Sản phẩm kho bạc mã hóa được so sánh: Điều cần xem xét ngoài lợi suất

Hai sản phẩm kho bạc mã hóa có thể đưa ra lợi suất gần như giống hệt nhau nhưng vẫn là những sản phẩm rất khác biệt. Con số lợi suất chủ yếu phản ánh cùng một môi trường lãi suất cơ bản — nợ chính phủ Mỹ ngắn hạn — vì vậy nó cho bạn biết ít hơn vẻ ngoài của nó. Điều thực sự tạo nên sự khác biệt giữa các sản phẩm là tổ chức phát hành và cấu trúc pháp lý, cách thức mua lại hoạt động trên thực tế, kỳ hạn nào nằm trong quỹ và khoản phí nào nằm giữa lợi suất gộp và số tiền đến tay bạn. Bài viết này trình bày chi tiết bốn yếu tố đó.

Tại sao chỉ lợi suất không nói lên nhiều điều

Các sản phẩm kho bạc mã hóa thường nắm giữ nợ chính phủ Mỹ ngắn hạn hoặc repo được chính phủ bảo lãnh, do đó lợi suất của chúng có xu hướng bám sát cùng một mức lãi suất chuẩn. Tính đến chu kỳ hiện tại, một số sản phẩm nổi tiếng — bao gồm Quỹ thanh khoản kỹ thuật số bằng đô la Mỹ của tổ chức BlackRock (BUIDL), Quỹ tiền tệ chính phủ Mỹ trên chuỗi của Franklin Templeton (thường được gọi là BENJI) và OUSG của Ondo Finance — đã đưa ra lợi suất trong một phạm vi tương tự vì chúng nắm giữ các công cụ cơ sở tương tự (các con số biến động theo lãi suất; hãy kiểm tra công bố hiện tại của từng tổ chức phát hành thay vì dựa vào một con số tiêu đề).

Sự tương đồng đó chính xác là lý do tại sao lợi suất là một yếu tố khác biệt yếu ở đây. Nếu hai sản phẩm nắm giữ mức độ tiếp xúc với Kho bạc tương đương, chênh lệch lợi suất giữa chúng thường sẽ nhỏ, và những khác biệt thực sự xuất hiện ở các lớp bên dưới: tổ chức phát hành là ai, cách bạn thực sự nhận lại tiền mặt, quỹ nắm giữ kỳ hạn nào và khoản phí nào được khấu trừ trước khi con số đến tay bạn.

Tổ chức phát hành và cấu trúc: Ai thực sự đứng sau token

Mọi sản phẩm kho bạc mã hóa đều có tổ chức phát hành — một nhà tài trợ quỹ, một quỹ tín thác hoặc một SPV — và cấu trúc của tổ chức phát hành đó xác định yêu cầu pháp lý của bạn. Một số sản phẩm là cổ phần trong một quỹ đã đăng ký được phân phối thông qua một nền tảng như Securitize; những sản phẩm khác sử dụng các lớp vỏ pháp lý khác nhau với các quy tắc đủ điều kiện nhà đầu tư khác nhau.

Các câu hỏi đáng trả lời trước khi so sánh lợi suất: Tổ chức phát hành có phải là một thực thể được quản lý, có tên tuổi mà bạn có thể tra cứu không? Sản phẩm có mở cho loại tài khoản bạn thực sự có hay bị giới hạn cho nhà đầu tư tổ chức hoặc nhà đầu tư được công nhận? Thực thể nào thực sự nắm giữ chứng khoán Kho bạc cơ sở và thực thể đó có tách biệt với tổ chức phát hành token không? Một sản phẩm không trả lời rõ ràng những điều này sẽ khó đánh giá hơn bất kể lợi suất nó quảng cáo là bao nhiêu.

Cơ chế mua lại và kỳ hạn cơ sở

Mua lại. "Có thể mua lại" không có nghĩa là việc mua lại là tức thời hoặc vô điều kiện. Một số sản phẩm thanh toán mua lại trong cùng ngày hoặc ngày hôm sau; những sản phẩm khác mất nhiều thời gian hơn, đi qua các stablecoin cụ thể hoặc hệ thống fiat, hoặc áp dụng thời gian cắt lệnh và mức tối thiểu. Hãy kiểm tra xem việc mua lại là theo yêu cầu hay có khung thời gian xử lý, có quy mô mua lại tối thiểu hay không và liệu khả năng mua lại có thể bị tạm dừng khi căng thẳng hay không — một khả năng được tiết lộ trong phần rủi ro của hầu hết các tổ chức phát hành.

Kỳ hạn cơ sở. Một "quỹ kho bạc" có thể nắm giữ bất cứ thứ gì từ repo qua đêm đến Tín phiếu kho bạc đáo hạn trong vài tháng. Kỳ hạn trung bình ngắn hơn thường có nghĩa là giá trị quỹ ít nhạy cảm hơn với biến động lãi suất và gần với hành vi giống tiền mặt hơn; kỳ hạn trung bình dài hơn có thể có nghĩa là tiềm năng lợi suất cao hơn một chút nhưng nhạy cảm hơn về giá nếu lãi suất thay đổi trước khi đáo hạn. Rủi ro lãi suất trong nợ mã hóa đề cập đến cách thời gian đáo hạn ảnh hưởng đến điều này ngoài trái phiếu kho bạc nói riêng.

Phí, mức tối thiểu và số tiền đến tay bạn

Lợi suất mà tổ chức phát hành quảng cáo thường là tổng, hoặc đã trừ, phí quản lý — các tổ chức phát hành không phải lúc nào cũng nhất quán về điều này, vì vậy hãy kiểm tra trực tiếp công bố phí thay vì phỏng đoán. Ngoài phí quản lý chính, hãy tìm: quy mô đầu tư tối thiểu, bất kỳ khoản phí cấp nền tảng nào được xếp chồng lên trên phí của chính tổ chức phát hành và liệu việc mua lại sớm hoặc thường xuyên có đi kèm chi phí bổ sung nào không.

Một sản phẩm có lợi suất danh nghĩa thấp hơn một chút nhưng mua lại nhanh hơn, rẻ hơn và cấu trúc kỳ hạn ngắn hơn có thể phù hợp hơn so với sản phẩm có lợi suất cao hơn một chút và khả năng tiếp cận quỹ chậm hơn — việc so sánh phụ thuộc vào những gì bạn thực sự cần từ vị thế, không chỉ con số hàng đầu. Giải thích về phí quỹ trình bày cách các lớp phí cộng dồn và làm giảm số tiền nhà đầu tư thực sự nhận được.

Không điều nào có nghĩa là trái phiếu kho bạc mã hóa là phi rủi ro. Chúng không được bảo vệ gốc, chúng phụ thuộc vào tổ chức phát hành duy trì đủ dự trữ và tôn trọng các điều khoản mua lại, và xu hướng tăng trưởng thị trường RWA rộng hơn không cho bạn biết bất cứ điều gì về tính lành mạnh của một sản phẩm cụ thể — hãy xem số liệu tăng trưởng RWA thực sự đo lường điều gì để biết tại sao các con số tổng hợp nên đứng ở hậu cảnh của quyết định sản phẩm.

Bạn có thể xem lại danh sách trái phiếu kho bạc mã hóa hiện tại, bao gồm tổ chức phát hành, điều khoản mua lại và tài liệu chính thức, trên Trang RWA của BiFu. Việc truy cập phải tuân thủ các yêu cầu KYC và điều kiện đủ tư cách.

Câu hỏi thường gặp

Tất cả các sản phẩm kho bạc mã hóa về cơ bản có giống nhau không?

Không. Chúng thường nắm giữ nợ chính phủ Mỹ ngắn hạn tương tự, vì vậy lợi suất tập trung trong một phạm vi tương tự, nhưng cấu trúc tổ chức phát hành, tốc độ mua lại, kỳ hạn cơ sở và các lớp phí có thể khác biệt đáng kể giữa các sản phẩm ngay cả khi lợi suất danh nghĩa trông gần giống nhau.

Mất bao lâu để tôi mua lại token kho bạc mã hóa thành tiền mặt?

Điều đó phụ thuộc vào tổ chức phát hành. Một số sản phẩm cung cấp khả năng mua lại trong cùng ngày hoặc ngày hôm sau, trong khi những sản phẩm khác áp dụng khung thời gian xử lý, thời gian cắt lệnh, quy mô mua lại tối thiểu hoặc đi qua các hệ thống thanh toán cụ thể và khả năng mua lại có thể bị tạm dừng trong điều kiện thị trường căng thẳng.

Sản phẩm kho bạc mã hóa có giống với việc mua trực tiếp Tín phiếu kho bạc không?

Không hoàn toàn. Một sản phẩm kho bạc mã hóa thường là một cổ phần hoặc lợi ích trong một quỹ hoặc quỹ tín thác nắm giữ chứng khoán Kho bạc hoặc các công cụ liên quan, vì vậy yêu cầu của bạn đi qua cấu trúc của tổ chức phát hành thay vì là nắm giữ trực tiếp một tín phiếu cụ thể và các điều khoản của chính tổ chức phát hành chi phối việc mua lại và báo cáo.

Tại sao lợi suất trái phiếu kho bạc mã hóa thay đổi theo thời gian?

Bởi vì tài sản cơ sở là nợ chính phủ ngắn hạn, lợi suất biến động cùng với lãi suất ngắn hạn hiện hành, không phải với nền tảng hoặc tổ chức phát hành. Việc cắt giảm hoặc tăng lãi suất từ các ngân hàng trung ương thường lan truyền đến lợi suất của các sản phẩm này trong kỳ thiết lập lại hoặc kỳ báo cáo tiếp theo của chúng.

Bài đọc liên quan

• Mới bắt đầu? Hãy bắt đầu với RWA là gì.

• Để hiểu cách thức hoạt động cấu trúc của trái phiếu kho bạc mã hóa, hãy xem giải thích về trái phiếu chính phủ RWA.

• Để so sánh loại hình rộng hơn, hãy xem bản đồ người mua về các loại sản phẩm RWA.