phương pháp nào tốt hơn về bản chất; mỗi phương pháp phù hợp với một loại tài sản khác nhau. Mark-to-market hoạt động khi có đủ giao dịch thực tế để định giá, trong khi mark-to-model là lựa chọn thực tế duy nhất khi một tài sản không giao dịch đủ thường xuyên để tạo ra giá thị trường đáng tin cậy. Điều quan trọng hơn nhãn mác là liệu phương pháp có được áp dụng nhất quán và được tiết lộ rõ ràng hay không.

Mark-to-market có nghĩa là giá chính xác hơn không?

Không nhất thiết. Giá thị trường phản ánh những gì người mua và người bán thực sự trả ngay bây giờ, nhưng giá đó có thể dao động mạnh do tâm lý, điều kiện thanh khoản hoặc căng thẳng ngắn hạn không liên quan đến dòng tiền cơ bản của tài sản. Độ chính xác và biến động là những thứ khác nhau — giá mark-to-market có thể biến động và vẫn là giá hiện tại công bằng.

Định giá mark-to-model có thể bị thao túng không?

Chúng có thể bị thiên vị, đặc biệt nếu bên định giá tài sản cũng là bên bán nó và không có đánh giá độc lập. Đó là lý do tại sao kiểm tra tài liệu nên bao gồm ai tính toán giá trị và liệu có sử dụng kiểm tra bên ngoài hay không, vì định giá nội bộ không có giám sát là một xung đột lợi ích được công nhận. Đánh giá độc lập giảm rủi ro này nhưng không loại bỏ hoàn toàn.

Phương pháp định giá có ảnh hưởng đến tốc độ tôi có thể mua lại khoản đầu tư của mình không?

Không trực tiếp. Phương pháp định giá ảnh hưởng đến giá được sử dụng khi vào, ra hoặc tính toán NAV, nhưng tốc độ bạn thực sự có thể mua lại phụ thuộc vào các điều khoản riêng biệt như cửa sổ mua lại, thời gian thông báo và bất kỳ cổng hoặc khóa nào được quy định trong tài liệu sản phẩm. Định giá có vẻ thanh khoản không đảm bảo thoát nhanh.

Nội dung này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên tài chính, đầu tư, pháp lý, thuế hoặc giao dịch. Các sản phẩm RWA có rủi ro, bao gồm khả năng mất vốn. Luôn xem xét tài liệu sản phẩm và công bố rủi ro trước khi tham gia.

Đọc thêm

• Mới bắt đầu? Hãy bắt đầu với nền tảng của RWA.