Goldman chỉ ra dầu mỏ, ECB và bầu cử là chìa khóa cho chênh lệch lợi suất Pháp

Theo cách diễn giải của Goldman, chênh lệch lợi suất Pháp có cấu phần giá dầu, nghĩa là căng thẳng Trung Đông — chẳng hạn như xung đột Saudi-Houthi và sự đình trệ trong đàm phán Mỹ-Iran — ảnh hưởng trực tiếp đến chi phí vay của Pháp thông qua thị trường năng lượng và kênh lãi suất trung lập. Điều này gắn rủi ro nợ công châu Âu với dầu thô theo cách có thể khuếch đại bất kỳ sự gián đoạn nguồn cung nào. Đánh giá của ngân hàng rằng ECB sẽ cần tình trạng hỗn loạn thị trường lớn hơn đáng kể trước khi can thiệp ngụ ý rằng nhà đầu tư không thể trông cậy vào sự hỗ trợ chính thức, khiến chênh lệch lợi suất dễ bị biến động theo tin tức cho đến cuộc bầu cử năm 2027. Với triển vọng tích cực đối với lãi suất khu vực cốt lõi châu Âu và lập trường trung lập về Pháp, ngân hàng đề xuất các giao dịch giá trị tương đối ưu tiên trái phiếu Bund của Đức và các trái phiếu thị trường cốt lõi khác hơn nợ Pháp miễn là sự bất ổn còn tiếp diễn.

---

Goldman tin rằng chênh lệch lợi suất trái phiếu Pháp hiện đang bị giữ chặt bởi giá dầu, ECB và cuộc bầu cử năm 2027, và không yếu tố nào trong số này được kỳ vọng sẽ mang lại sự giảm nhẹ trong ngắn hạn.

Dưới đây là tóm tắt báo cáo:

• Theo Goldman, đợt tăng lãi suất ban đầu do chi phí năng lượng cao đã trở nên bền vững hơn nhờ dữ liệu kinh tế mạnh mẽ, nâng ước tính lãi suất trung lập.
• Gánh nặng chi phí vay cao là nghiêm trọng nhất đối với nước Pháp nợ nần chồng chất, nơi tỷ lệ nợ trên GDP đạt 119% trong quý hai, theo viện thống kê quốc gia.
• Ngân hàng xác định ba yếu tố tiềm năng có thể ngăn chặn việc nới rộng chênh lệch: giá dầu giảm mạnh, lập trường nới lỏng hơn của ECB (ví dụ: tốc độ thắt chặt định lượng chậm hơn), hoặc một chiến lược tài khóa đáng tin cậy sau cuộc bầu cử tổng thống tháng 5 năm 2027.
• Goldman cảnh báo rằng giá dầu phụ thuộc vào các sự kiện ở Trung Đông, việc ECB can thiệp có lẽ sẽ đòi hỏi tình trạng hỗn loạn thị trường lớn hơn đáng kể, và giải pháp tài khóa vẫn còn xa.
• Ngân hàng duy trì lập trường trung lập với lãi suất Pháp, lưu ý rằng việc nới rộng mang lại một số giá trị nhưng triển vọng không rõ ràng, đồng thời vẫn lạc quan về lãi suất châu Âu nói chung nhờ dự báo lạm phát ôn hòa.

Theo Goldman Sachs, đợt định giá lại mạnh mẽ trên thị trường trái phiếu Pháp bắt nguồn từ cú sốc lãi suất xuất phát từ giá năng lượng và ngày càng trầm trọng hơn, ngân hàng này chỉ thấy một số ít phương cách để lấy lại quyền kiểm soát chênh lệch Pháp-Đức.

Trong một lưu ý nghiên cứu giải đáp ba câu hỏi về sự nới rộng, ngân hàng cho biết đợt tăng lãi suất ban đầu được thúc đẩy bởi giá năng lượng cao đã trở nên mang tính cơ cấu hơn, khi dữ liệu kinh tế mạnh mẽ nâng ước tính lãi suất trung lập — mức lãi suất không thúc đẩy cũng không cản trở nền kinh tế. Goldman lưu ý rằng chi phí vay cao đặc biệt gây sức nặng cho các quốc gia nhiều nợ như Pháp, nơi tỷ lệ nợ trên GDP chạm 119% trong quý hai năm 2026, theo viện thống kê quốc gia.

Theo Goldman, sự gia tăng lợi suất trái phiếu Pháp cho thấy thị trường ngày càng lo ngại về quỹ đạo tài khóa của nước này, đặc biệt trong kịch bản lãi suất cao kéo dài và với bất ổn chính trị gia tăng trước thềm bầu cử tổng thống năm tới. Phần bù mà trái phiếu Pháp trả so với nợ Đức đã chạm mức rộng nhất kể từ cuộc khủng hoảng nợ khu vực đồng euro năm 2011 vào đầu tháng này, gần 160 điểm cơ bản, trước khi thu hẹp về vùng 130 điểm, theo các báo cáo thị trường.

Goldman chỉ ra ba diễn biến có thể kiềm chế đà nới rộng. Thứ nhất, giá dầu giảm mạnh sẽ tự nhiên làm giảm lợi suất trái phiếu, nhưng ngân hàng cảnh báo điều này không đáng tin cậy vì nó phụ thuộc vào diễn biến ở Trung Đông. Thứ hai, một bước ngoặt ôn hòa từ phía Ngân hàng Trung ương châu Âu nhằm nới lỏng điều kiện tài chính, mà Goldman cho rằng có thể xảy ra mà không cần thay đổi lãi suất, chẳng hạn bằng cách giảm tốc độ thắt chặt định lượng. Tuy nhiên, ngân hàng nói thêm rằng thị trường có lẽ sẽ cần trở nên hỗn loạn hơn nhiều trước khi các biện pháp như vậy được triển khai. Các quan chức ECB đến nay đã cho thấy rằng can thiệp là không chính đáng. Thứ ba, một triển vọng tài khóa tốt hơn, với một kế hoạch củng cố đáng tin cậy sau cuộc bầu cử tổng thống tháng 5 năm 2027 và các cuộc bầu cử quốc hội tiếp theo. Goldman lưu ý rằng điều này vẫn còn khá xa.

Về định vị, Goldman cho biết họ giữ quan điểm trung lập với lãi suất Pháp. Việc nới rộng chênh lệch đã tạo ra một số giá trị, ngân hàng lưu ý, nhưng tình hình vẫn còn bất định. Trên toàn châu Âu nói chung, ngân hàng có lập trường tích cực về lãi suất, lập luận rằng mức độ thắt chặt tiền tệ đã được phản ánh vào giá là quá mức dựa trên triển vọng lạm phát ôn hòa của họ.

Với sự nhạy cảm của giá dầu trước các rủi ro Trung Đông, việc ECB không sẵn lòng can thiệp, và việc tái lập tài khóa phụ thuộc vào một cuộc bầu cử còn hơn sáu tháng nữa, phân tích của Goldman chỉ ra rằng chênh lệch lợi suất Pháp có thể vẫn phản ứng với các tiêu đề tin tức trong phần lớn năm tới.