Ước tính của Reuters đưa tỷ giá trung tâm USD/CNY của PBOC ở mức 6.7174

Ngay bây giờ, cách vận hành của tỷ giá trung tâm mới là điều quan trọng nhất, bởi những tín hiệu mà nó gửi đi trong những tuần gần đây là rất đáng chú ý. Vào cuối tháng 8, khi đồng nhân dân tệ ở mức cao nhất trong ba năm rưỡi, PBOC đã chọn một tỷ giá tham chiếu lệch về phía yếu so với ước tính của thị trường với biên độ rộng nhất trong sáu tháng — một dấu hiệu cho thấy tốc độ tăng, chứ không phải mức độ, đang gây khó chịu. Các nhà giao dịch nên hiểu động thái đó là phanh chứ không phải đảo ngược, vì đồng nhân dân tệ trong năm nay vẫn cao hơn đáng kể so với đồng đô la. Màn tung hứng của Bắc Kinh thật dễ nói: một đồng tiền mạnh hơn hỗ trợ cho sự ổn định vốn và làm giảm chi phí nhập khẩu, nhưng tốc độ leo dốc quá nhanh có thể gây hại cho năng lực cạnh tranh xuất khẩu trong khi nền kinh tế trong nước một lần nữa tỏ ra mong manh. Để theo dõi PBOC có thể làm gì tiếp theo, chênh lệch giữa tỷ giá trung tâm mỗi ngày và các dự báo đồng thuận vẫn là một trong những công cụ tốt hơn cả.

Tỷ giá trung tâm là cách ít nhiễu nhất mà Bắc Kinh có để nói cho thị trường biết đồng nhân dân tệ nên dịch chuyển nhanh đến mức nào, và gần đây chỉ dẫn là hãy giảm tốc.

Tóm tắt:

• Khoảng 0115 GMT mỗi ngày, PBOC công bố tỷ giá tham chiếu USD/CNY, hay tỷ giá trung tâm, một trong những con số được theo dõi nhiều nhất trên thị trường ngoại hối châu Á.
• Hệ thống tỷ giá của Trung Quốc là cơ chế thả nổi có quản lý, cho phép đồng nhân dân tệ giao dịch trong phạm vi cộng hoặc trừ 2% quanh tỷ giá trung tâm hằng ngày trong giờ giao dịch nội địa.
• Tỷ giá trung tâm được xây dựng từ tổng hợp các yếu tố đầu vào — mức đóng cửa của phiên trước, biến động của các đồng tiền lớn, điều kiện ngoại hối quốc tế nói chung và các yếu tố trong nước như dòng vốn, đà tăng trưởng — với con số cuối cùng để cho các nhà hoạch định chính sách toàn quyền quyết định.
• Nếu các lực lượng thị trường đẩy đồng nhân dân tệ tới một trong hai mép của dải tỷ giá, PBOC có thể can thiệp bằng cách trực tiếp mua hoặc bán nhân dân tệ, thay đổi các điều kiện thanh khoản, hoặc đưa ra định hướng qua các ngân hàng nhà nước.
• Một tỷ giá trung tâm mạnh hơn dự kiến thường có nghĩa là PBOC đang chống lại sự mất giá, trong khi tỷ giá trung tâm yếu hơn có thể báo hiệu sự chấp nhận một đồng tiền mềm hơn.
• Tỷ giá trung tâm cuối tháng 8 của PBOC được công bố ở phía yếu hơn so với ước tính của thị trường với biên độ rộng nhất trong sáu tháng, ngay sau khi đồng nhân dân tệ đạt mức cao nhất trong ba năm rưỡi so với đồng đô la.
• Động thái này được các nhà phân tích đọc là hãm đà tăng giá của đồng nhân dân tệ, chứ không phải tìm cách đảo ngược đà leo dốc tổng thể của nó, khi đồng tiền này vẫn cao hơn một mức đáng kể so với đồng đô la trong năm nay.
• Căng thẳng cốt lõi là việc đồng nhân dân tệ mạnh hơn nữa có thể làm suy yếu năng lực cạnh tranh xuất khẩu ngay cả khi nền kinh tế rộng hơn của Trung Quốc lại cho thấy những dấu hiệu yếu kém mới.

Mỗi phiên vào khoảng 0115 GMT, PBOC công bố tỷ giá trung tâm USD/CNY hằng ngày, một con số vẫn thuộc nhóm được theo dõi sát sao nhất trong giao dịch ngoại hối châu Á và đã càng thêm quan trọng trong những tuần gần đây khi giới chức tìm cách kiểm soát tốc độ tăng giá của đồng nhân dân tệ.

Chế độ tiền tệ của Trung Quốc là thả nổi có quản lý: mỗi ngày giao dịch, đồng nhân dân tệ có thể biến động trong biên độ cộng hoặc trừ 2% quanh tỷ giá trung tâm do trung ương ấn định. Tỷ giá trung tâm dựa vào nhiều yếu tố đầu vào — mức đóng cửa của phiên trước, các đồng tiền lớn như đô la Mỹ biến động ra sao, điều kiện ngoại hối quốc tế nói chung, và các yếu tố trong nước như dòng vốn, đà tăng trưởng và các mục tiêu ổn định tài chính. Vì công thức không hoàn toàn máy móc, giới chức có thể sử dụng tỷ giá trung tâm để định hình kỳ vọng của thị trường.

Khi tỷ giá trung tâm đã được ấn định, USD/CNY trên thị trường nội địa vận động tự do trong phạm vi cho phép. Nếu áp lực đẩy đồng tiền tới một trong hai giới hạn, PBOC có thể hành động để làm dịu biến động — trực tiếp mua hoặc bán nhân dân tệ, điều chỉnh thanh khoản, hoặc định hướng các ngân hàng mà mình sở hữu. Do đó, tỷ giá trung tâm thường được hiểu như một tuyên bố chính sách chứ không phải một điểm dữ liệu kỹ thuật đơn thuần. Một tỷ giá trung tâm cao hơn kỳ vọng thường cho thấy PBOC đang cản trở sự mất giá; một tỷ giá yếu hơn có thể cho thấy sự chấp nhận tỷ giá mềm hơn, thường là khi đồng đô la mạnh hoặc khi những cơn gió ngược trong nước đang dâng lên.

Vài tuần gần đây đã đưa ra một minh họa rõ ràng. Vào cuối tháng 8, PBOC công bố một tỷ giá trung tâm lệch về phía yếu so với mức đồng thuận xa hơn so với bất kỳ lần nào trong sáu tháng, ngay sau khi đồng nhân dân tệ chạm mức cao nhất trong ba năm rưỡi so với đồng đô la. Các nhà tham gia thị trường xem đó là sự khó chịu với việc đồng tiền leo dốc nhanh đến mức nào, chứ không phải với bản thân sự leo dốc; các nhà phân tích mô tả ngân hàng trung ương đang nhấn phanh thay vì đảo ngược xu hướng. Ở thời điểm đó, đồng nhân dân tệ vẫn cao hơn một cách có ý nghĩa so với đồng đô la trong năm, nhấn mạnh rằng Bắc Kinh lo lắng về tốc độ chứ không phải về mức độ.

Sự đánh đổi tự nó không có gì mới. Đồng nhân dân tệ mạnh hơn giúp giữ chân vốn và giảm chi phí nhập khẩu, nhưng một đợt tăng giá đột ngột đe dọa các nhà xuất khẩu trong khi nền kinh tế nói chung tiếp tục lộ ra những mảng yếu. Đối với các nhà giao dịch và nhà đầu tư, chênh lệch hằng ngày giữa tỷ giá trung tâm và các ước tính đồng thuận vẫn là thước đo rõ ràng nhất về việc Bắc Kinh đang cân nhắc những mối lo đối nghịch này.