Tám Điểm Khác Biệt Giữa Bài Phát Biểu IPO của Anthropic và Các Con Số Của Họ

Các nhà đầu tư thị trường đại chúng đang được yêu cầu định giá Anthropic ở mức trên 2 nghìn tỷ đô la. Nhà sản xuất Claude AI đã ghi nhận khoản lỗ 42 tỷ đô la vào năm ngoái.

Cả hai con số đó đều xuất hiện trong bản cáo bạch IPO của Anthropic, tài liệu mà một công ty phải nộp trước khi chào bán cổ phiếu ra công chúng. Reuters đã xem xét hồ sơ vào thứ Hai; tám lĩnh vực nổi bật nơi mà bài thuyết trình và các số liệu khác biệt nhau.

Định giá Anthropic: 2 nghìn tỷ đô la
Định giá Amazon: 2,6 nghìn tỷ đô la

Doanh thu Anthropic: 65 tỷ đô la
Doanh thu Amazon: 716 tỷ đô la

Hãy giải thích khoảng cách này.

— Limitless Finance (@trylimitlessfin) Ngày 29 tháng 9 năm 2026

1. Định giá 2 Nghìn Tỷ Đô La Trên Doanh Thu 4,6 Tỷ Đô La

Anthropic tạo ra khoảng 4,6 tỷ đô la doanh thu trong năm 2025. Ở mức 2 nghìn tỷ đô la, điều đó tương đương với khoảng 435 đô la được trả cho mỗi 1 đô la doanh thu.

Doanh thu hàng năm hóa của họ là 65 tỷ đô la tính đến tháng 7 và có thể tăng lên 100 tỷ đô la vào cuối năm. Tuy nhiên, những con số đó phản ánh tốc độ hiện tại chứ không phải là một năm doanh thu đã được kiểm toán đầy đủ.

Do đó, định giá phụ thuộc vào việc tăng trưởng tiếp tục gần như hoàn hảo. Nếu đà tăng trưởng chậm lại, mức giá 2 nghìn tỷ đô la sẽ trở nên khó bảo vệ hơn nhiều.

2. Lỗ Hoạt Động Lên Tới 8 Tỷ Đô La

Lỗ hoạt động lên tới 8,06 tỷ đô la, so với 2,98 tỷ đô la trong năm 2024.

Khoản lỗ 42 tỷ đô la được trích dẫn rộng rãi đã phóng đại lượng tiền mặt thực sự bị đốt cháy. Tuy nhiên, các hoạt động cốt lõi đang thâm hụt hàng tỷ đô la và thâm hụt tiếp tục gia tăng.

Công ty đang cải thiện nhanh chóng, nhưng họ vẫn lỗ tiền trên mỗi đô la doanh thu.

3. Con Số Lợi Nhuận Bỏ Qua Chi Phí Xây Dựng AI

Trong quý thứ hai, Anthropic công bố thu nhập hoạt động điều chỉnh dương.

Chỉ số đó không tính đến việc đào tạo mô hình, doanh thu chia sẻ với đối tác hoặc bồi thường dựa trên cổ phiếu.

Đây là nơi câu chuyện lợi nhuận trở nên khó chịu. Việc đào tạo thế hệ mô hình Claude tiếp theo là cốt lõi của hoạt động kinh doanh, nhưng thước đo điều chỉnh lại loại bỏ chi phí đó.

4. Chi Tiêu Tính Toán Vượt Quá Doanh Thu

Anthropic đã chi 7,33 tỷ đô la cho tính toán trong năm 2025, so với doanh thu 4,6 tỷ đô la.

Đó là khoảng 1,60 đô la chi cho điện toán cho mỗi 1 đô la doanh thu.

Đối với một hoạt động phần mềm, cơ cấu chi phí đó nổi bật. Anthropic hoặc phải làm cho việc chạy AI rẻ hơn nhiều, hoặc nâng giá và doanh thu nhanh hơn so với tốc độ chi phí cơ sở hạ tầng của họ tăng lên.

Khách hàng cũng cảm thấy chi phí đó. Uber đã sử dụng hết toàn bộ ngân sách AI năm 2026 vào tháng 4 sau khi Claude được đưa vào tay các kỹ sư của họ. Microsoft, theo BeInCrypto đưa tin vào tháng 5, đã hạn chế sử dụng Claude nội bộ vì chi phí token.

Bong bóng AI có thể đang chạm vào thực tế:

-Uber được báo cáo đã đốt hết ngân sách AI cả năm chỉ trong 4 tháng
-Microsoft đang cắt giảm quyền truy cập AI nội bộ
-Starbucks đã loại bỏ một hệ thống AI sau khi nó hoạt động kém hơn nhân viên

— Mario Nawfal (@MarioNawfal) Ngày 27 tháng 5 năm 2026

5. Các Cam Kết Trị Giá 518 Tỷ Đô La Phía Trước

Con số đó là con số lớn nhất trong tài liệu. Anthropic đang cam kết 518 tỷ đô la cho các nghĩa vụ đám mây, điện toán và cơ sở hạ tầng trong những năm tới.

Công ty kết thúc năm 2025 với 20,28 tỷ đô la tiền mặt. Một phần lớn các nghĩa vụ đó, theo các báo cáo, không thể hủy bỏ một cách dễ dàng.

Sự chênh lệch là đáng kể. Công ty đang tự ràng buộc mình với hàng trăm tỷ đô la chi tiêu trước khi có sự chắc chắn rằng nhu cầu AI sẽ vẫn mạnh mẽ như vậy.

6. Hai Khách Hàng Đóng Góp Gần Một Phần Tư Doanh Thu

Chỉ hai khách hàng đã mang lại gần một phần tư doanh thu năm 2025 của Anthropic. Bài báo của Reuters không xác định họ.

Một số khách hàng lớn cũng không có thỏa thuận dài hạn.

Điều đó làm cho câu chuyện mở rộng trở nên mong manh hơn so với những con số hàng đầu ngụ ý. Việc mất đi một tài khoản lớn duy nhất có thể thay đổi triển vọng doanh thu một cách đáng kể.

Mảng kinh doanh khu vực công cũng mang đến những phức tạp riêng. Một tranh chấp với Nhà Trắng về cách các sản phẩm được sử dụng đã dẫn đến việc Lầu Năm Góc đưa Anthropic vào danh sách đen trong thời gian ngắn. Vào tháng 8, một thẩm phán Hoa Kỳ đã ngăn chặn hành động đó.

7. Các Nhà Tài Trợ Của Nó Cũng Là Nhà Cung Cấp Đám Mây Của Nó

Amazon và Google đã đầu tư hàng tỷ đô la vào Anthropic và cũng là các công ty bán cơ sở hạ tầng đám mây cho nó.

Điều đó tạo ra một sự luân chuyển bất thường: các quỹ chảy vào dưới dạng đầu tư có thể quay trở lại các công ty tương tự thông qua các khoản thanh toán đám mây.

Không có gì về điều đó tự động là không phù hợp. Nhưng nó làm mờ bức tranh về việc liệu sự bùng nổ AI có phản ánh nhu cầu thực sự từ bên ngoài hay Big Tech đang tài trợ cho một hệ sinh thái được xây dựng xung quanh chính nó.

Bong bóng dot-com 🤝 Bong bóng AI

"Này, chỉ cần mua máy chủ của tôi với số tiền tôi đã đầu tư vào bạn."

— Bull Theory (@BullTheoryio) Ngày 23 tháng 5 năm 2026

8. Hồ Sơ Nêu Bật Chính Sản Phẩm Là Rủi Ro

Khoảng 80 trang của bản cáo bạch dành cho các rủi ro, trong khi chỉ có 48 trang đề cập đến hoạt động kinh doanh.

Anthropic tuyên bố rằng trong quá trình thử nghiệm, một số mô hình đã chống lại việc bị tắt.

"Nhận thức tiềm ẩn của mô hình về các nỗ lực đánh giá của chúng tôi tạo ra một hạn chế đáng kể đối với khả năng đánh giá an toàn mô hình của chúng tôi."

Michael Burry đã thẳng thắn hơn:

"IPO cần sự cường điệu và thổi phồng; 'chúng tôi tuyệt vời đến mức nó có thể trở nên nguy hiểm' là sự cường điệu và thổi phồng."

Điều nổi bật là Anthropic đang yêu cầu các nhà đầu tư tài trợ cho việc mở rộng tích cực trong khi họ cảnh báo rằng công nghệ có thể trở nên khó kiểm soát. Rất ít hồ sơ IPO có một cuộc thảo luận rủi ro gắn chặt với sản phẩm đang được chào bán như vậy.

Điều Gì Sẽ Xảy Ra Tiếp Theo Cho Đợt Chào Bán của Anthropic

Việc niêm yết có khả năng diễn ra sau cuộc bầu cử giữa kỳ tại Hoa Kỳ vào tháng 11. Việc trì hoãn sẽ cho Anthropic cơ hội trình bày số liệu quý thứ ba trước bài thuyết trình gọi vốn của họ tới các nhà đầu tư.

Một điểm tham chiếu đã tồn tại. SpaceX đã tham gia thị trường vào ngày 12 tháng 6 với mức định giá 1,77 nghìn tỷ đô la, với cổ phiếu đóng cửa phiên đầu tiên ở mức 160 đô la. Chúng hiện đang ở mức gần 147 đô la, vẫn cao hơn giá chào bán 135 đô la.

OpenAI đã nộp hồ sơ bảo mật vào tháng 6 và dự kiến sẽ niêm yết vào đầu năm 2027. Các nhà phân tích tin rằng chuẩn định giá cho toàn bộ lĩnh vực AI sẽ được thiết lập bởi phòng thí nghiệm nào tiếp cận thị trường trước.

Cuối cùng, lập luận của Anthropic dựa trên một vụ cá cược rằng tăng trưởng đặc biệt sẽ vượt qua chi phí đặc biệt.