Dalio cho rằng đợt bán tháo trái phiếu Mỹ còn lâu mới kết thúc khi nguồn cung lấn át nhu cầu

Theo Dalio, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài chịu áp lực tăng dai dẳng vì khối lượng phát hành lớn gặp phải nhu cầu suy giảm từ nhà đầu tư nước ngoài và một Fed tập trung vào tín phiếu. Điều này giữ cho đường cong lợi suất dốc hơn và đưa phần bù kỳ hạn (term premium) vào trọng tâm chú ý. Phát biểu của ông về việc Nhật Bản hồi hương vốn có ý nghĩa với thị trường tiền tệ: việc tháo dỡ các vị thế trái phiếu kho bạc được phòng ngừa rủi ro tỷ giá có thể nâng đồng yên và trái phiếu chính phủ Nhật Bản trong khi làm gia tăng hoạt động bán tháo nợ Mỹ. Về tín dụng, ông nhấn mạnh tốc độ phát hành của các hyperscaler nhanh hơn và dòng tiền tự do giảm, ngụ ý rằng trái phiếu doanh nghiệp liên quan đến AI có thể cần chào mức chênh lệch lãi suất (spread) rộng hơn để tìm được người mua. Cổ phiếu là rủi ro cuối cùng trong quan điểm của ông: ông tin cổ phiếu trở nên dễ tổn thương một khi lợi suất cao hơn bắt đầu gây áp lực, và nguồn cung cổ phiếu do AI thúc đẩy càng tạo thêm sức ép. Nhu cầu yếu hơn từ các nước xuất khẩu dầu mỏ Trung Đông gắn triển vọng này một phần với năng lượng, vì doanh thu dầu mỏ quyết định khả năng họ tái tuần hoàn thặng dư vào trái phiếu kho bạc Mỹ.

-

Điểm mấu chốt của Dalio là đợt bán tháo trái phiếu là một sự kiện ở giai đoạn giữa chu kỳ mà ông đã dự đoán từ năm ngoái, và cổ phiếu vẫn chưa phải trả giá.

Những điểm chính từ Dalio:

• Dalio tuyên bố Mỹ đang ở giai đoạn giữa chu kỳ với lãi suất tăng mạnh, điều chưa ảnh hưởng đến cổ phiếu, chênh lệch tín dụng hay nền kinh tế, và thị trường trái phiếu giá xuống có thể còn quãng đường đáng kể phải đi.
• Nợ trái phiếu kho bạc có thể giao dịch (marketable) ở mức khoảng 32 nghìn tỷ USD, tăng 8% so với cùng kỳ năm trước, với lượng phát hành mới ròng dự kiến khoảng 2,1 nghìn tỷ USD trong năm 2026. Tín phiếu chiếm khoảng một nửa lượng phát hành so với mục tiêu lịch sử gần 20%.
• Nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ khoảng 9,3 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ. Dalio thấy có động cơ để Nhật Bản và Trung Quốc cắt giảm vị thế của họ.
• Tổng nghĩa vụ trả nợ của chính phủ bao gồm cả tái cấp vốn gốc (principal rollovers) vào khoảng 200% thu ngân sách liên bang, với chi phí lãi vay khoảng 21% thu ngân sách.
• Nhu cầu tài trợ thu nhập cố định ròng của Mỹ ước tính khoảng 4,4 nghìn tỷ USD vào năm 2027, với chi tiêu vốn cho AI thúc đẩy vay nợ doanh nghiệp.
• Phát hành cổ phiếu đạt tốc độ quy đổi hằng năm 1,8 nghìn tỷ USD trong nửa đầu năm, dẫn dắt bởi đầu tư AI, làm tăng nguồn cung tài sản tài chính.

Nhà sáng lập Bridgewater Associates, Ray Dalio, cảnh báo thị trường trái phiếu Mỹ trong xu hướng giảm có thể vẫn còn chặng đường dài phía trước, đồng thời cho rằng khối lượng nợ và cổ phiếu đổ ra thị trường vượt xa mức mà nhà đầu tư có thể hấp thụ mà không đi kèm lợi suất cao hơn và giá giảm.

Theo Dalio, quỹ đạo kể từ cuốn sách tháng 6/2025 của ông về cơ chế sụp đổ tài chính quốc gia đã khớp với mô hình của ông. Ông cho rằng Mỹ đang nằm ở giữa chu kỳ, nơi lãi suất đã tăng mạnh và các ngân hàng trung ương thắt chặt chính sách, nhưng trước khi tác động lan tới cổ phiếu, chênh lệch tín dụng và nền kinh tế. Về mặt lịch sử, Dalio lưu ý, lãi suất tiếp tục tăng ở giai đoạn này cho đến khi sự suy yếu ở các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất đưa thị trường trở lại trạng thái cân bằng.

Về nguồn cung, Dalio chỉ ra khoảng 32 nghìn tỷ USD nợ trái phiếu kho bạc có thể giao dịch, tăng 8% hằng năm, và khoảng 2,1 nghìn tỷ USD phát hành mới ròng được dự báo cho năm 2026. Treasury Department đã nghiêng mạnh về tín phiếu ngắn hạn, hiện chiếm khoảng một nửa tổng lượng phát hành so với mức chuẩn lịch sử khoảng 20%. Ông nói chiến lược này giảm áp lực lên lợi suất dài hạn nhưng làm tăng rủi ro đáo hạn (rollover risk) và khiến chi phí lãi vay dễ biến động hơn.

Về phía nhu cầu, Dalio cho biết nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ khoảng 32% trái phiếu kho bạc Mỹ và Fed khoảng 14%, với lực đỡ đang dịch chuyển về phía người mua trong nước. Ông chỉ ra Trung Quốc và Nhật Bản là những nhà nắm giữ quan trọng cần theo dõi. Lo ngại về nợ Mỹ, việc chuyển dịch sang vàng và nỗi sợ bị trừng phạt đang kìm hãm nhu cầu từ Trung Quốc, trong khi Nhật Bản có lý do để đưa vốn về nước nhằm củng cố đồng yên và thị trường trái phiếu của mình. Điều này có thể làm gián đoạn các giao dịch carry trade có phòng ngừa rủi ro tỷ giá (currency-hedged carry trades). Các nước xuất khẩu dầu mỏ Trung Đông cũng đang mua ít trái phiếu kho bạc Mỹ hơn, theo Dalio.

Nghĩa vụ trả nợ tạo thành điểm áp lực thứ hai. Dalio tuyên bố khoản nợ hiện hữu có lãi suất bình quân khoảng 3,5%, so với mức lãi suất thị trường từ 4% đến 5,5%, nghĩa là chi phí lãi vay sẽ tiếp tục tăng khi nợ đáo hạn ngay cả khi không có thêm đợt tăng lãi suất nào. Mức tăng 1 điểm phần trăm cuối cùng sẽ thêm khoảng 310 tỷ USD chi phí lãi vay mỗi năm. Bao gồm cả việc tái cấp vốn gốc, tổng nghĩa vụ trả nợ ở mức khoảng 200% thu ngân sách chính phủ.

Dalio nhấn mạnh rằng trái phiếu kho bạc phải cạnh tranh với làn sóng vay nợ doanh nghiệp được thúc đẩy bởi đầu tư AI. Ông dự báo tổng nhu cầu tài trợ thu nhập cố định ròng của Mỹ vào khoảng 4,4 nghìn tỷ USD trong năm 2027. Ông gọi sự phát hành trái phiếu của các hyperscaler—đạt khoảng 220 tỷ USD trong nửa đầu năm 2026 so với khoảng 108 tỷ USD trong cả năm 2025—là chim hoàng yến trong hầm mỏ (canary in the coal mine). Chi tiêu vốn ngày càng tăng đang ăn vào dòng tiền tự do và làm nới rộng chênh lệch tín dụng.

Nguồn cung cổ phiếu cũng đang tăng vọt. Dalio cho biết phát hành cổ phiếu đạt tốc độ quy đổi hằng năm 1,8 nghìn tỷ USD trong nửa đầu năm, được thúc đẩy bởi các đợt IPO liên quan đến AI, phát hành thứ cấp và huy động vốn tư nhân. Trên toàn cầu, các chính phủ OECD dự báo tổng vay thô khoảng 18 nghìn tỷ USD trong năm 2026. Dalio tổng kết rằng nguồn cung tài sản tài chính dường như lớn hơn nhiều so với lượng nhu cầu có thể hấp thụ, đồng thời nói thêm rằng quan điểm của ông không phải là lời khuyên đầu tư.