Chỉ một phần ba đường ống trung tâm dữ liệu Mỹ được xem là đáng tin cậy khi áp lực tài trợ AI gia tăng

Thị trường cho đến nay mới chỉ định giá lại một phần của thương mại AI chứ không phải toàn bộ tổ hợp. Áp lực lớn nhất đè lên các công ty phụ thuộc vào vốn bên ngoài để tài trợ xây dựng — Oracle, SoftBank, cùng với Cipher và TeraWulf, hai cựu thợ đào bitcoin hiện đang lưu trữ AI. Ngược lại, các hyperscaler giàu tiền mặt như Microsoft, Alphabet, Meta và Amazon ít bị tổn thương hơn nhiều, và một số nhà đầu tư của họ thậm chí có thể vui mừng khi thấy chi tiêu vốn chậm lại. Lớp rủi ro tiếp theo nằm ở Nvidia và chuỗi cung ứng chip rộng hơn, bởi một phần nhu cầu trong tương lai phụ thuộc vào những khách hàng vẫn cần thu xếp tài trợ. Tại châu Á, sự chậm trễ đơn hàng sẽ xuất hiện đầu tiên tại SK Hynix, Samsung và TSMC, một mối lo thực sự đối với chỉ số Kospi nặng về chip sau đợt tăng gần đây của nó. Ở cấp độ chỉ số, xây dựng AI đã là một trụ đỡ lớn cho thu nhập và tăng trưởng của Mỹ, điều đó có nghĩa là ngay cả một sự giảm tốc chứ không phải sụp đổ hoàn toàn cũng sẽ loại bỏ một cột chống lớn khỏi thị trường chứng khoán toàn cầu và, thông qua khẩu vị rủi ro, khỏi đồng đô la Úc. Căng thẳng vượt ra ngoài các neoclouds — ví dụ, cắt giảm capex của hyperscaler hoặc chênh lệch tín dụng rộng hơn — sẽ báo hiệu sự chuyển đổi từ định giá lại ngành sang một vấn đề thị trường rộng lớn hơn.

Ràng buộc chính đối với cơn bùng nổ AI đã chuyển từ chip sang giấy phép, điện năng và tín dụng, và các nhà đầu tư đã bắt đầu định giá khoảng cách giữa công suất trung tâm dữ liệu đã công bố và những gì có thể thực tế được tài trợ và xây dựng.

Các điểm chính:

• Không dưới 47 dự án trung tâm dữ liệu lớn của Mỹ đã bị trì hoãn, rút lui hoặc bị chặn trong năm nay, con số mà nhà cung cấp dữ liệu cho là thận trọng.
• Các nhà phân tích cho rằng chỉ khoảng một phần ba đường ống đã lên kế hoạch của Mỹ là đáng tin cậy, trong khi hơn 1.000 đô thị đã theo đuổi các hạn chế.
• Tuần này chứng kiến sự sụt giảm mạnh trong nợ cơ sở hạ tầng AI: một trái phiếu CoreWeave đã chuyển sang vùng khó khăn, và cổ phiếu của CoreWeave đã giảm gần 25% trong tuần.
• Các đợt niêm yết do SB Energy và Firmus lên kế hoạch đã bị hoãn hoặc tạm dừng, OpenAI đã trì hoãn IPO, và mục tiêu niêm yết $35bn của Nscale có vẻ khó đạt được trong ngắn hạn.
• Các điều khoản trong một số hợp đồng cho phép Anthropic và các bên thuê tương tự rút lui khi không đạt được mục tiêu tài trợ hoặc giao hàng.
• Chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI của Mỹ được dự báo sẽ vượt $10tn từ 2025 đến 2032, tương đương khoảng 3.6% GDP hàng năm.

The Financial Times đưa tin rằng cơn bùng nổ cơ sở hạ tầng AI của Mỹ, dự kiến tiêu tốn hơn $10tn, đang bắt đầu căng thẳng khi các trở ngại xây dựng, sự phản đối của cộng đồng và sự thắt chặt tín dụng đột ngột ảnh hưởng đến các công ty đang vội vã xây dựng trung tâm dữ liệu.

Một công ty tình báo quy định đếm được ít nhất 47 dự án lớn của Mỹ bị trì hoãn, rút lui hoặc bị chặn trong năm nay, và cho biết con số này là thận trọng vì nó chỉ ghi nhận các cơ sở lớn nhất. Các nhà phân tích ước tính trong tháng này rằng chỉ khoảng một phần ba đường ống trung tâm dữ liệu đã lên kế hoạch của Mỹ là đáng tin cậy, và hơn 1.000 cộng đồng đã yêu cầu tạm hoãn hoặc các hạn chế khác đối với cơ sở hạ tầng AI vào năm 2026.

Áp lực hiện đã lan sang phía tài trợ. Nợ liên quan đến cơ sở hạ tầng AI đã giảm mạnh trong tuần này: một trái phiếu không có bảo đảm của CoreWeave đã chìm vào vùng khó khăn, và giá trị thị trường của CoreWeave đã giảm gần một phần tư trong tuần. Các trái phiếu hỗ trợ các cơ sở cho thuê cho CoreWeave cũng yếu đi, trong đó có một đợt phát hành ở Virginia giảm khoảng 5% kể từ khi định giá ba tuần trước. Với lãi suất cao hơn và lạm phát gia tăng, có một cuộc tranh luận sắc nét hơn về việc liệu OpenAI, Anthropic và các phòng thí nghiệm hàng đầu khác có tạo ra đủ doanh thu để trang trải chi phí của họ hay không.

Một phần lớn việc xây dựng phụ thuộc vào các neoclouds — các nhà khai thác trung tâm dữ liệu trẻ mở rộng nhanh chóng nhờ vốn chủ sở hữu và nợ dồi dào — và kế hoạch niêm yết công khai của họ đang bị đình trệ. SB Energy do SoftBank hậu thuẫn chưa hoàn thành một trung tâm dữ liệu nào và đã tạm dừng kế hoạch niêm yết $50bn, mặc dù cần khoảng $175bn vốn để thực hiện khoảng $430bn doanh thu tương lai đã ký hợp đồng, phần lớn từ OpenAI. Nếu Nscale bỏ lỡ thời hạn tài trợ hoặc giao hàng cho thỏa thuận $45bn với Anthropic tại một dự án ở Tây Virginia, thỏa thuận có thể bị hủy; công ty chỉ có 25.000 chip tiên tiến trực tuyến vào tháng 8, so với mục tiêu gần 500.000. Nebius báo cáo rằng họ đã đảm bảo tài trợ cho chỉ khoảng một phần năm trong số khoảng $250bn cần thiết để hỗ trợ công suất đã lên kế hoạch. OpenAI cũng đã hoãn ra mắt thị trường chứng khoán của chính mình.

Những thất bại này đi kèm với một cái giá lớn. Tháng trước, Cipher đã đồng ý hấp thụ khoảng $360mn đầu tiên của chi phí vượt mức tại một địa điểm ở Texas để đổi lấy lịch trình kéo dài; sự điều chỉnh đó cần thêm khoảng $750mn vốn chủ sở hữu, một phần được huy động thông qua trái phiếu chuyển đổi $850mn trong tuần này. Một số cơ sở của Oracle cho chương trình Stargate của OpenAI cũng bị chậm tiến độ, và Stargate đã nhường lợi thế tính toán trong tuần này.

Thay vì chấp nhận tình trạng thiếu năng lực tính toán, các phòng thí nghiệm AI sẵn sàng đặt một phần đầu tư của họ vào rủi ro, và hợp đồng của họ cho họ quyền rút lui nếu đối tác bỏ lỡ thời hạn. Giấy phép hiện khó giành được hơn, và các công ty tiện ích ngày càng từ chối kết nối lưới điện đối với các nhà khai thác không thể tự cung cấp điện; những tháng tới sẽ quyết định bao nhiêu phần trăm công suất đã công bố trở thành hiện thực.