Mã hóa tài chính thương mại: Cách thức hoạt động

Mã hóa tài chính thương mại biến các công cụ tài trợ ngắn hạn dùng để tài trợ cho các giao dịch xuất nhập khẩu toàn cầu thành các yêu cầu kỹ thuật số mà nhà đầu tư có thể mua vào. Hoạt động cơ bản không thay đổi: một doanh nghiệp vẫn cần tiền mặt trước hoặc sau khi vận chuyển hàng hóa, và người cho vay vẫn được hoàn trả khi người mua thanh toán cho lô hàng. Điều thay đổi là cách thức yêu cầu tài trợ đó được ghi nhận, chia nhỏ và cung cấp cho một nhóm vốn rộng hơn. Các rủi ro chính không phải là rủi ro thị trường theo nghĩa thông thường — chúng là rủi ro đối tác, rủi ro chứng từ và rủi ro gian lận, và chúng quan trọng hơn ở đây so với hầu hết các loại RWA khác vì tài chính thương mại dựa trên giấy tờ và lòng tin giữa các bên có thể chưa từng gặp mặt.

Bài viết này giải thích tài chính thương mại nói chung là gì, cách mã hóa được áp dụng cho nó, và những gì nhà đầu tư thực sự nên đánh giá trước khi coi sản phẩm RWA tài chính thương mại là một khoản đầu tư ngắn hạn, ít biến động.

Tài chính thương mại thực sự là gì

Tài chính thương mại là tập hợp các công cụ tài chính thu hẹp khoảng cách giữa thời điểm người bán giao hàng và thời điểm người mua thanh toán. Thương mại quốc tế liên quan đến người bán ở một quốc gia, người mua ở quốc gia khác và một lô hàng có thể mất vài tuần để đến nơi. Ai đó phải chịu rủi ro và khoảng trống tiền mặt ở giữa.

Các công cụ phổ biến bao gồm:

• Thư tín dụng — ngân hàng cam kết thanh toán cho người bán sau khi chứng từ vận chuyển chứng minh hàng hóa đã được gửi theo thỏa thuận.
• Chiết khấu hóa đơn cho giao dịch thương mại — người cho vay ứng trước tiền mặt dựa trên hóa đơn xuất khẩu trước khi người mua thanh toán.
• Tài trợ chuỗi cung ứng — người tài trợ thanh toán sớm cho nhà cung cấp, với mức chiết khấu, dựa trên nghĩa vụ thanh toán đã được xác nhận của người mua lớn.
• Forfaiting — ngân hàng hoặc quỹ mua đứt một khoản phải thu thương mại trung hạn, không truy đòi đối với người xuất khẩu nếu người mua vỡ nợ.
• Tài trợ kho hàng và hàng tồn kho — người cho vay ứng trước tiền mặt dựa trên hàng hóa được giữ trong kho ngoại quan, được bảo đảm bằng biên lai kho hàng.

Điểm chung: ai đó ứng trước tiền dựa trên nghĩa vụ thương mại dự kiến sẽ được thanh toán trong vài tuần hoặc vài tháng, không phải vài năm. Thời hạn ngắn đó là đặc điểm xác định của tài chính thương mại và cũng là lý do tại sao loại hình này thường được mô tả là có lịch sử tổn thất thấp — ICC Trade Register, theo dõi hiệu suất tài chính thương mại của ngân hàng trên toàn cầu, đã nhiều lần phát hiện tỷ lệ vỡ nợ đối với các công cụ tài chính thương mại thấp hơn so với cho vay doanh nghiệp nói chung. Tỷ lệ tổn thất lịch sử thấp không phải là đảm bảo cho hiệu suất trong tương lai và không nói gì về một giao dịch, người vay hoặc nền tảng cụ thể. Để biết thêm về loại hình cho vay rộng hơn mà tài chính thương mại nằm trong đó, hãy xem cách cho vay phi ngân hàng trở thành RWA.

Tài chính thương mại trong lịch sử đã bị chi phối bởi các ngân hàng lớn và quỹ chuyên dụng, một phần vì việc xác minh chứng từ thương mại, theo dõi lô hàng và quản lý các mối quan hệ ngân hàng đại lý xuyên biên giới đòi hỏi cơ sở hạ tầng mà hầu hết nhà đầu tư không có.

Cách mã hóa được áp dụng cho tài chính thương mại

Mã hóa không làm thay đổi bản chất của tài chính thương mại. Nó thay đổi cách yêu cầu tài trợ cho một giao dịch thương mại được ghi nhận, chia nhỏ và phân phối cho các nhà đầu tư.

Trong thực tế, cơ chế thường hoạt động như sau:

1. Khởi tạo. Một tổ chức khởi tạo tài chính thương mại — một người cho vay chuyên ngành, một nền tảng fintech hoặc một quỹ có chuyên môn về tài chính thương mại — tìm nguồn các giao dịch cơ bản: hóa đơn, thư tín dụng hoặc các khoản phải thu gắn với các lô hàng thực tế.
2. Cấu trúc gộp hoặc giao dịch đơn lẻ. Tổ chức khởi tạo hoặc gộp nhiều giao dịch tài chính thương mại nhỏ vào một phương tiện duy nhất hoặc cấu trúc một giao dịch lớn hơn, sau đó phát hành một công cụ (một kỳ phiếu, một phần lãi quỹ hoặc một token) đại diện cho yêu cầu đối với các dòng tiền thu được.
3. Mã hóa. Yêu cầu được thể hiện dưới dạng token kỹ thuật số, đôi khi được phát hành trực tiếp, đôi khi thông qua một cấu trúc trong đó một phương tiện có mục đích đặc biệt nắm giữ tài sản cơ bản và phát hành token đại diện cho cổ phần trong phương tiện đó. Xem cấu trúc SPV là gì để biết lớp đó thường hoạt động như thế nào.
4. Phân phối cho nhà đầu tư. Nhà đầu tư mua token đại diện cho một phần của gộp hoặc giao dịch, thay vì cần quan hệ trực tiếp với nhà xuất khẩu, ngân hàng hoặc đối tác thương mại.
5. Hoàn trả. Khi người mua thanh toán cho lô hàng của họ (hoặc khi thư tín dụng được thanh toán), dòng tiền chảy ngược lại qua cấu trúc cho người nắm giữ token, sau khi trừ phí.

Một xu hướng riêng biệt và quan trọng song song với việc phân nhỏ dựa trên token là số hóa các chứng từ thương mại cơ bản — vận đơn điện tử và thư tín dụng số hóa, mà một số khu vực pháp lý và tổ chức thương mại đã công nhận về mặt pháp lý. Số hóa chứng từ này không giống với mã hóa đầu tư: một là làm cho giấy tờ trở nên điện tử và có giá trị pháp lý, hai là phân nhỏ yêu cầu đối với nhà đầu tư. Một số cấu trúc RWA tài chính thương mại phụ thuộc vào cả hai lớp hoạt động chính xác, và tài liệu của sản phẩm nên làm rõ lớp nào họ đang mô tả.

Các giao thức và nền tảng trong không gian tín dụng tư nhân trên chuỗi rộng hơn — Centrifuge và Goldfinch là những ví dụ đã hỗ trợ các gộp cho vay thực tế, bao gồm các cấu trúc liên quan đến tài chính thương mại, trong các chu kỳ trước — minh họa cơ chế, mặc dù các điều khoản sản phẩm cụ thể, tiêu chuẩn bảo lãnh và tính khả dụng hiện tại khác nhau và luôn phải được xác nhận dựa trên tài liệu hiện tại của chính nền tảng thay vì giả định từ các mô tả danh mục chung.

Lợi nhuận đến từ đâu và trong thời hạn nào

Lợi nhuận tài chính thương mại đến từ chiết khấu hoặc lãi suất được nhúng trong khoản tài trợ, không phải từ sự tăng giá tài sản. Nếu nhà đầu tư tài trợ một hóa đơn với mức chiết khấu và người mua thanh toán toàn bộ số tiền hóa đơn sau đó, chênh lệch là lợi nhuận. Nếu cấu trúc trả một lãi suất đã công bố trên một kỳ phiếu được bảo đảm bằng khoản phải thu, thì lãi suất đó là lợi nhuận.

Thời hạn thường ngắn — thường 30 đến 180 ngày cho mỗi giao dịch cơ bản, mặc dù một quỹ gộp có thể có thời hạn tổng thể dài hơn nếu nó liên tục khởi tạo các giao dịch mới để thay thế các giao dịch đáo hạn. Thời hạn ngắn trên mỗi giao dịch đó thường được coi là một lợi thế: vốn không bị khóa trong nhiều năm và vấn đề với một giao dịch ảnh hưởng đến một phần nhỏ hơn trong tổng mức độ tiếp xúc so với một khoản vay lớn duy nhất.

Nhưng thời hạn ngắn không giống với rủi ro thấp và không giống với tính thanh khoản cho nhà đầu tư. Một phương tiện gộp với cấu trúc nhiều năm vẫn có thể hạn chế hoặc từ chối mua lại ngay cả khi các giao dịch cơ bản riêng lẻ đáo hạn nhanh chóng, vì bản thân quỹ đặt ra các điều khoản mua lại của riêng mình. Kiểm tra cơ chế mua lại để biết sự khác biệt giữa cấu trúc mở và cấu trúc đóng về điểm này, và đừng bao giờ cho rằng thời hạn giao dịch cơ bản ngắn có nghĩa là nhà đầu tư có thể rút tiền bất cứ lúc nào.

Rủi ro: Đối tác, chứng từ và gian lận

Tài chính thương mại có một hồ sơ rủi ro cụ thể khác với các loại tín dụng tư nhân khác.

Rủi ro đối tác. Người mua phải thực sự thanh toán cho hàng hóa. Nếu người mua tranh chấp lô hàng, trì hoãn thanh toán hoặc mất khả năng thanh toán, khoản tài trợ sẽ không được hoàn trả đúng hạn, bất kể giao dịch được cấu trúc hay mã hóa như thế nào.

Rủi ro chứng từ. Tài chính thương mại dựa trên các chứng từ — hóa đơn, vận đơn, đơn đặt hàng, thư tín dụng — được cho là để chứng minh một lô hàng thực tế đã diễn ra. Nếu chứng từ bị làm giả, sửa đổi hoặc mô tả một giao dịch không tồn tại, khoản tài trợ không có thương mại cơ bản thực sự đằng sau nó. Đây là một rủi ro lâu dài, được ghi nhận rõ ràng trong tài chính thương mại nói chung, có trước bất kỳ sự tham gia nào của blockchain và mã hóa không loại bỏ nó. Nếu có gì đó, một lớp công nghệ bổ sung có thể tạo ra cảm giác sai lầm rằng giao dịch đã được xác minh độc lập trong khi việc xác minh chỉ là của token, không phải của lô hàng cơ bản.

Rủi ro tài trợ trùng lặp. Cùng một hóa đơn hoặc biên lai kho hàng, về mặt lý thuyết, có thể được thế chấp cho nhiều hơn một người tài trợ nếu không có sổ đăng ký chung để kiểm tra điều này. Các ngân hàng tài chính thương mại lâu đời quản lý điều này thông qua kiểm soát nội bộ và các mối quan hệ đại lý; một nền tảng mã hóa mới hơn cần thể hiện, trong tài liệu của riêng mình, những kiểm soát nào tồn tại để ngăn chặn cùng một yêu cầu cơ bản được tài trợ hai lần.

Rủi ro tập trung và tổ chức khởi tạo. Một gộp chỉ tốt như khả năng bảo lãnh của tổ chức khởi tạo. Nếu một nền tảng tìm nguồn hầu hết các giao dịch trong một gộp, bảo lãnh yếu hoặc gian lận ở cấp độ tổ chức khởi tạo có thể ảnh hưởng đến toàn bộ gộp, không chỉ một giao dịch.

Rủi ro quốc gia và tiền tệ. Tài chính thương mại xuyên biên giới có thể liên quan đến các quốc gia người mua có kiểm soát vốn, vấn đề chuyển đổi tiền tệ hoặc hệ thống ngân hàng không ổn định, có thể trì hoãn hoặc chặn việc hoàn trả ngay cả khi người mua sẵn sàng thanh toán.

Không có rủi ro nào trong số này có thể nhìn thấy từ một con số lợi suất tiêu đề. Chúng có thể nhìn thấy trong quy trình bảo lãnh, thành tích của tổ chức khởi tạo và tính cụ thể của tài liệu sản phẩm — cùng một kỷ luật được đề cập trong thẩm định người quản lý cho các sản phẩm RWA áp dụng trực tiếp ở đây, với việc khởi tạo tài chính thương mại thay thế cho kỹ năng quản lý quỹ.

Những điều cần kiểm tra trước khi coi sản phẩm tài chính thương mại là rủi ro thấp

Mã hóa có thể làm cho một yêu cầu tài chính thương mại dễ dàng hơn để chia nhỏ, chuyển nhượng và báo cáo. Nó không bảo lãnh người mua, xác minh lô hàng hoặc tự ngăn chặn gian lận — những chức năng đó vẫn phụ thuộc vào con người và quy trình đằng sau token. Bạn có thể xem xét cách các sản phẩm RWA trình bày cấu trúc cơ bản và công bố rủi ro tại BiFu RWA.

Câu hỏi thường gặp

Mã hóa tài chính thương mại có giống với tài trợ hóa đơn không?

Chúng chồng chéo nhưng không giống hệt nhau. Tài trợ hóa đơn bao gồm rộng rãi việc ứng trước tiền mặt dựa trên bất kỳ hóa đơn chưa thanh toán nào, trong nước hoặc quốc tế, trong khi tài chính thương mại đề cập cụ thể đến các công cụ gắn với các giao dịch xuất nhập khẩu xuyên biên giới, bao gồm thư tín dụng và chứng từ vận chuyển. Xem hóa đơn và tài trợ khoản phải thu được mã hóa để biết cách hoạt động của loại khoản phải thu rộng hơn.

Tài chính thương mại có phải là loại RWA an toàn, rủi ro thấp vì thời hạn ngắn không?

Không. Thời hạn ngắn có thể giảm thời gian vốn tiếp xúc với bất kỳ giao dịch đơn lẻ nào, nhưng nó không loại bỏ rủi ro vỡ nợ đối tác, rủi ro gian lận chứng từ hoặc rủi ro quốc gia và tiền tệ. Dữ liệu ngành lịch sử đã cho thấy tỷ lệ vỡ nợ tương đối thấp đối với tài chính thương mại như một loại hình, nhưng đó không phải là đảm bảo cho bất kỳ sản phẩm, tổ chức khởi tạo hoặc giao dịch cụ thể nào.

Lợi nhuận được tạo ra như thế nào trong tài chính thương mại được mã hóa?

Lợi nhuận thường đến từ chiết khấu mà một khoản phải thu được mua, hoặc từ lãi suất đã công bố trên một kỳ phiếu được bảo đảm bằng tài chính thương mại, và được thanh toán khi người mua cơ bản thanh toán nghĩa vụ thương mại. Lợi nhuận đó chỉ đáng tin cậy như việc thanh toán của người mua và tính chính xác của chứng từ cơ bản, vì vậy nó luôn phải được đọc cùng với các công bố về tổ chức khởi tạo, thời hạn và rủi ro thay vì là một con số độc lập.

Điều gì xảy ra nếu người mua trong giao dịch thương mại cơ bản không thanh toán?

Việc thu hồi phụ thuộc vào cấu trúc: một số giao dịch có quyền truy đòi đối với nhà xuất khẩu, một số không truy đòi và dựa vào bảo hiểm tín dụng hoặc nguồn lực của chính người mua, và một số liên quan đến hành động pháp lý xuyên biên giới, có thể chậm và tốn kém. Tài liệu sản phẩm nên nêu rõ kịch bản nào áp dụng trước khi nhà đầu tư đánh giá rủi ro.

Nội dung này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên tài chính, đầu tư, pháp lý, thuế hoặc giao dịch. Các sản phẩm RWA có rủi ro, bao gồm khả năng mất vốn gốc. Luôn xem xét tài liệu sản phẩm và công bố rủi ro trước khi tham gia.

Đọc thêm

• Cách cho vay phi ngân hàng trở thành RWA
• Giải thích về hóa đơn và tài trợ khoản phải thu được mã hóa
• Kiểm toán và chứng thực: bằng chứng về tài sản trong RWA