Sự bứt phá chênh lệch trái phiếu Pháp-Đức đặt rủi ro lây lan khu vực đồng euro vào tâm điểm chú ý

Trong tất cả các hoạt động thị trường, nhiều biểu đồ ở châu Âu đáng được chú ý lúc này, nhưng biểu đồ này có lẽ là quan trọng nhất.

Phần bù mà nhà đầu tư yêu cầu đối với nợ kỳ hạn 10 năm của Pháp so với Bunds của Đức đã tăng mạnh trong tháng qua. Động thái này còn đáng chú ý hơn khi nhìn trên khung thời gian dài hơn.

Chênh lệch đã vượt qua mức trần khoảng 80 bps vốn kiềm chế nó trong vài năm qua một cách dứt khoát. Ngay cả sau khi giảm từ mức trên 150 bps tuần trước, hiện tại vẫn ở gần 135 bps. Để so sánh, đây là những mức chưa từng thấy kể từ cuộc khủng hoảng nợ công khu vực đồng euro vào khoảng năm 2012.

Chỉ riêng điều đó đã nhấn mạnh mức độ thị trường đã đánh giá lại rủi ro tài khóa của Pháp một cách mạnh mẽ như thế nào trong những tuần gần đây.

Các nhà đầu tư vẫn cảm thấy bất an sâu sắc về triển vọng tài khóa của Pháp. Ngân sách năm 2027 được đề xuất, với khoản tiết kiệm khoảng 43 tỷ euro, vẫn cần được sự chấp thuận từ một quốc hội bị chia rẽ gay gắt trước cuộc bầu cử tổng thống vào năm tới.

Nếu chênh lệch Pháp-Đức duy trì ở mức cao trong khi các chênh lệch khác ở khu vực đồng euro vẫn tương đối ổn định, thì câu chuyện sẽ vẫn xoay quanh việc định giá lại tài khóa của Pháp.

Tuy nhiên, nếu những chênh lệch khác đó bắt đầu mở rộng đồng loạt, cuộc thảo luận sẽ chuyển từ rủi ro tài khóa của Pháp sang căng thẳng khu vực đồng euro rộng hơn.

Điều đó không có nghĩa là không có dấu hiệu sớm của áp lực như vậy. Đồng euro đã giảm xuống mức thấp nhất trong 17 tháng so với đồng đô la vào hôm qua, khi các nhà giao dịch bắt đầu đặt câu hỏi liệu các rắc rối của Pháp có thể lan rộng ra toàn khu vực hay không.

Hơn nữa, các thị trường trái phiếu châu Âu khác cũng đang chịu áp lực và vẫn trong tình trạng căng thẳng. Chênh lệch lợi suất kỳ hạn 10 năm Ý-Đức cũng đã mở rộng lên gần 125 bps vào tuần trước trước khi giảm xuống khoảng 110 bps hiện tại. Mức này vẫn cao hơn đáng kể so với khoảng 80 bps vào đầu tháng 9, đánh dấu khoảng cách rộng nhất trong gần 18 tháng.

Vì vậy, sự chú ý của thị trường có thể nói là không nên cố định vào việc chênh lệch Pháp-Đức ở mức 130, 140 hay 150 bps vào một ngày cụ thể nào đó. Thay vào đó, trọng tâm nên là bề rộng của biến động.

Nói một cách đơn giản, Pháp bị bán ra một cách riêng lẻ phần lớn là vấn đề tài khóa của Pháp. Nhưng Pháp bị bán ra trong khi phần bù rủi ro tăng lên khắp châu Âu bắt đầu trở thành một vấn đề của khu vực đồng euro.