Chủ tịch ngân hàng trung ương Trung Quốc báo hiệu chuyển hướng từ mục tiêu cho vay sang lãi suất và ổn định nợ

Tín hiệu từ Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc là một tín hiệu tích cực thực sự cho triển vọng trung hạn của đồng đô la Úc, vốn thường được sử dụng như một đại diện thanh khoản cho tâm lý Trung Quốc, mặc dù nó mang lại ít tác động hỗ trợ giao dịch tức thời. Bằng cách cố tình chấp nhận tăng trưởng tín dụng chậm hơn để kiểm soát đòn bẩy thay vì chạy theo mục tiêu cho vay, ngân hàng trung ương chỉ ra một con đường tăng trưởng kỷ luật và bền vững hơn cho Trung Quốc, một sự phát triển về mặt lịch sử hỗ trợ kỳ vọng nhu cầu hàng hóa và khẩu vị rủi ro đối với AUD theo thời gian.

Đồng nhân dân tệ Trung Quốc có khả năng chỉ phản ứng hạn chế trong ngắn hạn, vì đây là sự thay đổi về khuôn khổ và truyền thông chứ không phải điều chỉnh tỷ giá hối đoái hay bản thân các thiết lập lãi suất, mặc dù sự nhấn mạnh vào hình thành lãi suất dựa trên thị trường phù hợp với nỗ lực từng bước của Bắc Kinh hướng tới một đồng nhân dân tệ được xác định bởi thị trường nhiều hơn. Cổ phiếu châu Á có mức độ tiếp xúc với Trung Quốc có thể hiểu điều này như một sự trấn an rằng các nhà hoạch định chính sách đang ưu tiên chất lượng tăng trưởng hơn là kích thích thô, làm giảm nguy cơ chu kỳ bùng nổ và suy thoái do tín dụng gây ra, điều có thể làm xáo trộn tâm lý rủi ro trong khu vực.

Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đang cố tình làm chậm tăng trưởng tín dụng và trình bày điều này như một sự phát triển tích cực chứ không phải là nguyên nhân gây báo động.

Các điểm chính từ bài viết:

• Trong một bài viết trên tạp chí Cầu Thị, tạp chí chính sách hàng đầu của Đảng Cộng sản, Thống đốc PBOC Pan Gongsheng đã phác thảo sự thay đổi trong khuôn khổ chính sách tiền tệ của Trung Quốc.
• Bài viết kêu gọi giảm nhấn mạnh vào các mục tiêu định lượng, đặc biệt là tăng trưởng cho vay, để ủng hộ các công cụ dựa trên giá như lãi suất.
• Pan cho rằng tăng trưởng chậm hơn trong tổng khối lượng tài chính giúp duy trì tỷ lệ đòn bẩy vĩ mô của Trung Quốc—tổng nợ so với nền kinh tế—ở mức ổn định.
• Bài viết cảnh báo rằng tăng trưởng tài chính vượt quá nhu cầu của nền kinh tế thực tạo ra rủi ro về vốn nhàn rỗi và khiến việc loại bỏ các doanh nghiệp kém hiệu quả và năng lực sản xuất lỗi thời trở nên khó khăn hơn.
• Pan cũng thúc giục ngân hàng trung ương truyền thông rõ ràng và nhất quán hơn với thị trường.
• Bài viết củng cố định hướng chính sách mà Pan đã báo hiệu tại các Diễn đàn Lujiazui gần đây, thay vì đưa ra một sự thay đổi mới bất ngờ.

Thống đốc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc Pan Gongsheng đã tận dụng một bài viết trên tạp chí Cầu Thị, ấn phẩm chính sách chính của Đảng Cộng sản, để nhấn mạnh việc chuyển từ mục tiêu tín dụng định lượng sang các công cụ dựa trên giá như lãi suất để định hướng chính sách tiền tệ.

Trong bài viết có tiêu đề "Hiểu sâu về sự chuyển đổi cấu trúc tài chính của Trung Quốc và nâng cao khả năng thích ứng của dịch vụ tài chính với nền kinh tế thực", Pan kêu gọi tiếp tục cải cách khuôn khổ chính sách tiền tệ, giảm trọng số đặt vào các con số cho vay tổng hợp và tăng cường các cơ chế lãi suất. Ông đặc biệt nhấn mạnh nhu cầu cải thiện cách quản lý lãi suất ngắn hạn, tăng cường lãi suất chính sách của ngân hàng trung ương và cung cấp cho doanh nghiệp các chuẩn mực định giá cho vay rõ ràng hơn. Bài viết cũng kêu gọi thực thi mạnh mẽ hơn chính sách lãi suất và tiếp tục nỗ lực chống lại cái mà các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc gọi là cạnh tranh "nội cuộn", cạnh tranh quá mức, biên lợi nhuận thấp giữa các tổ chức cho vay, cùng với vốn nhàn rỗi không được sử dụng trong hệ thống tài chính.

Một yếu tố thứ hai của bài viết làm rõ lý do cơ bản. Pan lập luận rằng sự chậm lại trong tốc độ tăng trưởng của tổng khối lượng tài chính của Trung Quốc không phải là vấn đề cần được sửa chữa, mà là một lợi ích, vì nó giúp giữ tỷ lệ đòn bẩy vĩ mô của quốc gia—quy mô tổng thể của nợ so với quy mô nền kinh tế—ở mức ổn định rộng. Ông lưu ý rằng tỷ lệ đòn bẩy của Trung Quốc đã tăng nhanh trong những năm gần đây, một phần vì các nhà hoạch định chính sách đã dựa vào mở rộng tín dụng để hỗ trợ tăng trưởng, và một phần vì giá cả yếu đã kìm hãm tăng trưởng danh nghĩa ngay cả khi nợ tiếp tục leo thang. Với các điều kiện tài chính hiện tương đối lỏng lẻo và hệ thống tài chính Trung Quốc đã chuyển từ thị trường hạn chế nguồn cung sang thị trường nơi nhu cầu tín dụng có thể được đáp ứng dễ dàng, Pan lập luận rằng việc tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng tín dụng vượt quá nhu cầu thực tế của nền kinh tế sẽ rủi ro vốn nhàn rỗi, gây khó khăn hơn trong việc loại bỏ các doanh nghiệp kém hiệu quả, và cuối cùng làm tổn hại hiệu quả kinh tế.

Cả hai điểm này đều không đại diện cho một sự đảo ngược chính sách mạnh mẽ. Pan đã xem trước các yếu tố của sự thay đổi này tại hai Diễn đàn Lujiazui gần đây, bao gồm các động thái biến lãi suất repo đảo chiều bảy ngày, thay vì cơ sở cho vay trung hạn, trở thành công cụ chính sách chính của ngân hàng trung ương. Bài viết trên tạp chí Cầu Thị hoạt động nhiều hơn như một sự củng cố về mặt học thuyết cho hướng đi đó, được xuất bản trên một diễn đàn mang trọng lượng thể chế đặc biệt trong truyền thông chính sách của Trung Quốc, hơn là một thông báo mới.