JPMorgan nhận thấy Bitcoin có thể vượt qua vàng nhờ việc đóng các vị thế phòng ngừa

JPMorgan cho rằng tình trạng dư thừa phòng ngừa của Bitcoin có thể mang lại lợi thế so với vàng

Điều gì đã xảy ra

Trong một ghi chú ngày 17 tháng 9, các nhà phân tích của JPMorgan cho rằng Bitcoin có thể nhận được nhiều hỗ trợ hơn vàng nếu các nhà đầu tư bắt đầu đóng các vị thế bán khống và quyền chọn hiện đang được sử dụng để phòng ngừa các khoản nắm giữ ETF Bitcoin. Ngân hàng này nhấn mạnh sự khác biệt trong cách hai thị trường ETF phục hồi kể từ khi dòng vốn vào tiếp tục sau cuộc họp cuối tháng 7 của Fed: các ETF vàng đã lấy lại toàn bộ dòng vốn ra trước đó của năm 2026, trong khi các ETF Bitcoin chỉ mới thu hồi được khoảng một nửa.

Lý do dựa trên dữ liệu vị thế chứ không phải biến động giá. Lãi suất bán khống đối với iShares Bitcoin Trust (IBIT) của BlackRock vẫn ở gần mức cao nhất trong năm nay, trong khi lãi suất bán khống đối với SPDR Gold Shares ETF (GLD) thấp hơn mức trung bình lịch sử. Tỷ lệ quyền chọn bán trên quyền chọn mua (put-to-call) của IBIT cũng vượt quá của GLD, điều mà JPMorgan giải thích là dấu hiệu cho thấy các nhà đầu tư ETF Bitcoin đang trả nhiều hơn cho việc bảo vệ giảm giá so với các nhà đầu tư vàng.

Tại sao điều này quan trọng

Đây là một lập luận kỹ thuật về định vị thị trường, không phải là sự tán thành cơ bản đối với Bitcoin so với vàng. Bản thân JPMorgan lưu ý rằng Bitcoin tiếp tục đối mặt với bối cảnh định vị thận trọng hơn so với vàng, có thể do nhu cầu phòng ngừa gia tăng. Lý do là một lượng lớn các vị thế bán và quyền chọn bán bảo vệ thể hiện áp lực tích tụ. Nếu niềm tin tăng lên và các biện pháp phòng ngừa đó được đóng lại trong khi các nhà đầu tư vẫn giữ tiếp xúc ETF, thì việc đóng đó trở thành nguồn cầu, và vì sự dư thừa phòng ngừa của Bitcoin lớn hơn theo tỷ lệ so với vàng, việc đóng nó có thể mang lại lợi ích tương đối lớn hơn cho Bitcoin.

Đáng chú ý, đây là lần thứ hai trong năm nay JPMorgan đưa ra nhận định Bitcoin vượt trội hơn vàng. Vào tháng 2, ngân hàng này đã đưa ra lập luận tương tự dựa trên so sánh biến động và đặt mục tiêu dài hạn cho Bitcoin là 266.000 USD. Ghi chú tháng 9 đạt được kết luận tương tự bằng cách sử dụng dữ liệu khác, lần này là vị thế quyền chọn và lãi suất bán khống thay vì biến động.

Những gì độc giả nên theo dõi hoặc cân nhắc

Điểm mấu chốt cần lưu ý là điều kiện JPMorgan gắn với nhận định: sự hỗ trợ chỉ xuất hiện nếu các nhà đầu tư đóng các vị thế phòng ngừa vì họ đang trở nên tự tin hơn, chứ không phải vì họ đang vội vàng thoát ra. Đóng một vị thế bán khống không giống như mở một vị thế mua mới. Nếu thay vào đó, các ETF Bitcoin chứng kiến dòng vốn ra ròng kéo dài, thì áp lực bán trong quỹ cơ sở có thể lấn át bất kỳ sự hỗ trợ nào từ việc đóng phòng ngừa.

Ngân hàng cũng nhận thấy rằng giao dịch tổng thể đã hạ nhiệt phần nào trong tuần qua, khi lợi suất trái phiếu điều chỉnh theo lạm phát tăng và Thượng viện Hoa Kỳ không thông qua được Đạo luật Clarity (Clarity Act), vốn đã thúc đẩy câu chuyện "giao dịch suy giảm giá trị" (debasement trade) làm tăng cả ETF vàng và Bitcoin kể từ cuối tháng 7.

Điều gì có thể thay đổi cách giải thích

Nếu lãi suất bán khống và tỷ lệ put-to-call của IBIT bắt đầu giảm cùng với dòng vốn vào ròng thực sự vào ETF, điều đó sẽ hỗ trợ cho luận điểm của JPMorgan. Nếu lãi suất bán khống vẫn ở mức cao, hoặc nếu dòng vốn vào các ETF Bitcoin chững lại hoặc đảo chiều ngay cả khi một số biện pháp phòng ngừa được đóng, thì khoảng cách vị thế có thể chỉ phản ánh sự thận trọng đang diễn ra chứ không phải cơ hội đóng vị thế. Lợi suất thực và sức mạnh của đồng đô la cũng vẫn quan trọng, vì cả hai trong lịch sử đều đã di chuyển ngược lại với giao dịch suy giảm giá trị vốn đã khôi phục dòng vốn vào cả hai tài sản ngay từ đầu.

Những gì cần theo dõi tiếp theo

Theo dõi lãi suất bán khống và tỷ lệ put-to-call của IBIT so với của GLD trong những tuần tới, cùng với một vài báo cáo dòng vốn ETF Bitcoin tiếp theo từ Farside, và kiểm tra xem chúng di chuyển cùng nhau (các biện pháp phòng ngừa được đóng cộng với dòng vốn vào mới) hay tách rời (các biện pháp phòng ngừa được đóng trong khi dòng vốn ra tiếp tục). Một sự di chuyển cùng nhau sẽ có xu hướng xác nhận nhận định của JPMorgan; một sự di chuyển tách rời sẽ cho thấy khoảng cách vị thế tự nó vẫn chưa phải là tín hiệu đáng tin cậy. Không cần khuyến nghị giao dịch nào ở đây—đây là một câu chuyện về cơ chế đáng theo dõi hơn là hành động trực tiếp.