Việc ấn định tỷ giá tham chiếu của PBOC cho thấy sự không hài lòng với tốc độ tăng của đồng nhân dân tệ

Các tín hiệu gần đây từ cơ chế ấn định tỷ giá khiến nó trở nên đặc biệt quan trọng hiện nay. Vào cuối tháng Tám, sau khi đồng nhân dân tệ đạt mức cao nhất trong ba năm rưỡi, PBOC đã thiết lập tỷ giá tham chiếu ở mức chênh lệch theo hướng yếu đi lớn nhất so với kỳ vọng thị trường trong sáu tháng. Điều đó cho thấy rõ sự không hài lòng với tốc độ tăng, chứ không phải mức độ. Các nhà giao dịch nên xem đây là việc ngân hàng trung ương đang làm chậm tốc độ thay vì cố gắng thay đổi xu hướng chung, vì đồng nhân dân tệ vẫn tăng giá đáng kể so với đô la Mỹ trong năm nay. Bắc Kinh phải đối mặt với một sự đánh đổi rõ ràng: một đồng nhân dân tệ mạnh hơn hỗ trợ ổn định vốn và giảm chi phí nhập khẩu, nhưng tăng quá nhanh có thể làm tổn hại đến khả năng cạnh tranh xuất khẩu trong khi nền kinh tế trong nước cho thấy sự suy yếu mới. Khoảng cách giữa tỷ giá tham chiếu hàng ngày và ước tính thị trường vẫn là một trong những chỉ báo đáng tin cậy nhất về ý định của PBOC trong tương lai.

Tỷ giá tham chiếu hàng ngày là công cụ yên tĩnh nhất nhưng rõ ràng nhất của Bắc Kinh để truyền đạt tốc độ mong muốn của biến động đồng nhân dân tệ, và gần đây tín hiệu là để giảm tốc độ.

Các điểm sau đây tóm tắt tình hình:

• Tỷ giá tham chiếu USD/CNY hàng ngày, được thiết lập vào khoảng 0115 GMT, là một trong những tín hiệu được theo dõi nhiều nhất trên thị trường ngoại hối châu Á.
• Dưới chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý, đồng nhân dân tệ có thể dao động trong biên độ 2% ở mỗi bên của tỷ giá trung tâm trong giao dịch nội địa.
• Tính toán tỷ giá trung tâm bao gồm giá đóng cửa ngày trước, biến động tiền tệ chính, điều kiện FX toàn cầu, và các yếu tố trong nước như dòng vốn và động lực tăng trưởng, với quyền quyết định dành cho các nhà hoạch định chính sách.
• Khi áp lực thị trường đẩy đồng nhân dân tệ đến biên của biên độ, PBOC có thể làm dịu biến động bằng cách mua hoặc bán trực tiếp đồng nhân dân tệ, điều chỉnh thanh khoản, hoặc chỉ đạo các ngân hàng nhà nước.
• Tỷ giá trung tâm mạnh hơn thường báo hiệu xu hướng chống lại sự mất giá, trong khi tỷ giá yếu hơn cho thấy sự chấp nhận đối với một đồng tiền yếu hơn.
• Vào cuối tháng Tám, tỷ giá tham chiếu của PBOC cho thấy khoảng cách theo hướng yếu đi lớn nhất so với ước tính trong sáu tháng, ngay sau khi đồng nhân dân tệ chạm mức cao nhất trong 3.5 năm so với đô la Mỹ.
• Các nhà phân tích mô tả điều đó như việc ngân hàng trung ương áp phanh lên tốc độ tăng giá thay vì đảo ngược xu hướng, với đồng nhân dân tệ vẫn tăng đáng kể so với đô la Mỹ trong năm nay.
• Căng thẳng cốt lõi là sức mạnh đồng nhân dân tệ đang diễn ra có thể làm suy yếu khả năng cạnh tranh xuất khẩu trong khi nền kinh tế Trung Quốc cho thấy sự suy yếu mới.

The People's Bank of China xác định tỷ giá tham chiếu USD/CNY hàng ngày vào khoảng 0115 GMT, một chỉ báo quan trọng trên thị trường FX châu Á gần đây đã trở nên đặc biệt quan trọng khi các nhà chức trách quản lý sự tăng giá của đồng nhân dân tệ. Trung Quốc sử dụng chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý, cho phép đồng nhân dân tệ biến động trong phạm vi 2% xung quanh tỷ giá trung tâm hàng ngày trong giờ giao dịch nội địa. Tỷ giá trung tâm đó dựa trên giá đóng cửa ngày trước, biến động của đồng đô la Mỹ, điều kiện FX ở nước ngoài, và các yếu tố địa phương như dòng vốn và động lực kinh tế, với ngân hàng trung ương giữ quyền kiểm soát cuối cùng đối với con số.

Một khi tỷ giá trung tâm được thiết lập, đồng nhân dân tệ nội địa giao dịch tự do giữa các ranh giới của biên độ. Nếu đồng tiền tiếp cận một trong hai ranh giới, PBOC có thể can thiệp thông qua mua hoặc bán trực tiếp đồng nhân dân tệ, thay đổi thanh khoản, hoặc chỉ đạo thông qua các ngân hàng nhà nước. Do đó, tỷ giá tham chiếu hàng ngày thường mang tín hiệu chính sách thay vì chỉ thuần túy kỹ thuật. Một tỷ giá trung tâm mạnh hơn thường cho thấy ngân hàng trung ương đang chống lại sự mất giá, trong khi tỷ giá yếu hơn ngụ ý chấp nhận một đồng tiền yếu hơn, thường trong bối cảnh đồng đô la mạnh hoặc áp lực trong nước.

Mô hình này đã rõ ràng gần đây. Vào cuối tháng Tám, PBOC đã thiết lập tỷ giá tham chiếu ở mức chênh lệch âm lớn nhất so với đồng thuận thị trường trong nửa năm, ngay sau khi đồng nhân dân tệ chạm đỉnh 3.5 năm so với đô la Mỹ. Động thái này được xem là sự không hài lòng với tốc độ tăng của đồng nhân dân tệ hơn là mức độ, với các nhà phân tích cho rằng ngân hàng trung ương đang áp phanh thay vì đảo ngược xu hướng. Đồng nhân dân tệ vẫn đã tăng giá đáng kể so với đô la Mỹ trong năm nay tại thời điểm đó, xác nhận rằng mối lo ngại của Bắc Kinh là tốc độ, không phải độ cao.

Xung đột cơ bản đã được biết đến. Một đồng nhân dân tệ mạnh hơn hỗ trợ ổn định vốn và cắt giảm chi phí nhập khẩu, nhưng tăng nhanh đe dọa khả năng cạnh tranh xuất khẩu khi nền kinh tế rộng lớn hơn của Trung Quốc đang cho thấy sự suy yếu mới. Đối với các nhà giao dịch, khoảng cách giữa tỷ giá tham chiếu hàng ngày và ước tính thị trường vẫn là một thước đo hàng đầu về cách Bắc Kinh cân bằng các yếu tố này.